广铁核心枢纽的价值重构

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广铁核心枢纽的价值重构

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东方财富网

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广深铁路（601333）作为连接广州和深圳的重要交通动脉，其运营情况一直备受关注。本文将从公司经营状况、业务转型以及未来发展前景等多个维度进行深入分析。

收入稳步增长，盈利水平提升可期

广深铁路公司的主营业务包括客运和路网清算业务，这两项业务合计收入占比超过80%。在2019年之前，公司营收保持稳步增长态势。然而，2020-2022年期间，受疫情影响以及直通车停运等因素影响，公司营收出现显著下滑。2023年，随着疫情逐渐得到控制，公司实现营收261.9亿元，同比增长31.3%，远超疫情前水平。其中，客运收入达到107.3亿元，同比增长60.5%。

从盈利能力来看，2012年广深港高铁开通后，由于分流效应导致公司毛利率有所下降。2020-2022年期间，受疫情和香港“修例”事件影响，公司毛利率甚至为负。不过，2023-2024年第一季度，公司毛利率已回升至6.3%和12.2%，归母净利润同比分别增长153.0%和35.0%。随着直通车和跨线列车的不断开通，公司盈利水平有望持续提升。

增开跨线动车+担当香港直通车，盈利拐点在即

近年来，广深铁路公司积极增开新的跨线列车和长途车。跨线列车可以吸收途经站点客流，并有助于提升平均票价。根据最新调图，公司担当城际列车80对，其中广州（东）至深圳城际列车70对、广州东至潮汕跨线动车组9对、深圳至怀集跨线动车组1对。2023年直通车恢复运营后，对公司盈利贡献显著。最新调图后，班次和价格均有所上调。公司担当的长短途高铁分别增加至15对和29对，香港与内地网络加密或成发展方向，提升直通车盈利增长空间。

广州及广州东站改造在即，全面接入高铁

近年来，广州站和广州东站改造文件频发，广州东站预计先进行改扩建。2023年12月26日，广州白云站已正式投入运营，将承接广州站和广州东站的全部普速客车，这是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。从普客线路资产运营向高铁业务转型，可以通过拥有高铁资产或将现有线路与高铁线路互联互通两种方式实现。目前公司暂未拥有高铁资产，随着铁路建设和两站改造，公司线路与其他高铁线路将实现更为紧密的互联，全面接入高铁网络，从而持续增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026年收入增速分别为11.8%、4.4%、3.2%，归母净利润增速分别为38.0%、8.6%、4.0%，对应EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元。参考可比公司大秦铁路、京沪高铁，2024年平均PB为1.1。我们认为广深铁路处于转型关键时刻，公司积极增开跨线列车、香港直通车升级为高铁、广州站及广州东站高铁化改造在即，即将全面进入高铁网络，增厚利润空间可观。同时参考公司历史PB（除疫情期间影响），我们给予24年1.1PB，对应目标价4.22元，首次覆盖给予“买入”评级。