钟正生：中国物价运行特征与趋向分析
钟正生：中国物价运行特征与趋向分析
2023年以来，中国经济持续处于低物价状态。本报告聚焦低物价“缺口”的来源，结合食品、服务、商品分项变化，预判2024年下半年物价走势。
核心观点
2023年以来，中国经济处于低物价状态。宏观政策既需关注“量”的目标实现，也需更加重视“价”的合理增长。本报告聚焦低物价“缺口”的来源，结合食品、服务、商品分项变化，预判2024年下半年物价走势。
低物价“缺口”来源定位
2024年上半年，中国GDP平减指数增速弱势运行，CPI和PPI的价格表现都低于历史均值。结构上，PPI增速的主要拖累在于内需定价的工业品，而CPI增速的拖累在于食品及核心商品价格。
食品价格分析
预计2024年三、四季度食品对CPI同比增速的拉动分别较二季度高0.53和0.88个百分点。其中，猪肉价格年内将维持相对高位，预计牛羊肉等其他畜肉价格随猪肉抬升。蔬菜水果方面，秋季天气逐步转凉，产量支撑不足，蔬菜价格回落的幅度往往有限，结合基数，预计年内蔬菜价格持续高于去年同期。水果价格变动滞后蔬菜3个月左右，下半年价格中枢或随蔬菜稳中有升。其他食品价格呈现20个月左右的周期性波动，2024年年内有望逐步上行。
服务价格分析
中性情形下，预计2024年三、四季度服务对CPI同比增速的拉动分别较二季度回落0.09和0.05个百分点。下半年服务价格环比表现可能弱于季节性。一方面，房地产市场短期仍处“磨底”过程，以价换量的趋势难改，对服务价格的拖累还将持续显现。另一方面，居民收入及消费信心有待改善，将影响服务消费需求。不过，因财政税收减收压力增大，各地越发重视行政事业单位及国有资产运营收入的提升，价格补贴机制的梳理，公共服务相关价格仍有提升空间。
商品价格分析
中性情形下，预计2024年三、四季度工业消费品对CPI的同比增速的拉动分别较二季度回落0.19和0.09个百分点。首先，7月以来大宗商品期货价格明显回落，将滞后影响现货价格及下游定价。其次，中下游行业所面临的产能过剩风险较大，但投资延续较快增长，过剩产能的化解仍需一定时间。最后，预计2024年下半年石油化工和有色金属等全球定价的大宗商品价格震荡偏弱，对PPI的支撑减弱。
年内低物价或持续
预计下半年CPI增速逐步回升，但PPI增速回落，GDP平减指数徘徊在相对低位。CPI方面，预计下半年食品价格增速回升，能够较好对冲商品和服务价格的回落压力。预计三、四季度CPI同比增速的中枢分别回升至0.5%和0.8%，全年CPI增速中枢约0.4%。PPI方面，中下游行业产能过剩的化解仍需时间，国内外大宗商品价格有回落压力，PPI环比或延续跌势。预计2024年三季度PPI同比增速的中枢持平于-1.8%，四季度降至-2.6%，全年PPI增速中枢约-2.1%。GDP平减指数方面，预计三、四季度GDP平减指数分别同比增长-0.7%和-0.9%，全年GDP平减指数同比增长-0.9%。
结论
2023年以来，中国GDP平减指数增速弱势运行，经济持续处于低物价状态。在此背景下，企业“增收不增利”，公共财政收入增速偏慢，消费者信心指数也有回落。宏观政策既需关注“量”的GDP增速目标实现，也有必要更加重视“价”的合理增长，以提升微观主体在经济增长中的“获得感”。
本篇报告中，我们首先对比中国当前的物价增速与历史均值，定位低物价“缺口”的来源——当前PPI增速的主要拖累在于内需定价的工业品，而CPI增速的主要拖累在于食品及核心商品价格。其次，观察和分析食品、服务、商品三大重要分项价格的影响因素。最后，综合各分项的变化，对2024年下半年的CPI、PPI和GDP平减指数的变化做出预判。我们预计，2024年下半年中国价格的回升弹性仍然有限，GDP平减指数较难回归正增长。