美联储3月议息会议点评：通胀暂时论2.0与市场反应
美联储3月议息会议点评：通胀暂时论2.0与市场反应
2025年3月19日，美联储召开议息会议，保持政策利率不变但降低缩表速度。此次会议释放了哪些重要信号？对全球金融市场将产生怎样的影响？本文将为您详细解读。
美东时间3月19日，美联储保持政策利率不变但降低缩表速度。政策利率保持在4.25-4.50%区间，准备金利率（IORB）保持在4.40%，美国国债减持速率从250亿美元/月下调至50亿美元/月，住房抵押证券（MBS）减持速率维持在350亿美元/月不变。
鲍威尔强调，近期衰退预期被夸大了，更多来自调查类“软数据”，以失业率为代表的“硬数据”仍然稳固。关税引发的通胀更可能是“暂时的”，重要的是长期通胀预期仍然稳定。事实上，“通胀暂时论”三年前已经破产过一次。当前美国零售数据等“硬数据”正在走弱，美联储试图通过“通胀暂时论2.0”稳定市场预期，阻止“滞胀”预期自我实现。
我们保持逢低做多中长期美债的投资策略，在5年期收益率接近4.3%，10年期收益率接近4.5%时做多美债；继续执行相对中性的外汇交易策略，密切关注关税政策边际变化的影响。
政策推演：阻击“滞胀”预期
美联储于3月议息会议保持政策利率不变但放缓缩表速度，并对市场担忧的“滞胀”问题作出回应。总体而言，美联储似乎并不担忧“滞胀”问题。一方面，美联储认为关税的通胀影响是一次性的，并未推升长期通胀预期。另一方面，美联储认为近期经济转弱更多来自消费者调查等“软数据”，包括就业在内的“硬数据”并未显著转弱。
图1：美联储3月议息会议保持政策利率不变
美联储在关税问题上秉持“通胀暂时论”。点阵图将2025年PCE通胀预测值上调至2.7%，但2027年及长期预测仍维持在2.0%。鲍威尔指出，关税确实会让“抗通胀”进程有所延迟，但最终仍将实现目标。鲍威尔强调，保持稳定的长期通胀预期是重中之重，这一目标目前并未偏离轨道。当被问及如何看待密歇根大学长期通胀预期上升，鲍威尔表示该数据属于“异常值”，其他数据均指向长期通胀预期保持稳定。此外，鲍威尔认为就业市场处于兼具低招聘率与低离职率的稳定状态，不再构成通胀粘性的支撑因素。
图2：美联储继续调升短期通胀预测
图3：密歇根大学调查或高估长期通胀预期
美联储承认经济出现下行风险，但同时认为近期衰退预期被夸大了。议息会议声明强调经济前景的不确定性有所上升，点阵图将2025年实际GDP增速预测值下调0.4pct至1.7%。鲍威尔指出，近期经济转弱信号多来自消费者调查等“软数据”，以失业率为代表的“硬数据”仍然相当稳固，消费者支出等数据也只是略有放缓。鲍威尔强调，调查数据与经济活动并不总是一致，有时消费者发表悲观言论，转头就买了一辆汽车。
图4：美联储调降未来经济增速预测
美联储保持政策利率不变，强调当前并不急于调整利率，并会在经济前景更明朗后再做决策。点阵图没有调整利率预测，仍预计2025年再降息2次合计50bp，长期利率预期保持在3.0%。鲍威尔强调，美联储的政策立场是“反应型”而非“前瞻型”——即在有更多经济数据支撑的情况下采取行动。他强调贸易政策、移民政策、财政政策及监管政策的综合效应将共同决定未来货币政策路径。
图5：利率预测未见变动
美联储放缓缩表速度，但强调这是与货币政策无关的“常规调整”。鲍威尔表示，这是在接近“正常化”目标过程中的常规降速，不涉及货币政策或资产负债表规模的判断。
我们认为，美联储正在阻击“滞胀”预期，避免其自我实现带来政策困境。一方面，近期经济转弱并不限于“软数据”，包括零售数据在内的“硬数据”也在转弱。另一方面，在关税影响尚未显现的情况下，通胀读数已经稳居2%上方，“通胀暂时论”可能无法站得住脚。
美联储或已接近缩表终点。当前准备金占名义GDP比重已经跌至10%以下，低于相关研究测算的合意水平（10-13%）。
图6：准备金占名义GDP比重跌至10%下方
策略推演：逢低做多美债
鲍威尔重提“通胀暂时论”，今日市场交易被鸽派主导。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储在2025年降息提升到66bp（约2.5次）。美国国债收益率大幅下降。收盘时，2年期下降6.6bp至3.97%，5年期下降5.3bp至4.02%，10年期下降4.0bp至4.24%，30年期下降3.5bp至4.55%。国债收益率曲线（2s10s曲线：+2.3bp, 5s30s曲线：+1.8bp）。美元小幅走强。美元指数上涨0.18%至103.428，美元兑换离岸人民币汇率在7.23附近企稳。美股三大指数全线大幅上涨。标普500收涨1.08%，纳斯达克收涨1.41%，道琼斯指数收涨0.92%。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜4.35%左右，1w4.35%，1m4.50%，3m4.50%，6m4.50%。
我们倾向于在5年期收益率接近4.3%，10年期收益率接近4.5%时做多美债。2023年以来，每逢10年期美债收益率升至4.5%上方，美国经济均显著走弱，最终带来鸽派预期升温，并驱动收益率跌回4.5%下方。
我们倾向于相对中性的外汇交易策略。从外汇交易的三大维度—宏观、市场和技术面来看，美元仍受到相对较强的宏观经济支撑，但市场因素（股市、利率、风险情绪）对美元的支撑依旧偏弱。技术面上，自年初以来市场偏向于做空美元，但近期已回归中性。
本文原文来自招商银行研究院