多家CXO药企撤回IPO，是“上市难”还是“难上市”？
多家CXO药企撤回IPO，是“上市难”还是“难上市”？
导读：近期，多家CXO药企纷纷撤回IPO申请，引发行业关注。本文将深入分析这一现象背后的原因，探讨CXO企业当前面临的挑战和未来发展方向。
一天内两家原料药相关企业主动撤回IPO申请，半年来CXO集体止步IPO。这一现象引发了业界广泛关注：是资本市场门槛提高导致的"上市难"，还是企业自身存在问题导致的"难上市"？包含原料药厂商在内的CXO上市热潮是否进一步退却？比起追求上市，CXO现阶段究竟该做什么？
两家原料药相关企业，同日折戟IPO
科宝制药IPO终止，原拟募资11.19亿建设原料药及中间体等项目
6月12日，上交所公布对北京四环科宝制药股份有限公司主板IPO终止审核的决定，直接原因是公司及保荐机构中信建投撤回申报/保荐。公司申报IPO于2023年3月1日获得受理，2023年3月31日收到首轮问询，但直到终止审核未见问询回复。
此次IPO，科宝原计划募资11.19亿元，用于北京四环科宝制药股份有限公司沧州生产基地项目、年产16.3吨原料药及中间体项目（一期）、新产品研发项目、北京四环科宝制药股份有限公司化学制剂研发平台建设项目、补充流动资金。
科宝制药是一家主要从事药品制剂研发、生产和销售的现代生物医药企业。截至招股书签署日，公司拥有92个化学药品制剂批准文号和2个原料药备案登记号，其中12个属于独家或首仿剂型/规格的产品，注射用尼可地尔系国内独家产品，具备较好的治疗效果，针对终端议价能力相对较高。
2019年、2020年、2021年，公司实现营业收入分别为14.45亿元、17.01亿元、19.73亿元，扣非归母净利润分别为0.93亿元、1.73亿元、1.62亿元。前五大客户贡献收入占比超过50%，客户稳定但高度集中，包括：国药控股、华润医药、上海医药、九洲通，瑞康医药及重药控股先后登榜公司前五客户名单。
公司控股股东为太和保兴，持股比例约为74.07%；张建强、张建勋、张建立三兄弟，直接或间接合计控股约87.96%，为公司实际控制人。
原料药潜力企业，迪嘉药业IPO铩羽而归
2024年6月12日，因迪嘉药业集团股份有限公司、保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止其创业板发行上市审核。
迪嘉药业是一家致力于原料药和医药中间体的研发、生产及销售的医药公司。招股书显示，2021年度，公司洛索洛芬钠、苯磺酸左氨氯地平、格列吡嗪、福多司坦、盐酸氟桂利嗪、盐酸托莫西汀等六款主要原料药产品的产能产量位居国内前列，具有较高的行业地位和市场竞争力。报告期内，公司分产品类别的主营业务收入情况及前五大客户情况如下：
2020-2022年度，公司营业收入分别为30730.17万元、37366.70万元、51527.76万元；净利润分别为5801.79万元、6998.74万元、11468.66万元；扣除非经常性损益后归母净利润分别为3389.67万元、4788.52万元、9920.67万元。
选择的具体上市标准为：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元，原计划融资6.3057亿元，投向：高端原料药绿色工艺产业化二期项目、研发中心建设项目及补充流动资金及偿还银行贷款1.5亿元。
迪沙集团持有发行人47.16%的股份，是公司的控股股东，王德军及其女儿王琳嘉合计控制发行人89.06%的股份，是公司的实际控制人。
CXO的上市"大撤退"
企业希望通过上市融资的方式扩大生产规模、提升技术水平以及加强市场营销等方面。然而，这一计划最终因种种原因未能实现。事实上，自2023年下半年以来，CXO行业（含原料药企业）密集撤回上市申请：
2023年12月21日，上交所官网公告，甘肃皓天科技股份有限公司撤回科创板IPO申报。其主要从事提供高端药物原料药及其关键中间体、佐剂等功能分子的设计、合成、功能化应用过程中的CDMO和CRO服务。药物化学CDMO项目是主要收入来源。
2023年12月27—28日，浙江湃肽生物股份有限公司、北京思睦瑞科医药科技股份有限公司先后撤回发行上市申请。前者主营业务为多肽原料药研发定制生产及多肽药学研究服务，后者为疫苗、慢性病、传染病等疾病领域为主的生物医药企业提供CRO服务。
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上市难，还是难上市？
纵观CXO终止上市，有上市门槛拉升的原因，如科宝制药选择适用《上海证券交易所股票上市规则》3.1.2条款的第一项上市标准，在今年4月30日上交所股票上市规则修订后，标准大幅提高，从盈利、现金流量净额、累计3年营收等都对企业提出高出一截的门槛要求，立德金投分析认为，科宝制药近两年业绩下滑，撤回IPO的原因之一可能是盈利等达不到新标规定。
虽然上市本身是一件"难事"，但企业更多因为一些共性原因，止步于"问询关"，如深交所对北京思睦瑞科IPO主要问询的内容涉及新冠疫情对经营业绩可持续性的影响，该公司疫情期间业绩猛涨，但新冠项目业绩贡献具有不可持续的风险。更早之前，冲刺创业板IPO遭否的CRO北京诺康达医药科技股份，业绩在两次申报期间大幅波动。
上述案例都说明，能否保持业绩持稳健增长、良好的盈利和可控的现金流情况都是企业是否能成功IPO的关键。皓天科技负责人就公开回应媒体，撤回IPO申请主要与市场环境的影响及公司2023年下半年业绩不达预期有关。
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此外，企业的管理尤其是财务方面的良好指标表现至关重要，比如迪嘉药业就被询问：大额分红的同时拟募集资金用于补充流动资金及偿还银行贷款的合理性。
据IPO日报分析，迪嘉药业2020-2022年净利润合计也不过2.43亿元，但2.2亿分红之中有1.66亿流向公司实控人王德军、王琳嘉父女口袋。大额分红之后，迪嘉药业现金流压力也不断加大。2023年上半年，迪嘉药业货币资金为772.7万元，短期借款为3504.37万元，货币资金已经无法覆盖短期借款。并且因临时性资金周转需要，迪嘉药业与其控股股东同时也是大客户迪沙集团等关联方存在大额资金拆借，如2020年共从迪沙集团拆入约2.4亿元，拆出3.3亿元。
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如上所述，申请上市未果的企业，多少存在内部管理、现金流管控、客户集中度过高、业绩增长后劲不足等问题，这些共性问题，也反映了行业发展的"瓶颈"：
国内医药外包服务行业空间广阔，但整体呈现多、小、散的格局，市场集中度较低。继龙头企业和各细分领域排头兵成功IPO且上市标准门槛不断拉升之后，后边的"公司"要乘"医药CXO的东风"再现"上市成功"热潮，估计会比较难。皓天科技终止IPO就是代表案例，其业绩快速增长的这些年，也是国内小分子化药CDMO快速扩张的时期，但如今CXO发展对内内卷严重，对外受阻不小，除了国内部分起步早、布局齐全的行业龙头外，多数公司市占率低、规模效应不明显，如果不能在细分和特色领域持续深耕，"高筑墙、广积粮，缓称王"，形成显著优势，即使上市成功也无法成为"绩优股"。
参考来源：企业招股书、IPO日报、中国经营报