中金：美国股债汇三杀仍有加剧风险 最终或倒逼美联储重启QE
中金：美国股债汇三杀仍有加剧风险 最终或倒逼美联储重启QE
中金公司发布最新研究报告，提示美国金融市场系统性风险正在上升。报告指出，当前美国金融市场面临多重风险因素，包括贸易冲突带来的持续高波动、美债上限问题可能引发的流动性冲击等。这些因素可能导致股、债、汇三杀加剧，最终可能迫使美联储重启量化宽松政策（QE）。
基差交易风险
报告详细解释了基差交易的运作机制及其潜在风险。基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，通过现货与期货市场价差实现套利。由于国债期货较现货往往存在溢价，投资者可以通过做多国债现货并做空国债期货，等待期货交割。做多现货的资金可从回购市场获得再融资，并不断展期，直到期货交割。
资料来源：OFR，中金公司研究部。数据为2016-2020年所有五年期合约平均情况
资料来源：Haver，中金公司研究部
资料来源：Brookings Institution，中金公司研究部
市场风险加剧
当前市场环境下，多个因素可能引发基差交易去化，导致流动性危机。首先，市场的波动性快速走高，衡量股市和债市的VIX指数和MOVE指数均来到了近期高位。其次，美债仍处在供过于求状态，预计5-6月美债供给可能大幅走高，对流动性造成较大挤压。此外，贸易冲突升级引发的地缘风险，可能使得海外资金继续流出美国，造成股债汇三杀。
资料来源：OFR，中金公司研究部
资料来源：Haver，中金公司研究部
资料来源：CRFB，CBO，中金公司研究部
资料来源：FRED，中金公司研究部
美联储可能重启QE
报告认为，当前市场环境下，美国金融市场发生系统性风险的可能性正在提升。股、债、汇三杀仍有加剧风险，最终可能迫使美联储重启量化宽松政策（QE），以平抑市场波动。此外，衡量基差套利风险的10Y SOFR Spread近期大幅走阔，流动性冲击的风险正在增加。
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
值得注意的是，通过QE拉升金融资产的救市方式可能进一步扩大贫富差距。因此，特朗普政府可能选择绕过美联储，通过美国主权财富基金抄底美国资产，并将后续收益用于制造业和基础设施投资等再工业化项目。