7月社融信贷增速放缓，经济复苏动能待增强

7月社融信贷增速放缓，经济复苏动能待增强

2024年7月金融数据显示，社会融资规模和人民币贷款增量均出现回落，M1和M2增速也呈现分化态势。其中，社会融资规模新增7708亿元，同比多增2342亿元，增速小幅反弹至8.2%；人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元。M1增速回落至-6.6%，而M2增速则反弹至6.3%。这些数据反映出当前经济复苏基础尚不牢固，实体融资需求偏弱，但高技术制造业和“专精特新”企业贷款增速仍保持较高水平，显示出经济结构正在优化。

7月新增社会融资规模7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速小幅反弹0.1个百分点至8.2%。政府债券方面，7月地方债净融资规模较上月进一步收窄，拖累政府债规模。不过由于去年同期基数较低，本月政府债券继续实现同比多增。

信贷方面，7月新增信贷规模同比少增，其中票据融资继续同比多增，实体融资需求继续维持低位。7月居民中长贷温和改善，同比多增，其他各期限居民、企业贷款均呈同比少增。从居民贷款来看，7月房地产交易温和改善，不过房价上涨预期整体较弱，新政后房地产反弹幅度不大。从企业贷款来看，《2024年第二季度银行家问卷调查报告》显示，分行业、分规模企业贷款需求均有所回落。目前工业企业盈利继续筑底，企业融资需求预计继续较弱，企业信贷投放也将延续低位运行。不过，高技术制造业中长贷、“专精特新”企业贷款、普惠小微贷款增速均高于同期全部贷款增速，企业贷款整体呈提质减速态势。

7月M1、M2继续回落。从M1来看，新房销售疲弱以及“存款搬家”现象继续拖累M1。从M2来看，新增人民币存款中，企业存款增速均较上月下行，居民、非银存款增速较上月上行。其中，居民存款方面，投资意愿下行或带动居民金融资产回流存款。非银存款方面，商业银行调降存款挂牌利率的行为使得“存款搬家”现象继续。

一、融资节奏错位，政府债同比多增

7月新增社会融资规模7708亿元，同比多增2342亿元，社融增速小幅反弹0.1个百分点至8.2%。

从分项上来看，新增人民币贷款方面，7月新增信贷规模同比少增，其中票据融资继续同比多增，实体融资需求继续维持低位。值得注意的是，本月社融口径下的新增信贷规模转负，且与金融机构口径下的新增信贷规模读数差距较大。这主要是由于本月新增非银信贷规模较大，而非银信贷不属于实体信贷范围，因此并没有计算在社融当中，使得社融口径下的信贷规模明显低于金融机构口径下的信贷规模。政府债券方面，7月地方债净融资规模较上月进一步收窄，拖累政府债规模。不过由于去年同期基数较低，本月政府债券继续实现同比多增。7月政府债券录得6911亿元，同比多增2802亿元。直接融资方面，7月企业债券、非金融企业股票融资规模分别录得2028亿元、231亿元，分别同比变化738亿元、-555亿元。

二、企业信贷提质减速

7月金融机构新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，信贷增速回落0.1个百分点至8.7%。其中，居民、企业贷款分别新增-2100亿元、1300亿元，同比分别少增93亿元、1078亿元。

从居民贷款来看，7月新增居民中长贷同比多增。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为-2156亿元、100亿元，同比分别变化-821亿元、772亿元。《2024年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，第二季度预期未来房价上涨的比例较上个季度持平，为11.0%，预期房价下跌的比例较上个季度上行1.2个百分点至23.2%。由于房价上涨预期整体较弱，新政后房地产反弹幅度不大。7月房地产交易温和改善，我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得4.8%，较上月回升6.6个百分点，带动居民中长贷投放。不过，6月RMBS平均早偿率录得19.3%，高于去年同期的12.9%，拖累居民信贷读数。

从企业贷款来看，7月各期限新增企业贷款均同比少增。具体来看，新增企业短期、中长期新增贷款分别为-5500亿元、1300亿元，同比分别少增1715亿元、1412亿元。《2024年第二季度银行家问卷调查报告》显示，分行业、分规模企业贷款需求均有所回落。分行业来看，第二季度制造业、基础设施、批发零售业、房地产企业贷款需求指数分别同比回落6.2、7.4、5.9、1.0个百分点。分规模来看，第二季度大型、中型、小型企业贷款需求指数分别同比回落6.2、5.4、4.4个百分点。6月，滚动12个月利润的工业企业资产回报率为4.5%，工业企业盈利继续筑底，企业融资需求预计继续较弱，企业信贷投放也将延续低位运行。

不过，根据券商中国报道，从贷款结构看，7月末，制造业中长期贷款同比增长16.9%，其中，高技术制造业中长期贷款同比增长15.5%；“专精特新”企业贷款同比增长15.0%；普惠小微贷款同比增长17%，均高于同期全部贷款增速[1]。目前信贷投放结构正在经历新旧动能转换的过程，整体呈提质减速态势。

三、居民投资意愿下行

M1方面，7月M1同比录得-6.6%，较上月回落1.6个百分点。一方面，新房交易恢复弱于二手房交易，7月30大中城市商品房成交面积同比录得-16.5%， M1继续受到新房销售疲弱拖累。另一方面，7月25日以来，4家国有大行、12家全国股份行先后下调存款挂牌利率，企业活期继续呈现“存款搬家”现象。

M2方面，7月M2同比录得6.3%，较上月反弹0.1个百分点。新增人民币存款中，分部门来看，企业存款增速较上月下行0.4个百分点至-3.3%，居民、非银存款增速分别较上月上行0.4、1.1个百分点至11.0%、12.5%。其中，居民存款方面，《2024年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，第二季度更多消费的比例较上个季度上行1.7个百分点，更多储蓄、更多投资的比例分别较上个季度回落0.3、1.6个百分点，投资意愿下行或带动居民金融资产回流存款。非银存款方面，商业银行调降存款挂牌利率的行为使得“存款搬家”现象继续。

本文作者鲁政委，兴业银行首席经济学家、兴业研究公司学术评审委员会主席