8 月 CIO 投资思维：美经济衰退或被高估 分析数据背后实况

8 月 CIO 投资思维：美经济衰退或被高估 分析数据背后实况

近期美国经济数据疲软，尤其是劳动力市场数据，再次引发投资者对全球最大经济体可能陷入衰退的担忧。本文将深入分析数据以理解经济下行的风险。我们认为美国在短期内陷入深度衰退的可能性依然较低，但即将到来的总统选举充满不确定性，可能导致市场波动加剧。

近期美国经济数据疲软 — 尤其是劳动力市场数据 — 再次引发投资者对全球最大经济体可能陷入衰退的担忧。本月的CIO投资思维中，我们将深入分析数据以理解经济下行的风险。我们认为美国在短期内陷入深度衰退的可能性依然较低，但即将到来的总统选举充满不确定性，可能导致市场波动加剧。

重点摘要：

• 劳动力市场数据疲软并不意味着美国经济衰退已成定局。尽管经济状况在7月触发萨姆规则（Sahm rule；一项分析市场衰退的指标），但仔细分析其背后因素 — 失业率上升的原因主要是劳动力供应增强，而不是需求疲软，部分短期因素如飓风Beryl也可能影响最新的美国就业报告。从大局而言，劳动力市场正在降温而非正在崩溃。

• 其他前瞻性指标也表明经济衰退并非迫在眉睫。除了不断变化的市场消息外，失业率实际上是滞后的经济指标；相反，从“CEO信心指数”（CEO Confidence Index）到金融压力指标，这些更广泛的前瞻性数据，我们认为美国经济衰退不太可能发生。

• 选举相关的不确定性也可能导致经济数据疲软。制造商评论，不少企业在选举前收紧投资。此外，历届总统选举前期的市场波动性较高，一旦选举结果明朗，市场就会回归正常。然而，任何对选举结果的争议都可能导致企业和市场的不确定性持续。

• 选后制造业复苏可能持续，为企业盈利提供支持。随着企业对选后经济政策前景的确定性增强，我们预计制造业的复苏将继续（正如我们在2024年下半年市场展望中所陈述）。美联储开始减息也是一个正面的信号，减轻不少企业和家庭的负担。

• 总而言之，未来几个月市场可能波动加剧。原因是经济数据有机会疲软，而市场对这些数据的极为敏感，因而导致选举前几个月市场波动性加剧。

• 无论经济环境如何，仍然有方法令你保持投资。我们的智能投资框架ERAA®显示，经济仍处于“通胀型增长”的环境中，为长线投资者提供了一个良好机会，将资产从现金转向股票或更高收益债券。

美国劳动力市场正在降温，但说经济衰退又言之过早

8月初的市场回调归因于7月份美国就业数据低于预期。该报告显示失业率意外上升，就业增长显著放缓。这令市场预期美联储加快减息步伐，并进一步平仓“利差交易”。（延伸阅读：StashAway投资总监寄语 - 解读近期市场回调）

市场的担忧是有道理的，因为失业率上升历来往往与衰退同时出现。投资者一直在引用萨姆规则（用于追踪失业率升幅的指标，过去多次成功预示衰退的开始），而该指标在7月被触发。（请参见本文末的释义，了解更多术语解释。）

然而在结论之前（即市场认为经济衰退无法避免），我们有以下几个观点：

1. 劳动力供应增加成失业率上升的主因

当被问及美联储如何看待萨姆规则时，主席鲍威尔仅称其为“一种统计规律”。的而且确，这个规则为一种统计观察。虽然经济学家通过这规则成功地识别过去的经济，但至今仍没有任何基本的经济理论可保证它能够预测未来。

事实上，这一规则源自美联储前经济学家Claudia Sahm，而她也撰文探讨当前形势与过去触发点的不同之处。值得注意的是，Sahm认为更强劲的劳动力供应变化（如移民增加）很大程度上解释了此次失业率上升的原因。这点与以往主要由于劳动力需求减弱所导致的衰退有所不同。

最后，如下图所示，萨姆规则的斜率较以往触发时更为平缓。这与劳动力供应增加是失业率上升的主要驱动因素，而非需求急剧恶化的情况一致。

图 1：萨姆规则于 7 月触发，但并不代表经济衰退即将出现（资料来源：StashAway，劳工统计局；注：阴影区域是美国经济的衰退期）

2. 7 月的劳动力市场疲软或与一次性事件有关

7月的疲软就业数据受到飓风Beryl般的一次性事件所影响（该飓风于7月初袭击了美国南部）。

超过40万人报告当月因恶劣天气无法工作，该数字为7月平均值的10倍；而临时裁员（其中失业者可能也与飓风有关）占失业人数增加的一半以上。

然而，更近期的数据（如8月份的每周初次申领失业金人数）则显示数据较之前减少。

3. 失业率在上升但依然位于极低水平

即使衰退真的出现，也可能表现温和。7月的失业率从低位回升至4.3%（去年失业率的最低点为3.4%，为十年间的最低位）。

如下图所示，在过去的衰退中，假如失业率为4%以下（例如1953-54、1969-70、2001及最近2020年），随后的经济下行相对较为温和。

总言之，不仅仅是失业率的变化重要，水平也同样重要。所以，与其说经济崩溃，不如说当前数据表明劳动力市场和整体经济正在降温。

图 2：美国失业率正在上升但幅度非常低（资料来源：StashAway，劳工统计局；注：阴影区域是美国经济的衰退期）

前瞻性数据显示经济仍然稳健

除了预期数据中不断变化的消息外，失业率其实算是一个的滞后指标 — 一般被认为是经济衰退前下大部分人“不安地等待的最终结果”。

着眼于其他前瞻性指标的话，美国经济仍然稳健：

选举的不确定性或会导致数据疲软和市场波动

展望未来，我们认为与美国大选相关的不确定性或会导致经济数据更加疲软。例如，最近的采购经理指数（PMI）显示，订单减少导致制造业经营状况自去年12月以来首次出现恶化。

美国S&P Global综合采购经理指数指出，这种暂时性的疲软“与总统选举前的消费和投资暂停有关”。新一届政府的税收和监管政策仍然充满不确定性，令企业不得不推迟未来几个月的商业计划。

因此，尽管小企业的乐观情绪正在增强，但如下图所示，它们对政策环境的不确定性也在加深——这种趋势与以往总统选举年类似。

图 3：小企业的的不确定性上升，情况与以往的选举年相符（资料来源：StashAway，全国独立企业联盟；注：阴影区域为美国大选年）

同样地，在美国大选前，市场波动性通常会加剧—尤其是当选举结果存在很大不确定性。然而，当选举结果出炉后，随着经济政策方向变得更加明确，市场通常会逐渐趋于稳定。

鉴于过去几个月政治形势的变化，我们预计这一模式也将适用于本次选举周期。不过，任何由选举结果带来的争议都可能产生持续的不确定性，对企业和市场构成风险。

制造业在未来几个月将恢复势头

展望未来，我们相信随着经济前景变得更加明朗，制造业增长的复苏可能在选后恢复。此外，美联储即将开始的减息周期应能在未来几个月内减轻家庭和企业的财务压力。

正如我们在2024年下半年市场展望所述，制造业周期与企业盈利周期紧密相关。事实上，随着制造业的复苏，每股盈余（EPS）在最近几个月已转为正值，无论是按过去12个月还是未来12个月计算，盈利正增长与经济状况相符，两者都依然处于相对健康的状况。

图 4：美国企业盈利持续增长，反映出经济处于健康的状况（资料来源：StashAway，Bloomberg；注：阴影区域是美国经济的衰退期）

美国大选可能导致市场波动加剧，但重要的是要牢记基本经济周期

综合来看，数据表明美国近期出现经济衰退的可能性不大 — 尽管即将到来的美国大选可能会在未来一段时间内对市场和宏观经济数据造成一定的干扰。

鉴于经济数据可能走软以及投资者对这些数据的敏感度增加，未来几个月市场波动或会增加。（想了解更多关于美国大选对市场影响的资讯，请浏览3月CIO投资思维：美国选举年的投资策略 — 别放大短期波幅）

最后，鉴于市场在未来几个月或会持续波动，或许会让投资者想要尝试预测市场走势。然而，只有稳握市场风浪，长线摊薄每股平均成本，减少投机风险，才会有机会从市场波动中获利。如果想进行长期投资，仅记要保持冷静、坚持计划，让时间成为你的盟友。

释义

萨姆规则（Sahm rule）

由前美联储经济学家Claudia Sahm研发的一项统计指标。该规则指出，如果失业率的三个月移动平均值较前12个月的最低水平上升0.5个百分点或以上，这或是经济已经开始衰退的信号。

前瞻性 / 滞后性数据（Forward-looking/Lagging Data）

经济指标有助于预测未来趋势（前瞻性）或确认过去趋势（滞后性）。前瞻性数据如消费者信心或企业订单数量，预示即将开始的经济活动；滞后性指标如失业率或企业利润，反映过去的经济活动。

高频数据（High-Frequency Data）

更频繁地收集和纪录的经济信息，频率为每日或每周。例子包括信用卡交易或每周初次与连续申请失业救济金的人数，这些数据能提供更即时的经济见解。

“现值预测”（Nowcasting）

使用实时数据来估算当前经济状况的方法。与预测相似，但针对的是当前而非未来，即时提供当前的经济状况。

金融压力指数（Financial Stress Index）

一个跟踪金融市场整体压力水平的综合指标。通常结合多种指标，如波动率、债券利差和银行业健康状况等。

本文原文来自StashAway