2025年主要货币汇率走势分析
2025年主要货币汇率走势分析
2025年，从宏观背景来看，影响全球主要货币汇率走势的主要因素，之一可能是货币政策的分化，既受各经济体本身通胀影响，也反映经济前景的差异；之二可能是关税风险的冲击，取决于特朗普上台后推进政策的优先级和落地政策的实际力度。
由于特朗普2.0关税政策的推进情况不确定性仍然较大，当前重点关注可预知程度相对较高的线索——货币政策的分化。再结合汇率分析的一般规律而言，汇率受跨境资本流动影响，跨境资本流动有两大账户——资本金融账户和经常账户，对于主要发达货币（如G10货币），资本流动开放程度和自由度高，汇率走势受资本金融账户主导，利差是关键；而对于资本金融账户有限开放的新兴市场货币而言，经常账户的影响可能更大一些。因此，从货币政策分化角度，主要观察的是其背后蕴含的G10汇率潜在变化趋势，有如下三个观察视角：
第一，从市场定价隐含政策利率预期看：从隐含政策利率绝对水平结合降息幅度观察，英镑、美元、澳元、日元或相对占优。从OIS隐含未来1年政策利率预期水平看，英国、美国、挪威、澳大利亚或相对偏高（3.5%以上）；从政策利率预期变化方向及幅度来看，日央行逆势上行、不降反加息（预期2025年+44bp），英国、美国、加拿大、瑞典、瑞士降息幅度或相对较小（按一次降息25bp，整数计次，市场预期这四家央行2025降息约2次），意味着它们与其他币种利差将会拉大。
第二，从通胀压力和政策利率的关系看：将市场对未来一年政策利率预期与核心通胀压力（用3个月年化环比衡量）结合来看，理论上来讲，G10货币中，核心通胀压力越大的，市场预期2025年政策利率水平应该越高。据此，核心通胀压力最大，或者市场预期政策利率水平与核心通胀压力关系偏离最大的（核心通胀明明在G10中偏高，市场预期政策利率水平却偏低），汇率偏强的概率就更高。结果来看：美欧处于核心通胀压力两端（美国最高，欧元区最低），或意味着后续美欧货币政策分化的程度最高，美元强欧元弱。此外，目前市场对日本、瑞士明年利率定价或偏低，对英国、澳大利亚利率定价则似乎偏高，意味着前两者货币或存上行调整空间，而后两者则可能面临下行调整压力。
第三，从产出缺口和政策利率的关系看：将市场对未来一年政策利率预期与2025年产出缺口结合来看，理论上来讲，G10货币中，产出缺口越大的，市场预期2025年政策利率水平应该越高。据此，产出缺口最大，或者市场预期政策利率水平与产出缺口关系偏离最大的（产出缺口明明在G10货币中偏高，但市场预期政策利率水平却偏低），汇率走强的概率就更高。结果来看：①明年英、美产出缺口估计为正，明年利率或应最高。②新西兰产出缺口最低，利率或应处在低位，现在市场对其未来1年利率定价或略偏高。③市场对欧元区利率定价或偏低，而对瑞典利率定价偏高，导致明年瑞典产出缺口估计远低于欧元区的情况下，欧元区利率还低于瑞典。换言之，欧元兑瑞郎或存在上行调整空间。④日本和瑞士利率定价或过于偏低，存在较大上行修正空间。日本和瑞士产出缺口分别与美国、挪威相近情况下，明年利率预期分别低于美国、挪威约309、369bps。
综合上述三个观察视角，偏共性的汇率方向可能在于，明年美元、日元或偏强，而欧元、瑞典克朗、新西兰元或偏弱。
最后，对于人民币而言，其走势取决于关税对汇率的压制与内部稳增长对汇率支撑的相对节奏和强弱，波动或加大。一方面，外部来看，不论是从货币政策分化角度，还是从特朗普关税主张或压制非美角度看，美国均有望保持对非美的相对利差优势，支撑美元指数偏强，导致人民币承压。另一方面，内部来看，重点是PMI，考虑到国内政策已全面转向稳增长，后续PMI的波动或也将加大。若政策力度偏强，PMI有望趋于上行，若力度不及预期，PMI也可能重新回落。