忠伟教你用期权管理股票风险

忠伟教你用期权管理股票风险

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和讯网

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来源

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https://m.hexun.com/futures/2024-10-18/215024669.html

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https://cs.com.cn/gppd/gsyj/202410/t20241018_6446993.html

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https://wap.eastmoney.com/a/202406013093027376.html

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https://36kr.com/p/2582773634737792

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https://www.xquant.com/xinwendongtai/2023/1502.html

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https://www.futuhk.com/hans/blog/detail-options-tutorial-from-beginner-to-practical-fundamentals-trading-strategies-hands-on-skills-30-240405004

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http://www.fudanpress.com/news/showdetail.asp?bookid=2507

在股票市场波动剧烈的情况下，如何有效管理风险成为投资者关注的重点。期权作为一种灵活的金融工具，为投资者提供了多样化的风险管理手段。本文将介绍如何利用期权管理股票风险，重点探讨期权复制策略和领圈策略在A股市场的具体应用。

期权复制策略

股市的波动性相当大。假设我们想投资上证指数的一篮子股票，有没有一种投资策略使得，在大盘下跌时，我们的损失能保证不超过一个最大数（比如10%），在大盘上涨时，我们的收益又能基本跟上大盘？答案是，这种投资策略存在，我们可以通过定期（日，周，月）动态调整仓位的办法来达到这个目的。

我们每年在年初开始，假想复制一个1年期的看涨期权，行权价格为上证综指的年初价格（即去年年底的收盘价格），之后基金的股票持仓比例等于看涨期权的Δ。以下显示的是这个投资策略的结果。注意到我们的投资标的是完全按照上证综指的成分股权重购买指数里的所有股票（可以理解为购买上证综指），也就是说，相对于上证综指，我们的投资标的没有超额收益。策略全程做多，投资组合仓位为下表中的“股票仓位”。调整仓位的交易成本（单边）为0.2%。波动率等于20%。模型收益对波动率参数并不敏感。无风险利率等于3%。每年的年初是一个重置的新投资起点。

下图显示2006年、2008年和2012年，每周的股票仓位、指数累计收益率和模型累计收益率。

从2005年至今，如果我们以这样的动态调整仓位策略买入上证综指（周频调仓），逐年的模型净值如下图所示。

应用在上证综指，逐年的模型收益率如下表所示。我们可以看到，在每一年里，复制期权策略在大盘上涨时，基本可以跟上大盘的收益；在大盘下跌时，最大亏损维持在12%以下。注意到，在我们的投资标的没有任何超额收益的前提下（我们买的是上证指数），年平均回报为9.8%，超过了仓位维持在100%的简单策略的年平均回报5.3%。如果我们在2004年底买入100元上证指数，全程保持仓位为100%，2023/3/17的净值为257元。相比之下，复制期权策略的期末净值为545元。使用复制期权策略，我们做到了在控制下行风险的前提下，最大幅度地参与大盘的上涨。

模型的年复合收益率超越指数4.4%。这里我们注意到每年模型的超额收益率的算术平均值（上表里列3的逐年平均值）仅为0.2%，但是因为控制了下行风险，导致模型的年复合收益率远远超越指数。上表列4表示卖出期权（期权费为15%），同时按照复制期权策略来复制期权，这样年终可以达到的

领圈策略

领圈策略（Collar Strategy）是一种常用的期权风险管理策略，特别适合在市场波动较大时保护股票投资。该策略通过买入看跌期权和卖出看涨期权来构建，既能限制下行风险，又能保留一定的上行潜力。

以中国平安为例，假设投资者持有中国平安的股票，为了保护投资，可以采用以下策略：

1. 买入行权价为50元的看跌期权，支付期权费2元
2. 卖出行权价为60元的看涨期权，获得期权费1.5元

这样构建的领圈策略成本为0.5元（2-1.5），同时实现了以下效果：

• 当股价低于50元时，看跌期权将提供保护，投资者可以以50元的价格卖出股票
• 当股价高于60元时，看涨期权将被行权，投资者需要以60元的价格卖出股票
• 当股价在50-60元之间时，投资者将持有股票并享受股价上涨的收益

这种策略特别适合在市场不确定时保护投资，同时保留一定的上行潜力。

以苹果公司（AAPL）的期权交易为例，展示如何运用期权进行风险管理：

1. 选择合约标的：首先确定要交易的股票，例如苹果（AAPL）

2. 确定行权价：根据对股价的预期选择合适的行权价。例如，如果预期股价将上涨，可以选择略高于当前股价的行权价

3. 选择到期日：根据投资策略选择合适的到期日。短期期权价格较低但风险较高，长期期权价格较高但风险较低

4. 构建策略：根据市场预期和风险偏好，选择买入看涨期权、买入看跌期权或更复杂的策略

例如，假设投资者预期苹果股价将上涨，但又担心市场波动，可以采用以下策略：

• 买入行权价为175美元的看涨期权，支付期权费4美元
• 同时买入行权价为165美元的看跌期权，支付期权费2.5美元

这样构建的策略成本为6.5美元（4+2.5），但提供了双向保护：

• 当股价低于165美元时，看跌期权将提供保护
• 当股价高于175美元时，看涨期权将带来收益

期权作为风险管理工具，具有独特的优势：

1. 灵活性：可以根据不同的市场预期和风险偏好构建多样化的策略
2. 杠杆性：以较小的成本获得较大的风险保护
3. 非线性收益：通过组合不同类型的期权，可以构建出符合特定需求的风险收益结构

然而，期权交易也存在一定的风险和挑战：

1. 时间价值损耗：期权价格会随时间衰减，需要在有效期内实现预期收益
2. 复杂性：期权策略相对复杂，需要充分理解各种策略的适用场景和风险特征
3. 流动性风险：某些期权合约可能流动性较差，影响交易执行和成本

对于普通投资者而言，建议在充分了解期权基本概念和策略的基础上，从小额交易开始，逐步积累经验。同时，建议关注市场动态，及时调整策略，以应对市场变化。

通过科学规划和风险管理，你可以更好地利用投资收益，并在未来的市场波动中保护资本安全。