经济增长率与股市回报：一个意想不到的关系
经济增长率与股市回报：一个意想不到的关系
经济增长率与股市关系的迷思
长期以来，“股市是国民经济晴雨表”的说法流传甚广，甚至被写进了教科书。然而，诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森曾戏言：“在过去的五次经济衰退中，美国股市成功地预测到了九次。”这句看似幽默的话，实际上揭示了股市与经济增长之间关系的复杂性。
中美对比：高增长未必带来高回报
以中美两国为例，过去十年间中国的平均GDP增速为8.5%左右，而同期美国的GDP增速仅为1.6%。从经济增长的角度看，中国的表现远超美国。然而，如果我们对比沪深300指数和标普500指数，会发现中国股市的投资回报反而低于美国股市。
更令人惊讶的是，从历史数据来看，美国在过去100年中的经济增速呈现下降趋势，但股市的表现却越来越好。1920年至1980年间，美国GDP平均增速高达3.8%，而同期股市年均涨幅只有3.7%。但从1980年至今，尽管GDP平均增速降至2.6%，股市年均涨幅却高达10%。
为什么会出现这种脱钩现象？
要理解这种现象，我们需要深入分析经济增长转化为股市回报的三个关键环节：
- GDP增长与企业利润增长的差异
以美国为例，在1929-2008年的八十年间，企业总利润的增长和GDP的增长比例常年稳定在4%-6%之间。但自2009年次贷危机以来，美国经济虽然增长缓慢，GDP增幅仅为21.7%，但企业盈利却飙升108%。这种差异主要源于工资增长停滞、全球化导致的成本削减以及生产率提升等因素。
- 企业利润增长与每股收益（EPS）增长的差异
企业总利润的增长并不一定等同于每股收益的增长。一方面，新股发行和增发会增加总股本数量，产生“稀释效应”；另一方面，企业回购自身股票会减少总股本数，产生“增强效应”。2009年以来，美国企业每股盈利增长高达165%，而收入增长仅为32%，强劲的每股盈利增长成为美股牛市的重要支撑。
- 跨国经营的影响
随着经济全球化深入发展，越来越多的公司开展跨国经营。以标普500指数成分公司为例，其销售收入有一半左右来自美国之外的其他国家和地区。这意味着股市表现不仅受本国经济影响，还受到全球经济表现的影响。
股票回报的长期驱动因素
既然经济增长率与股市回报的关系并不密切，那么什么才是股票回报的长期驱动因素呢？
研究表明，长期来看，股票的盈利主要来源于股息、盈利和净资产等公司的基本面因素。将股票回报率拆分为三个要素：股息率、每股股息增长率和市场估值变化。对美国股市1871-2015年间的分析显示，美股年化回报率为9.05%，其中约72%的回报来自股息率和每股股息增长率。
进一步的研究发现，在全球21个主要股票市场中，1900-2013年的平均年化回报率为4.54%，而平均股息率为4.35%，分红几乎解释了全部的股票回报率。
这一发现颠覆了传统的认知，也提醒投资者在关注宏观经济指标的同时，更应该关注企业的基本面和分红政策。对于长期投资者而言，选择那些具有稳定分红历史和良好盈利前景的公司，可能比单纯追逐经济增长更为重要。