中国股票策略 2025年展望：担忧、催化剂与潜在上行空间

中国股票策略 2025年展望：担忧、催化剂与潜在上行空间

2025年，中国股市或将迎来由宏观因素驱动的重要一年。汇丰前海证券研究部总经理兼中国区股票策略研究主管孙瑜预计，美国关税、中国刺激措施以及美元/人民币汇率等关键因素将主导市场走势。尽管这些因素存在较大不确定性，但充足的流动性与低基数带来的盈利增长潜力或将为股市带来利好。

三大关键因素或将改变市场走势

关税：市场情绪影响大于实际盈利影响

投资者担心美国可能对中国商品加征关税。根据CNBC，除了最初提出的60%关税外，11月25日，美国当选总统唐纳德·特朗普表示，他将对从中国进口的商品征收额外的10%关税；11月30日，特朗普声称如果金砖国家削弱美元，他将对金砖国家征100%的关税。然而，我们注意到11月25日消息未对中国股市表现产生明显影响；另一方面，鉴于海外营收仅占沪深300指数成分股总营收的约10%，我们认为美国关税潜在提升对市场情绪的影响可能大于对盈利的影响。

资料来源：万得、汇丰前海证券

财政刺激：关键在于政策落地效果

2024年9月24日政策转向以来，国内财政刺激政策一直备受市场关注。我们看到针对设备更新、消费品以旧换新、地方政府债务置换和房地产市场等领域出台了多项财政政策。基于我们对2008年以来五轮财政扩张周期的分析，我们认为当前的关键问题在于财政刺激能否转化为信贷扩张、基本面改善，这对市场反弹的可持续性至关重要。

注：阴影区域表示财政扩张周期的时期。资料来源：万得、汇丰前海证券

美元/人民币汇率：贬值周期下的市场表现

根据万得，10月8日以来人民币兑美元贬值约3.1%，我们认为原因是市场预期潜在的加征关税。基于万得数据，我们的回顾分析显示过去五轮人民币贬值周期中A股市场表现低迷，上证综指、沪深300和深证成指的平均回报率分别为-9.0%、-9.7%和-10.8%。行业层面，食品饮料、美容护理和农林牧渔等消费板块在过去五轮人民币贬值周期中取得正平均回报率。此外，当人民币面临压力时，通信、社会服务、家电和医药生物板块的韧性较强。

2025年三大潜在催化剂

我们认为包括：（1）国内消费方面的直接财政支持；（2）房地产市场企稳；（3）资本支出的下滑缓解产能过剩的压力。根据万得、富时罗素、慧甚，鉴于：（1）来自股权融资的流动性需求减少（2024年1-11月同比下降78%）；（2）派息提升且股份回购强劲（后者2024年1-11月同比增长75%）；（3）ETF稳定流入（年初至今为8246亿元）；（4）险资配置增加（2024年第三季度末为12.8%），且当前富时中国指数对应9.9倍的12个月前瞻市盈率，较富时新兴市场指数（12.6倍的前瞻市盈率）折价21.4%，我们认为充足的流动性与低基数带来的盈利增长潜力或将利好中国股市。