深度解析老唐估值法：理想买点的设定逻辑

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深度解析老唐估值法：理想买点的设定逻辑

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在价值投资领域，老唐的估值方法因其严谨性和实用性而备受推崇。其中，关于理想买点的设定更是该方法的核心内容之一。本文将深入解析为什么将三年后合理估值的50%作为目前的理想买点，并探讨这一设定背后的逻辑和实践意义。

为什么说买点是“理想”的？

买点的设定，只是为了让投资者有个标尺——只有在这个价位把无风险资产换成企业股权才是划算的，未来大概率得到远多于无风险资产产生的自由现金流。

这只是一种理想状况，并不意味着股价一定能到达这个位置，也不意味着一定会有买入操作（仓位限制、资金缺乏），更不意味着在这个价位买入后股价就不再下跌。

为什么是合理估值的50%？

首先，按照折价买入保证自己大概率不亏。某项商品价值100元，如果你花费100元，甚至120元买入，就纯属赔本买卖，只能寄希望未来以更高的价格转卖给下个傻瓜；而如果以五折的价格买入，瞬间赚了100%，哪怕未来远低于自己的判断，价值只有70元，投资者仍然是赚的。

其次，预留了足够的安全边际。合理估值和理想买点之间的差值，就是留给投资者的安全边际——防止由于自己的重大误判而出现大幅亏损。

理想买点的最小值等于0，最大值等于合理估值，中间值就是合理估值的50%。显而易见，理想买点越向最小值靠拢，安全性越高，但是能把无风险资产换成企业股权的概率就越小；反正，能把无风险资产换成企业股权的概率越大，但是安全性就越低。

再次，留有合理的预期收益。在合理估值的50%位置买入，如果三年后企业处于合理估值（能不能到达只是市场先生的出价，与企业价值无关），就相当于三年翻一倍，折合年化收益率25.99%（2^(1/3)-1），既接近唐朝设定的年化收益率25%的期望值也便于快速口算。不同理想买点与预期收益率的对应关系如下所示。

最后，实际上是两段式自由现金流折现法的近似模拟。为了便于在投资实战中应用自由现金流折现法，老唐估值法对其进行了优化改进、简化处理，但是其核心思想没有变化。详情可以参考『股票026』老唐估值法的推导过程。

假设，当前无风险收益率为4%，一家符合“三大前提”的企业，预计未来三年（2024~2026）净利润分别是120亿元、140亿元、180亿元。如果把该企业2026年之后可能具有成长性的优势，与未来收益确定性低于100%的劣势对冲抵消后，可以将该2026年之后的企业当作一份每年产生180亿元自由现金流的“债券”。那么按照无风险收益率把未来产生的自由现金流折现到今天，得到的现值约是4404.8亿元（(120÷1.04)+(140÷1.04^2)+(180÷1.04^3)+180×(1÷4%)÷1.04^3）。

估值，估值，既有估计，也有假设。我们无法确定自己百分百正确，也不会满足于只得到与无风险收益率相当的投资回报。

这个50%的幅度设定，一脉相承来自格雷厄姆的“我设定的买点就是当前AAA级债券利率水平的两倍”，以及巴菲特的“如果国债收益率为2%，那么收益率低于4%的企业我们是不会投的”。

假如要求的预期回报率至少是无风险利率的两倍，即把折现率设置为至少8%，那么得到上述企业的最高买点约是2160.15亿元（(120÷1.08)+(140÷1.08^2)+(180÷1.08^3)+180×(1÷8%)÷1.08^3）。

而按照老唐估值法得到的合理估值是4500亿元（180×(1÷4%)），打五折后得到的最高买点是2250亿元（4500÷2），只比上面的标准算法多4%，可以认为基本一致。