永续权益工具：概念、风险与信托优化机制

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永续权益工具：概念、风险与信托优化机制

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来源

https://www.usetrust.com/Research/Details.aspx?i=109185

永续权益工具是一种特殊的金融工具，它既可以降低企业的负债率，又可以为投资者提供较高的收益率。本文将为您详细介绍永续权益工具的概念、特点以及其在信托产品中的应用，并分析其潜在风险和优化机制。

永续权益工具的概念

在公司融资过程中，金融资产可以以金融负债或权益工具的方式存在。而永续债（perpetual bond）指的是没有到期日期的债券，在满足法律规范的情况下，这种债券可被视为一种权益工具，而不是金融负债。对于被认定为权益工具的永续债，除非发生强制付息、限制递延事件或合同约定的其他特定事件，发行人（指被投资企业）享有递延支付本息的权利，债券持有人（指投资方）无权要求发行人清偿本金。

由于永续债可以不记入负债，而是记入所有者权益项下的其它权益工具，企业发行永续债可以降低负债率，因此企业有发行永续债的动机，只是央企发行永续债目前受到监管政策的一定影响。对于机构投资者而言，通常具备投资级的永续债发行主体资信较好，永续债合同中也能够设置强制付息、加速到期等风险保障条款，而且利率较高，因此是较为理想的投资品种。

永续债信托案例

在该永续信托案例中，投资合同基础投资收益率为【4.9】%；投资初始期限为5年，自投资满【5】年及之后的每一年，如融资人选择对投资期限延期，则每延期一次，投资资金年投资收益率为基础投资收益率的基础上增加【300】BP，投资资金用于融资人的存量债务结构调整。

永续信托计划区别于普通信托计划的核心要点在于：

永续信托没有明确的到期期限，而普通信托有明确到期时间；
永续信托利息较高，可以根据融资人是否选择延期及递延支付收益而设置利息跳升条款，而普通信托的利息相对较低；
永续信托计入所有者权益类，普通信托计入负债；
永续信托可自主决定是否延迟付息，普通信托一旦延期支付则属于违约。

永续债信托的风险在哪儿？

我们先看永续债，属于标准化投资品类，受《证券法》制约，有相对严格的发行流程和信息披露要求。而永续债信托，在《信托法》及相关法律法规没有明确的发行流程和信息披露规定，所有约束依靠信托合同。

“标”与“非标”之间的关键点在于流动性。标品债券永续债有代码，有交易场所，发行方出现信用问题后，持有者能迅速把债券转手，当然可能要承受一定的折价；而非标产品永续债信托，一旦出现问题，只能“收益权转让”，如果找不到受让方只能砸在自己手里。

其次，债券属于“直接融资”；信托属于“间接融资”。仔细研究永续债的《募集说明书》你会发现，永续债的认购者享有独立债权人地位，万一风险事件发生后，具备独立追责的权利。而永续债权信托在本质上还是集合信托，投资者不直接面向发行人，信托公司起到的是一个信用中介的作用。永续债权信托的信托合同，仍然是“委托人-受托人-受益人”这样的结构，出现风险事件投资人先找信托公司，然后再由信托公司追责发行人也就是债务人，这个过程投资者属于较为被动的乙方。

永续债的每个付息日，发行人可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息，推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。这个特点在永续债权信托的身上亦可窥见。不过大部分信托合同里都会有这么一句话：“加速到期事件情形下，受托人有权宣布永续债提前到期。”可这个“加速到期事件”究竟是什么事件，信托合同却从来不言明含糊带过。那如果发行人出现信用危机还不上当期利息了，是不是就很难主张对方违约？

最后我们从清偿顺序来看，前面说过永续债信托计入所有者权益类，那如果发生极端风险发行人必须进行破产清算时，永续债信托的清偿顺序等同于其他计入发行人权益工具的永续债，优先于发行人股东权益，劣后于发行人发行的普通债券和其他债务。举个例子来说就是，同一个发行人发行了一般债权信托A，又发行了永续债信托B，偿债顺序上来看，一旦发生极端风险无论谁先到期信托A的顺序永远优先于B。

信托为投资人做了哪些优化？

1.设置票面利率跳升机制

一般来说，票面利率跳升是从发行第三年开始，随着永续债存续年限增加带来的高额利率，企业一般在利息开始跳升前就会赎回，绝大部分持有时间不超过第二个利息周期结束。这种利率跳升的机制给企业未来带来的赎回义务，使本来不存在期限的永续债变得实际上有期限。

2.设定担保条款

虽然进行永续债融资的企业往往都是信用评级良好的企业，而且违反永续债条款付出的代价要远高于获得的收益，但这些约定俗成的内容并不能使投资人的利益得到切实保障。因此融资方仍需要制定一些担保条款使投资人的利益得到保障，例如连带责任担保、股权质押和土地使用权的土地抵押担保，设定这些条款能使债券发行契约更加科学合理。