如何运用『杠铃策略』应对充满不确定的市场？

如何运用『杠铃策略』应对充满不确定的市场？

在充满不确定性的市场环境中，如何制定有效的投资策略？“杠铃策略”（Barbell Strategy）作为一种应对不确定性的组合配置策略，由“黑天鹅”理论之父、知名对冲基金经理塔勒布提出。本文将详细介绍杠铃策略的原理、资产配置方法以及如何动态调整资产比例，帮助投资者在不确定的市场中寻找稳健的投资之道。

什么是『杠铃策略』？

“杠铃策略”又称为“哑铃策略”（Barbell Strategy），是用来应对充满“不确定性”投资环境的一种组合配置策略。

在其畅销书《反脆弱》中，塔勒布指出：在充满不确定性的世界里，我们的关注点不应该只放在如何预测可能发生的事情，而是应该降低脆弱性和利用反脆弱性。杠铃策略的原理就是，用反脆弱的组合，来替代预测，从容应对投资中的不确定性。

（来源：华夏基金制作，仅作为示意）

杠铃两端分别配置什么样的资产？

在实际运用到ETF组合策略配置中，具体做法就是：

杠铃一头：风格极端保守

通常选择债券类ETF，分红类ETF，大盘宽基类ETF。比如基准国债ETF（511100）、红利低波50ETF（159547）、A500ETF（512050）等等，这些资产往往盈利水平较高，拥有较稳定的ROE和现金流，同时低波、低回撤。

杠铃另外一头：风格极端激进

通常选择行业主题类ETF或成长风格宽基类ETF。比如机器人ETF（562500）、芯片ETF（159995）、游戏ETF（159869）等等，或者科创50ETF（588000）、科创100ETF（588800）、创成长ETF（159967）等等，这些资产往往远景想象空间大，拥有较高的弹性，能提高组合收益的进攻性，但同时也要承受高波动、高风险。

这种在杠铃两头下注的方法，能保证无论是极致乐观还是极致悲观情况发生时，都有获利的那一面，避免两头皆输，从而提升“反脆弱”的能力。杠铃两端并非1：1等比关系。通常来说，在比较长的周期内，进攻端仓位相对低，保守端仓位相对较高。

但实际运用过程中，投资者可以阶段性调整，根据市场的量能变化，资产相对性价比，及“风险偏好”和“市场风格”，动态调整杠铃两端资产的仓位。

如何动态调整“杠铃”两端资产的比例？

主题投资作为杠铃负责进攻端，往往为组合贡献超额收益。因此，判断主题行情何时启动和结束，显得颇为重要。那么，什么时候该增配，什么时候又该减配呢？我们不妨参考以下方法：

一个是看股权风险溢价率（ERP），判断权益资产和债券资产的相对性价比

当股权风险溢价率处于历史可比的偏高位，此时需要降低进攻端权益资产的比例；反之，需要增加权益资产的比例。

（来源：wind）

还有一个方法是结合量能、换手率等指标，观察市场的“风险偏好”

在乐观的情况下，市场风险偏好大幅提升，业绩空窗期，利于高弹性主题行情，加注杠铃进攻端，投资者不会踏空行情；相反在悲观的情况下，市场风险偏好极度收缩，主题行情往往因为承接资金量不够或拥挤度过高，估值走向泡沫，此时价值、分红或债券类资产相对抗跌，加注杠铃保守一端相对抗跌，甚至因为结构性行情逆市表现，能帮助投资者控制组合整体的回撤。

这里还有一个直观简单的参考指标——成交额占比。该指标能够反映市场对这类资产的预期是否过高。（如下图）

当短期成交额占比急剧拉升，甚至达到全市场成交额的30%~40%，或到了需要警惕主题行情阶段性过热的时候，此时需要调整杠铃向保守端倾斜，不要幻想挣到“最后一块铜板”。

（来源：广发证券）