IM吃贴水策略一点思考

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@小白创作中心

IM吃贴水策略一点思考

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https://xueqiu.com/7635386308/315363029

中证1000（IM）相比于沪深300（IF）、上证50（IH）长期有更大的贴水，主要原因可以归结为以下几点：

1.做空手段限制：在国内市场中，相较于融券（这两年A股融券做空困难），利用股指期货进行多头对冲成本更低，无需支付较高的融券利息，也无需维持一定的维保比例。因此，投资者在买入股票、基金等多头资产的同时，可通过在期指市场上开空单，为多头资产对冲掉Beta风险。由于国内私募近年来发展迅速，无论是量化对冲策略、指数增强策略，股指期货都已成为非常重要的对冲工具。这种多空力量失衡，导致了股指期货长期贴水，尤其是中证1000（IM）。

2.对冲需求集中：中证1000指数的成分股属于偏中小盘的1000只股票，融券的覆盖不足，因此导致有做空的需求都集中到IM股指期货上，越远月的空头力量越大。中证1000股指期货（IM）上市后，因其宽基性质，满足了更高要求的对冲需求，因此贴水也更大。

市场情绪反应：市场对某些信息进行不充分反应或过度反应，也可以理解为市场乐观或悲观情绪的体现。即期指的贴水扩大，显示市场情绪偏向悲观，反之亦然。
季节性因素：对中证1000每月的基差进行分析，发现基差具有较为明显的“季节性”。
分红因素影响：期货贴水有其道理，反映分红因素影响。集中分红导致期货贴水，钱荒加剧市场恐慌加大贴水幅度，反向套利机制不畅无力改善这一情况。

综上所述，中证1000（IM）的长期贴水现象是由多种因素共同作用的结果，包括市场做空手段的限制、对冲需求的集中、市场情绪的影响、季节性因素以及分红因素等。

IM吃贴水策略的核心思想

主要包括以下几点：

1.利用基差收敛特性：所谓的贴水，指的是股指期货的价格低于当前指数的价格。在这种策略中，投资者做多股指期货，目标是在期货价格和现货价格趋于一致的过程中，赚取两者之间的价差收敛。

2.接受市场头部投资者优秀选股能力的风险转移：通过IM这个渠道，顶尖选股投资者通过让渡一部分收益，来规避大盘下行的风险；而吃贴水的投资者，则通过承担这部分风险，来获得相对应的收益。

对冲需求集中：由于市场中性策略或者Alpha策略的基金都是需要做空股指期货，他们需要支付“贴水”的成本给做多者提供流动性。
多头替代策略：利用期货贴水总会在到期日收敛至零的特性，多头可以选择买入股指期货来替代持有股票现货或ETF，除了同样取得指数上涨的收益，还能额外获得贴水收敛的收益。
风险与收益的权衡：吃贴水策略的本质是在接受优秀选股能力的风险转移。因此，首当其冲的风险点就是大盘的下跌。

6.不需要对基差和指数进行择时：吃贴水交易不需要对基差进行择时，也不需要对指数进行择时，其本身是一个随时随地可以构建的交易。

利用基差水平的回归性质：在近/远合约上来回切换，利用的是基差水平的回归性质。当基差水平较深时选择做多较远的合约，当基差水平较浅时选择做多较近的合约。

总结来说，IM吃贴水策略的核心思想是通过做多股指期货，利用期货相对于现货的贴水状态，在期货合约到期时赚取贴水收敛的收益，同时接受市场顶尖投资者优秀选股能力的风险转移，获得相应的收益。这种策略不需要对基差和指数进行择时，而是依赖于基差的回归特性和市场对冲需求的持续性。

补充说明

观察中证1000的K线，会发现是长期阴跌，短期暴涨。

1、长期阴跌：看一下中证1000的市盈率分位，营收和净利润的同比、环比增速，是越跌越贵的。为什么是阴跌？因为A股（尤其是小票）不能直接卖空，空头只能是持股的大股东和管理层，但是他们出售股票则受到分阶段的时间约束，这也客观上使得股票出售是缓慢进行的。这就为吃贴水策略提供了以时间换空间（降本）的条件。如果IM短期暴跌，那满手IM多单，就是要爆仓的节奏。

2、短期暴涨：中证1000经过长期阴跌之后，筹码结构就变得很轻，只需少量资金就能暴力拉升。A股是一个政策市，跌的太久或者快速暴跌后，ZF就要出政策，国家队也会出来救市，这时往往就是暴力上涨。观察中证1000的K线，在长期阴跌的过程中，伴随着间断性的V暴涨，而IM吃贴水策略等的就是这一波暴涨兑现，赌的就是上峰出手。

补充：早两年，汪汪队只会买50和300，但现在已经开始买中证1000ETF，以激活市场热情。因为他们发现只买50和300，只能暂时拉一下指数，A股的温度还是会冷却。A股这样一个散户投机为主的市场，必须拉散户热衷的小票（1000、2000）才能把场子热起来。

换月吃贴水，最好是在低位（5000点以下）做才有性价比。在实操过程中，需要采用多种指标进行择时来降本，来抵抗中证1000的长期阴跌导致的仓位降低，然后最好能增加手数。

关键词：贴水、换月、“熬”、暴涨兑现。