平安证券：中国物价运行深度报告

平安证券：中国物价运行深度报告

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新浪网

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https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2024-09-11/doc-incnunpq7290864.shtml

2023年以来，中国经济持续处于低物价状态。平安证券研究所最新发布的深度研究报告，从食品、服务、商品三大维度，深入剖析了当前物价运行特征，并对2024年下半年的物价走势做出预判。

价格增速缺口来源

2023年以来，中国GDP平减指数增速持续弱势运行。从历史数据来看，2000年至2022年间，中国GDP平减指数季度均值为3.6%，2013年至2022年间季度均值为2.2%，但2023年均值降至-0.6%，2024年上半年进一步降至-0.9%，均显著低于历史中枢水平。

从结构拆分来看，无论是CPI还是PPI，以及国民经济的三大产业，2024年上半年的价格表现都低于历史均值。具体来看：

• PPI方面：2024年上半年，PPI同比增速为-2.1%，较2013年至2022年的历史均值低3.1个百分点。其中，内需定价的工业品是主要拖累因素。

• CPI方面：2024年上半年，CPI同比增速仅为0.1%，较2013年至2022年的历史均值低1.9个百分点。食品及核心商品价格是主要拖累因素。

食品价格分析

食品价格是影响CPI的重要因素。2024年4月以来，猪肉价格筑底回升，预计2024年三季度、四季度猪肉批发价将分别达到26元/千克和28元/千克。考虑到猪肉在CPI中的占比约为1.2%，预计猪肉价格对CPI同比增速的拉动将从二季度的0.09%提升至三季度的0.19%和四季度的0.27%。

此外，蔬菜价格波动幅度变大，2024年年内蔬菜价格中枢仍高于去年同期，将对CPI同比形成持续支撑。预计2024年三季度和四季度28种蔬菜价格的中枢将分别处于5.5元/kg和5.4元/kg附近，分别较去年同期增长10.7%和13.3%。

服务价格分析

服务价格受房地产市场调整和居民收入信心影响较大。预计2024年下半年，CPI服务分项的同比增速将分别为0.5%和0.6%，分别较二季度回落0.3和0.2个百分点。不过，公共服务相关价格具备上涨基础，医疗、通信、教育、铁路客运、水电燃气供应等行业价格仍有提升空间。

商品价格分析

工业品价格和消费品价格面临回落压力。大宗商品价格已有明显回落，中下游行业过剩产能的化解仍需一定时间。预计2024年下半年石油化工和有色金属等全球定价的大宗商品价格震荡偏弱，对PPI的支撑将会减弱。

物价走势预测

预计2024年下半年CPI同比增速逐步回升，但PPI增速存在回落压力。具体来看：

• CPI方面：预计2024年三季度、四季度CPI同比增速的中枢将分别回升至0.5%和0.8%，全年CPI增速中枢约0.4%。

• PPI方面：中下游行业产能过剩的化解仍需时间，预计2024年三季度PPI同比增速的中枢持平于-1.8%，四季度降至-2.6%，全年PPI增速中枢约-2.1%。

• GDP平减指数方面：预计2024年三季度、四季度GDP平减指数分别同比增长-0.7%和-0.9%，全年GDP平减指数同比增长-0.9%。

风险提示

1. 海外经济下行超预期，或中美经贸冲突急剧升温，使中国外需超预期下滑。
2. 房地产市场调整压力超预期，或相关政策效果不及预期，拖累服务价格。
3. 生猪存栏实际去化情况与各方调研数据存在较大差异，价格超预期变化。
4. 地缘局势变化超预期，引发国际大宗商品价格剧烈变动等。