经济周期与资产配置：六周期模型下的投资策略

经济周期与资产配置：六周期模型下的投资策略

资产配置是投资中至关重要的一环，而经济周期则是指导资产配置的核心线索。本文将为您详细介绍如何通过分析经济周期来优化资产配置策略，以实现更稳健的投资回报。

经济周期分类

在宏观经济学中，常用的经济指标包括经济增长指标（如PMI、发电量）、通货膨胀指标（如PPI、CPI）、信用指标（如社融、M2）、货币指标（如利率）和库存指标（如工业产成品）等。基于这些指标，可以构建不同的经济周期模型。

三种经典经济周期模型

1. 美林周期：以经济增长和通胀水平为维度，将经济周期划分为复苏、繁荣、滞涨和衰退四个阶段。
2. 库存周期：以库存变化和经济增长为维度，将经济周期划分为被动去库存、主动去库存、主动补库存和被动去库存四个阶段。
3. 金融周期：以货币条件和信用状况为维度，将经济周期划分为宽货币紧信用、宽货币宽信用、紧货币宽信用和紧货币紧信用四个阶段。

货币-信用-经济增长六周期模型

为了更精确地刻画经济周期，本文采用一个创新的六周期模型，该模型基于货币、信用和经济增长三个指标的相互作用。具体划分如下：

1. 信用扩张：货币宽松，信贷扩张，经济增长初期，股票市场表现优异。
2. 经济复苏：经济增长强劲，商品需求增加，商品市场表现突出。
3. 货币退潮：货币开始收紧，但经济增长依旧，价值股和大盘股表现较好。
4. 信用退潮：信用紧缩，经济增速放缓，债券市场成为避险选择。
5. 经济放缓：经济进一步下行，黄金等避险资产受到青睐。
6. 货币扩张：货币再次宽松，经济低迷，债券和黄金成为主要配置。

传导逻辑

货币-信用-经济增长的传导机制可以概括为：

1. 货币：从央行的货币投放开始，通过货币政策工具的边际变化扩散。
2. 信用：通过银行与实体部门间的借贷行为，体现为信贷的扩张与收缩。
3. 增长：借贷资金流入实体后，影响生产、消费等经济活动的扩张与收缩。

指标刻画

• 货币指标：使用DR007利率的90天变化作为最终指标。
• 信用指标：计算中长期贷款的滚动12个月同比变化。
• 经济增长指标：综合制造业PMI、非制造业PMI等指标的滚动12个月同比变化。

不同经济周期下的资产表现和轮动

大类资产表现

1. 在信用扩张的1、2、3周期下，股票表现优异，尤其是中证1000指数。
2. 黄金在经济放缓的5、6、1周期表现良好。
3. 利率债在信用放缓的4、5、6周期表现突出，与股票表现呈现反向关系。

资产轮动策略

基于上述分析，提出以下资产轮动策略：

1. 基准组合：采用全天候中国组合，即15%中证红利全收益+65%30国债总财富+20%黄金。
2. 回测区间：2005年1月至2024年10月。
3. 仓位配置：

• 在1、2、3周期下，配置股票。
• 在5、6、1周期下，配置黄金。
• 在4、5、6周期，配置利率债。
• 仓位不足部分按照基准权重等比例放大至100%。

回测表现

回测结果显示，该轮动策略相对基准组合表现稳定，虽然存在一定的后视偏差，但在经济周期轮动下，组合收益有所提升，但波动率和回撤率也相应增加。

目前处于阶段6：货币扩张、信用紧缩、经济下行，按照现实情况应该配置利率债+黄金，但是由于预期的存在，市场可能提前布局阶段1的资产配置，即股票+黄金。

总结

经济周期是指导资产配置的核心线索，通过精准把握经济周期的变化，可以优化资产配置策略，实现更稳健的投资回报。本文提出的"货币-信用-经济增长六周期模型"为投资者提供了一个实用的分析框架，帮助投资者在不同经济周期下做出更明智的资产配置决策。