先有蛋还是先有鸡？——晶泰控股与药明康德的业务模式对比

先有蛋还是先有鸡？——晶泰控股与药明康德的业务模式对比

在生物医药行业的创新浪潮中，企业的发展路径常被比喻为“先有蛋还是先有鸡”的命题：是依赖技术突破驱动市场（先有鸡），还是通过规模化服务积累资源再反哺创新（先有蛋）？晶泰控股（02228.HK）与药明康德（603259.SH）作为行业内的两大代表，分别展现了两种不同的战略选择。本文通过对比其业务模式、市场定位及未来挑战，探讨这一命题的深层逻辑。

晶泰控股：AI技术驱动的“先有鸡”模式

晶泰控股的核心竞争力在于其AI制药技术的先发优势。作为全球AI制药领域的头部企业，晶泰通过人工智能算法加速药物发现流程，覆盖靶点筛选、分子设计、临床试验优化等环节。根据国投证券研报，全球AI制药市场规模已从2021年的7.92亿美元增长至2024年的17.58亿美元，晶泰的股价上涨（2025年2月涨幅超6%）正是市场对其技术领先地位的认可。

近期，晶泰进一步强化技术布局：与广东恒健控股合作启动大湾区“人工智能+”创新联合体项目，计划十年内投入数十亿港元建设AI研发基础设施，并采购其大规模机器人工作站集群。这种以技术为起点、逐步拓展商业化场景的模式，体现了典型的“先有鸡”逻辑——通过技术突破创造新需求，再转化为市场收益。

挑战与机遇：

• 技术验证周期长：AI制药虽前景广阔，但实际落地需与药企合作验证，短期内收入依赖项目制服务（2024年收入预期仅2.5亿港元）；

• 政策与资本双驱动：AI制药受各国政策扶持，但技术迭代快，需持续高研发投入以维持优势。

药明康德：规模化服务的“先有蛋”逻辑

药明康德则以CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化模式为核心，通过全球化的产能布局和客户网络，为药企提供从研发到生产的全链条服务。其2024年财报显示，公司生产了6种FDA批准的小分子新药，占当年获批数量的19%，足见其在传统药物外包领域的统治力。然而，其业务模式高度依赖规模效应：2024年来自美国市场的收入占比达63.6%，但受《生物安全法案》冲击及国内竞争加剧影响，营收与净利润连续下滑，被迫通过出售海外资产（如爱尔兰疫苗工厂、WuXi ATU业务）回笼资金，聚焦核心业务。

挑战与转型：

• 地缘政治风险：美国市场政策不确定性导致市值缩水（较2021年高点跌近70%）；

• 竞争内卷与毛利率压力：国内CXO企业价格战加剧，药明康德国内订单收入同比下降3.9%，部分业务（如CGT）毛利率甚至为负值；

• 向技术要增量：近期全资控股药明生基、增资至6亿人民币，或试图通过内部孵化补充技术短板。

殊途同归：技术与规模的双向融合

尽管路径不同，两者均面临“蛋与鸡”的协同难题：

• 晶泰需从技术到商业闭环：AI制药的最终价值需通过药物上市体现，而晶泰目前收入仍以解决方案为主，需拓展至生产端或分成模式，以提升盈利可持续性。

• 药明康德需从规模到技术跃迁：传统CRDMO模式增长见顶，需通过AI、自动化等技术降本增效（如布局新加坡机器人生产基地），抵御低价竞争。

行业的螺旋式演进

生物医药行业的创新本质要求“蛋与鸡”的循环共生：技术突破需要规模化验证，而规模化收益又为新技术提供资金支持。晶泰与药明康德的对比显示，单一模式难以通吃未来——

• 技术型企业需在商业化落地上加速，避免沦为“空中楼阁”；

• 规模化巨头则需打破路径依赖，以技术升级巩固护城河。

最终，谁能更好地平衡两者，谁就能在行业洗牌中占据先机。