全球烟草行业变局：PMI激进转型HNB重塑格局，思摩尔代工崛起成为BAT反攻关键

全球烟草行业变局：PMI激进转型HNB重塑格局，思摩尔代工崛起成为BAT反攻关键

全球烟草行业正经历一场深刻的变革。菲莫国际（PMI）凭借其在加热不燃烧（HNB）领域的持续研发投入，构建了牢固的技术壁垒和市场先发优势。而英美烟草（BAT）则通过与思摩尔国际（SMOL）的合作，借助技术创新实现战略反攻。本文将从技术、市场和供应链等多个维度，深入剖析这场行业变局的关键动态。

PMI技术卡位：HNB专利壁垒与市场收割

1. PMI的技术优势与专利布局

菲莫国际（PMI）自2014年推出IQOS以来，围绕加热不燃烧（HNB）领域持续投入超70亿美元研发经费，构建了牢固的技术壁垒和市场先发优势。

核心技术体系：

• 电磁感应加热技术：非接触式加热实现烟弹内烟草均匀加热，温控精度±1.5℃，烟弹残留率低于10%，有效释放率超90%。

• 技术演进路线：

• IQOS初代（2014年）：采用刀片加热技术，存在清洁难和刀片易断问题。

• IQOS ILUMA系列（2021年发布）：电磁感应技术取代刀片，延长设备寿命，提高加热均匀性和用户满意度。

• 专利封锁策略：

  全球HNB相关专利超12,000项，涵盖加热结构、温控算法、烟弹设计等关键技术。

• 刀片加热专利（如US20220160012A1）：封锁主流加热路径，有效期覆盖至2030年。

• 烟弹锁定技术确保IQOS设备仅支持自有烟弹，提高用户转换壁垒。

2. PMI市场策略与区域收割效应

PMI借助强大的研发投入与深度本地化策略，在全球主要HNB市场实现全面领先。

日本市场：

• 2016年首发IQOS并实现快速渗透，2023年市占率达80%。

• 渠道深耕：与7-11便利店深度合作，IQOS产品在日本超过90%的便利店有售。

• 用户粘性高，年均复购率从2019年的63%提升至2023年的72%。

欧洲市场：

• 积极推动HNB税收优惠政策，如德国将HNB税率降至传统卷烟的50%。

• 市占率自2019年的51%增长至2023年的68%，用户复购率提高至65%。

美国市场：

• IQOS在美国市场的份额约为15%至20%。

• 这一数据主要来自菲莫国际（PMI）与奥驰亚集团（Altria）的合作，以及IQOS在美国部分州的试点销售情况。

• 虽然获得了FDA的MRTP认证，但由于PMTA审批流程和市场竞争等因素，IQOS在美国的市场扩展速度相对较为缓慢。截至2023年，IQOS在美国部分城市和州的复购率约为69%。

BAT的困境与思摩尔赋能下的战略反攻

1. BAT早期布局与技术短板暴露

尽管英美烟草（BAT）自2016年布局HNB领域，但早期产品存在明显技术劣势。

Glo系列技术瓶颈：

• 采用碳加热片技术，导致加热不均（温差±7℃），烟弹燃烧不充分。

• 用户体验差，2019年复购率仅38%，低于IQOS同期水平（63%）。

关键技术补强路径：

• 2017年：收购ReynoldsAmerican，获得HeatStick烟弹设计技术。

• 2021年：并购Dryft Science，掌握尼古丁盐配方，提高烟弹口感与稠密度。

市场表现劣势：

• 日本：Glo市占率2021年为5%，2023年升至12%，仍远低于PMI的80%。

• 美国：受PMTA审核滞后影响，Glo Hilo上市推迟至2025年，错失两年窗口期。

2. 思摩尔技术赋能与供应链重塑

为破解技术瓶颈，BAT于2023年与思摩尔国际（SMOL）深化合作，共同优化产品和供应链。

技术突破与产品升级：

• 电磁加热模块整合：Glo Hyper X2采用思摩尔提供的电磁加热技术，温控精度±2℃，加热均匀性大幅提升。

• 稠浆法薄片烟弹：

• 突破传统造纸法，实现烟草薄片均质性提升20%，焦油释放量降低30%。

• 用户复购率自2022年的44%升至2023年的58%，预计2024年突破60%。

• StickSeal™密封技术：解决烟弹漏液与冷凝问题，设备故障率降至1.5%。

供应链与产能优化：

• 全球工厂布局：

• 柔性制造能力：可在72小时内完成从下单到交付，支持多型号并行生产。

• 成本优势：单台设备代工成本降至12.2美元，较BAT自产节省44%，较PMI低32%。

市场格局重塑与复购率提升

1. 复购率变化趋势

思摩尔技术助推效果：

• 稠浆法薄片+电磁加热优化使Glo复购率2023年大幅提升14个百分点。

• 预计2024年复购率可追平IQOS 2020年的水平（62%以上）。

2. 各地市占率变化与市场反馈

• 东欧市场：波兰市占率在本地化生产与促销驱动下两年内翻近三倍。

• 日本市场：Hyper X2推出后，便利店覆盖率从60%提升至80%，显著拉动市占率。

• 东南亚市场：低价版Glo Pro Lite在印尼与越南快速渗透，2023年销量超400万台。

• 美国市场预期：Glo Hilo上市后，借助Vuse渠道资源，有望实现上市首年20%市占率。

思摩尔的财务表现与未来估值

1. 财务数据与增长动力

• 2023年HNB业务贡献总利润9.8亿元，年增长率达85%。

• 2025年HNB代工预计突破60亿元收入，成为思摩尔第二增长引擎。

2. 多元客户与风险分散

• 客户结构多元化有效降低BAT依赖度，提升抗风险能力。

3. 估值预期与市场机会

• 全球HNB市场预计2027年达550亿美元，思摩尔目标市占率35%。

• 美国市场Glo Hilo放量将带动思摩尔新增年收入超15亿元。

• 稠浆法薄片全球授权料将贡献超2亿美元年收入。

• 2025年市值有望突破2,000亿港元。

结论与未来展望

• 技术反击：思摩尔通过电磁加热与稠浆法薄片技术破局PMI封锁，建立差异化竞争护城河。

• 市场扩张与复购率提升：Glo系列在全球关键市场均实现市占率和复购率双升。

• 产能全球布局支撑增长：东莞、印尼、马来西亚与墨西哥工厂形成多中心供应链，覆盖全球五大洲。

• 长期前景稳健：思摩尔有望由代工厂转型为HNB产业链基础设施和标准制定者。

• 若BAT在美国市场市占率达20%，思摩尔HNB收入翻番可期，估值与盈利弹性将同步释放。