Ethena发行的USDe年化高达27%，深入剖析其背后风险
Ethena发行的USDe年化高达27%，深入剖析其背后风险
Ethena Labs于2月19日向公众开放其合成美元稳定币的存款，USDe稳定币供应量迅速激增至超过7.7亿美元，成为第六大与美元挂钩的稳定币。然而，Ethena的高收益也引发了不少质疑，有人认为其设计使其容易像Terra/Luna生态系统一样崩溃。本文将深入剖析Ethena的机制及其潜在风险。
Ethena的内在机制
Ethena本质上是一个开放式对冲基金，采用基差交易策略来赚取收益，并将其交易抵押品代币化为稳定币。具体来说，Ethena使用流动质押的ETH代币作为抵押品，做空等值名义金额的ETH，以创建Delta为0的投资组合。这种配置确保了Ethena所持资产的基础价值每变化1美元，其持有的净值就会波动0美元，同时从ETH质押和空头头寸的资金支付中获取收益。
为了保护用户的抵押品，Ethena利用场外结算（OES）解决方案，将资金存放在信誉良好的第三方托管机构中，仅将账户余额镜像到CEX中以提供交易保证金，确保资金永远不会存入中心化交易所。
Ethena的风险
虽然Ethena的收益模式看起来很有吸引力，但其背后也隐藏着不少风险。
抵押脱钩风险
Ethena的主要风险是使用与普通以太空头相匹配的LST抵押品。如果Ethena的LST抵押品与ETH脱钩，Ethena的ETH空头将无法捕捉到波动，从而使该协议出现账面损失。例如，在2022年中期3AC黑天鹅清算期间，Lido的stETH曾出现近8%的折扣。
资金费率风险
虽然Ethena的收益率从一开始就显得很惊人，但值得注意的是，之前有两个协议曾试图扩大合成美元稳定币的规模，但均因收益率倒挂而失败。Ethena使用质押的ETH作为抵押品，该策略在三年前的回溯测试中将USDe产生负收益的天数从20.5%减少到10.8%。
交易对手风险
虽然将用户抵押品部署到中心化交易所存在风险，但Ethena通过使用OES托管账户，每天结算盈亏，以减少交易所的资本风险。如果Ethena的其中一家交易所破产，该协议可能会被迫对其他场所的头寸使用杠杆来抵消其投资组合的Delta，直到未平仓头寸进行结算。
一般加密货币风险
Ethena的存款人面临着协议团队可能侵吞其用户资金的风险，因为该项目密钥的所有权目前尚未去中心化。此外，Ethena使用OES托管账户，无需使用复杂的智能合约逻辑，从而减轻了智能合约漏洞风险。
总结
Ethena通过保险基金来应对潜在风险，该基金可以用于补充保证金账户以避免清算、抵消长期的负资金收益率，或者充当USDe的公开买家市场。然而，如果发生极端情况，如LST脱钩、中心化交易所降低流动质押ETH代币的抵押品权重等，Ethena仍可能面临清算风险。
对于那些想赚取sUSDe提供的两位数APY，或想参与Ethena空投分配的用户来说，参与Ethena需要充分了解其潜在风险。在参与任何加密货币项目时，都应做好充分的尽职调查（DYOR）。