PMI反映内需继续边际改善，政策逆周期调节作用显现

PMI反映内需继续边际改善，政策逆周期调节作用显现

引用

东方财富网

1.

https://caifuhao.eastmoney.com/news/20250107155025601625490?spm=002.cfh

核心观点

权益市场：

PMI数据反映内需持续改善，但价格下行压力仍然较大，物价回升仍需政策持续发力。非制造业尤其是建筑业回升幅度较大，显示政策逆周期调节效果显著。近期国债收益率快速下行，反映出市场对货币宽松的预期增强，这有利于二手房销售的进一步改善，并提升股票资产的相对吸引力，特别是高股息资产。

从战略角度看，市场赔率处于中高水平，政策积极，胜率提升。战术上建议逆向操作，一方面需要观察政策的实际效果，另一方面要警惕外部冲击的影响。重点关注内需和消费领域，特别是有股东回报的核心资产。

具体配置建议：

1. 重点关注高端酒类和互联网行业
2. 地产链相关行业（家电、软体家具、消费建材）存在估值修复空间
3. 股份制银行和保险行业同样存在修复机会
4. 运动、护肤品、调味品、啤酒和乳业龙头等消费类资产
5. 医疗器械和服务行业

债券市场：

尽管央行缩减资金投放，跨年资金面仍保持宽松，债市情绪积极。12月PMI数据显示经济仍在扩张区间，央行对货币政策定调为“适度宽松”，关注长端利率和汇率风险。

权益市场分析

12月制造业PMI为50.1%，较上月回落0.2%，但仍处于扩张区间。非制造业PMI升至52.2%，上涨2.2个百分点。其中建筑业商务活动指数由收缩转为扩张，新订单指数升至51.4%，为2024年首次扩张，显示政策支撑效果明显。

近期国债收益率快速下行，反映出市场对货币宽松的预期增强。从微观主体看，企业、居民和金融机构风险偏好持续下降，表现为定存和国债配置占比持续提升，这可能是国债收益率持续下行最直接的驱动力。

基本面看对利率下行最敏感的是二手房销售，从资产价格看，股票资产和高股息资产的相对吸引力上升（尤其是股息率较高的银行、家电、服装和石油等），另外小盘股对流动性宽松最敏感。

债券市场分析

虽然全周逆回购累计净回笼2892亿元，但央行通过14000亿买断式逆回购和3000亿国债净买入操作呵护跨年资金面。R001利率处于1.67%—1.98%区间，跨年资金波动整体小于往年。债市表现突出，30年期国债单日一度下行7BP。

央行四季度货币政策委员会例会提到当前经济环境存在“需求不足、风险隐患较多”，并指出海外影响“不利影响加深”。货币政策定调为“适度宽松”，强调“择机降准降息”和“加大货币信贷投放力度”，同时新增“防范资金空转”的要求，特别关注当前高涨的债市情绪及长期收益率变化。

大类资产价格表现

（数据截至2025/1/3）

数据来源：Wind，广发资管