美联储缩表按下 “暂停键”？美货币政策与黄金市场将迎大变局
美联储缩表按下 “暂停键”？美货币政策与黄金市场将迎大变局
美联储可能暂停缩表的决定引发了全球金融市场的广泛关注。这一政策调整不仅关系到美国货币政策的走向，还可能对黄金等资产的价格走势产生重要影响。本文将深入分析美联储暂停缩表的背景、原因及其对美国货币政策和黄金市场的影响。
美联储暂停缩表的背景与动机
自 2022 年 6 月起，美联储正式启动量化紧缩计划，通过允许资产负债表中的部分债券到期后不再续期，不再动用回笼资金购买新债券，以此实现资产负债表规模的缩减。截至目前，量化紧缩政策已使美联储持有的债券规模从 2022 年 9 万亿美元的峰值大幅削减超过 2 万亿美元。然而，当前美国经济面临着诸多不确定性因素，其中债务上限问题尤为突出。
美国财政部已动用超过 70% 的债务上限特别措施，这些措施旨在延长债务上限机制下的借款权限。与此同时，财政部开始削减短期国库券供应，并逐步减少 TGA 现金余额。政府与国会在债务上限问题上僵持的时间越长，从 TGA 账户流入金融系统的现金就越多，这在一定程度上人为增加了银行储备金，掩盖了货币市场的真实信号。一旦最终达成债务上限协议，财政部重新积累现金储备时，银行准备金可能会急剧下降。这种不确定性使得美联储难以准确判断金融市场的真实流动性状况，为持续推进缩表带来了巨大阻碍。
多位美联储官员认为，在债务上限问题的干扰下，很难准确判断金融市场是否仍具备充足的流动性，而这对于美联储持续减持美国国债和抵押贷款债券至关重要。为避免重蹈 2019 年 9 月的覆辙 —— 当时在量化紧缩政策的最后阶段，金融系统中过多的流动性被抽离，迫使美联储不得不迅速转变策略，积极重新注入流动性，美联储官员开始探讨暂停或放缓缩表的可能性。
对美国货币政策的多维度影响
（一）货币政策灵活性显著增强
若美联储最终决定暂停或放缓缩表，将为美国货币政策带来更大的操作空间和灵活性。在债务上限问题悬而未决、经济前景充满不确定性的当下，保持货币政策的灵活性至关重要，有助于美联储更好地应对各种潜在风险。例如，若经济数据显示经济增长放缓超出预期，美联储可以借助暂停缩表所释放的政策空间，适时采取其他宽松措施，如降低利率或重启量化宽松政策，以刺激经济增长。反之，若通胀压力意外上升，美联储也能够根据实际情况重新调整缩表计划，收紧货币政策。
（二）利率政策协同调整更为关键
缩表与利率政策之间存在着紧密的内在联系。一般而言，缩表会导致市场上债券供应量增加，进而推动债券收益率上升，带动市场利率走高。若暂停缩表，债券市场的供应压力将得到有效缓解，有助于稳定债券收益率和市场利率。这对于当前美国的利率政策具有重要意义。目前，美联储维持基准利率在 4.25%-4.50% 区间，而核心 PCE 指数同比增长 2.8%，整体 PCE 增长 2.6%，均高于美联储设定的 2% 目标。在这种情况下，暂停缩表有助于稳定利率，使美联储能够在不急于调整基准利率的前提下，密切观察通胀和经济增长的后续走势，避免利率政策的过度波动对经济造成负面影响。
（三）财政与货币政策协调至关重要
债务上限问题本质上属于财政政策范畴，但美联储考虑暂停缩表以应对这一问题，充分体现了财政与货币政策之间的协调与配合。在债务上限僵局下，财政部的融资和资金管理面临严峻挑战，而美联储暂停缩表可以在一定程度上缓解金融市场的流动性压力，为财政部解决债务上限问题争取宝贵的时间和空间。这种协调有助于稳定金融市场信心，避免因财政和货币政策的冲突或不协调而引发市场恐慌。
暂停缩表对黄金价格走势的影响
（一）短期影响
市场情绪与资金流动：消息公布后，市场对美联储政策转向的预期显著增强，投资者情绪发生明显变化。美元指数和美债利率出现下行趋势，这反映出市场对美元资产的信心有所动摇。在这种情况下，资金会积极寻求新的投资方向，而黄金作为传统的避险资产和保值工具，往往会吸引大量资金流入。例如，2020 年疫情爆发初期，美联储实施大规模宽松政策，市场不确定性急剧增加，黄金价格一路飙升，从年初的约 1500 美元 / 盎司迅速涨至 8 月的历史高点 2075 美元 / 盎司附近。此次美联储考虑暂停缩表引发的市场情绪变化，同样可能促使资金大量流入黄金市场，推动黄金价格在短期内上涨。
通胀预期的推动作用：暂停缩表意味着市场上货币供应量减少的速度放缓，甚至在一定程度上可能增加货币供应量。这将进一步强化市场的通胀预期。黄金具有良好的抗通胀属性，当通胀预期上升时，投资者为了避免资产因通胀而贬值，会纷纷增加对黄金的配置。目前美国通胀虽然较之前有所回落，但仍高于美联储目标，一旦通胀预期因美联储政策调整而进一步上升，黄金价格将获得有力支撑。例如，在 20 世纪 70 年代美国高通胀时期，黄金价格从 1970 年初的约 35 美元 / 盎司大幅上涨至 1980 年初的 850 美元 / 盎司左右，充分彰显了黄金在通胀环境下的保值功能。
（二）长期影响
美元地位与黄金价值：美元与黄金在全球金融体系中存在着复杂而微妙的关系。长期以来，美元作为全球主要储备货币，其地位与美国经济实力、货币政策密切相关。美联储暂停缩表可能暗示美国经济面临一定困境，这对美元的长期国际地位可能产生负面影响。一旦美元地位受到冲击，黄金作为替代资产的价值将进一步凸显。各国央行可能会调整外汇储备结构，增加黄金储备占比，以降低对美元的依赖，从而推动黄金价格长期上涨。例如，近年来随着全球经济格局的深刻变化和部分国家对美元稳定性的担忧，一些国家央行持续增持黄金储备，如中国、俄罗斯等，这对黄金价格形成了长期有力支撑。
经济复苏与黄金需求：从长期来看，若美联储暂停缩表是为了应对债务上限问题，稳定金融市场，进而促进经济复苏，那么经济复苏的进程将对黄金价格产生重要影响。在经济复苏初期，市场风险偏好较低，投资者仍会倾向于持有黄金等避险资产，黄金价格有望维持高位。但随着经济复苏的深入，市场风险偏好逐渐提升，投资者可能会将资金从黄金市场转移至其他风险资产，如股票、房地产等，黄金价格可能面临一定回调压力。然而，如果经济复苏过程中伴随着高通胀、资产泡沫等问题，黄金的避险和保值功能将再次凸显，价格仍有可能继续上涨。
美联储考虑在债务上限问题解决之前暂停或放慢缩表，这一举措对美国货币政策产生了多方面的深远影响，同时也为黄金市场价格走势带来了新的变数。无论是短期还是长期，黄金市场都将在美联储政策调整、经济数据变化以及市场情绪波动等多种因素的交织作用下，呈现出复杂的波动态势。投资者需要密切关注这些因素的动态变化，以便做出更为明智的投资决策。