安琪酵母年报深度分析：存货积压与吨价下滑背后的经营困境

安琪酵母年报深度分析：存货积压与吨价下滑背后的经营困境

面上问题分析

四季度营收增长5.74%，但利润却下降了3.86%，扣非利润也下降了0.87%。虽然从股价走势可以预感到业绩不佳，但实际数据公布后仍然令人失望。

收入结构方面，酵母业务在四季度出现负增长，而“其它”业务增速异常之高，可能存在部分酵母业务被重新分类的情况。年报中还给出了2024年的经营计划，但以目前的利润增速来看，吸引力并不大。幸运的是，安琪管理层的预测往往不够准确，这或许为投资者带来转机。

深层次问题剖析

存货积压严重

营收和利润表现只是短期现象，但某些财务数据反映出更深层次的问题：

四季度存货大幅上升，且主要集中在产成品和在产品。产销数据进一步印证了这一问题：

产量增加了5万吨，而销量仅增长3.3万吨，导致库存大幅增加。

产品吨价下滑

每吨营收下降了4.52%，尽管公司可能不会承认降价，但通过促销等变相降价手段是显而易见的。这主要是由于供给过剩，而非需求不足。

负债持续攀升

公司有息负债一年内增加了11.35亿元，自2020年大规模扩产后，有息负债已增加超过30亿元。这反映出管理层在追求短期政绩时，忽视了公司的长远发展。

年报业绩提前泄露

3月6日和7日安琪酵母股价大跌，表面上是因为埃及镑贬值，实则是公司在3月6日的交流会上提前泄露了年报不佳的信息。

核心问题与未来展望

安琪酵母当前面临的问题，无论是毛利率下降，还是深层次的吨价下滑和库存积压，都源于过去三年的过度扩张。以下是2022年报的在建工程汇总：

标红部分为2023年已全部转固的项目。再看2023年报的在建工程：

确实清爽了许多。虽然新增了德宏1.5万吨和1万吨蔓越莓两个项目，但总体投资规模可控。以下是各季度资本开支情况：

从历史数据看，安琪酵母的利润率与资本开支呈反向关系。因此，2024年有望成为公司的转折点。公司将收缩战线，重点维护现有的37万吨产能，以及新增的埃及和俄罗斯产能，合计约40万吨。公司将在等待糖蜜价格下降或CPI回升的过程中，逐步调整经营策略。