金瑞期货：2025年铅市场供需格局及价格预测 铅市或小幅累库

金瑞期货：2025年铅市场供需格局及价格预测 铅市或小幅累库

金瑞期货股份有限公司铅品种研究员在2024 SMM第十三届金属产业年会上，对2025年铅市场供需格局及价格前景进行了深入分析。报告指出，2024年中国冶炼减产导致当期短缺，2025年冶炼需求都维持小增，阶段性或有供需缺口，需从海外进口，意味着进口窗口打开的可能。海外供应增速大于需求增速，整体会延续过剩格局，铅市场过剩主要在海外。2024年铅市场因供应缩减导致去库，2025年铅市或小幅累库4万吨，如原料矛盾发酵减产扩大，可能导致累库不及预期。

市场回顾：价格走势特征

• 价格表现：先扬后抑，内强外弱，价格重心小幅抬升。
• 1-7月：原料矛盾引发减产，铅矿+废电瓶同步偏紧，叠加“反向开票”、“公平竞争审核条例”等政策，减产引发资金推升行情。
• 8-10月：矛盾较快切换至消费端，进口铅集中流入国内填补缺口，经济恢复进程缓慢，消费驱动不足，消费预期差导致铅价快速回落。

市场回顾：主要矛盾及预期差

• 预期差：
• 市场并未出现极度短缺。
• 原料矛盾向消费矛盾切换较快。
• 贸易格局从净出口向净进口转变。
• 资金博弈加大，价差回归。

2025年铅市场供需格局推演

矿端资本开支减少限制增产

• 矿端变化：资本支出减少，供应兑现较为缓慢，叠加矿端干扰，铅锌铜品种都如此，从根本上制约后续增量预期。样本大型矿企小幅增产，2024H1增加3.7万吨，但小型企业增产不明显。

2025年海外：预期矿有增量 需价格刺激来兑现

• 产量情况：年初市场预期矿端增量超过10万吨，实际产量或低预期。2022年海外铅精矿产量下降1.6%，2023年接近零增长。2024年海外精矿增长或达2%。
• 重点项目：俄罗斯Ozernoye在宣告复产锌精矿，后续铅矿项目有望增产；澳大利亚的Abra矿有望继续增加；会受到部分银矿山的投产带动。
• 价格刺激：从历史矿价格走势来看，近两年海外矿价在$1900-2300区间波动，增量的实际兑现需要更好的价格刺激。

国内矿端：增量有限，原料结构多样化

• 加工费：2024年新增产能投产基本在下半年才有起色，如江西银珠山、湖南康家湾矿等，2024年预期矿端无明显增加，2025年新增产能兑现，国内预期增1.5%（2-3万吨）。
• 原料结构：铅精矿进口减少，增加银精矿、粗铅进口补充及部分废料的使用，原料库存上升。

矿平衡：缺口缩窄，但仍供不应求

• 预期：2024年矿端缺口，促使加工费快速下跌至负数水平。2024、2025年全球矿端供应增速预计为0.7%、2%；矿端需求增速分别为-1%、1.2%。矿端增速快于冶炼需求，2025年可能矿端缺口缩窄，但精矿市场仍表现为供不应求。
• 未来展望：需要铅价上涨刺激海外矿的更高产出，矿端增产带有不确定性，由于中国原生铅的减产，铅精矿总体上从大幅短缺走向小幅短缺，仍在去库周期。

海外冶炼：供应持续恢复中，再生增产较大

• 2024年海外冶炼厂：一方面前期干扰项目得以恢复，另一方面也受到检修影响，包括Glencore旗下工厂检修停产、Boliden检修减产等。
• 2025年预期：2024年检修项目恢复带来4万吨增加。近几年中国电池出口大增，而废电池无法回流国内，造成国内再生原料匮乏，进而转换成海外再生铅增产，预期海外再生铅增产大于原生铅。

原生铅：矿紧约束显著减产，低利润限制产出

• 2024年中国精铅：在经历2023年强劲增长后（增速超过5%），2024年中国精铅因原料紧及利润因素减产2.5%（-7万吨）。
• 2025年预期：冶炼厂综合收益进一步被压缩，尤其是银精矿加工费RC持续走低。在10月青海技改的20万吨新产能试产，对于2025年新增产能不多。2024年产业利润低位，2025年白银、因素等副产品收益支撑下，自矿到锭传导，预期原生铅供应增1.2%（+3万吨）。

再生铅：开工不足，废电瓶紧缺较难缓解

• 2024年国内再生铅市场：原料矛盾突出，再生铅炼厂原料库存水平远低于过去几年同期水平，2024年预期再生铅产量下降5.5%（预估近20万吨）。
• 深层原因：锂电池替代增加、报废量陷入周期性低点、消费降级降低替换频率等。
• 2025年预期：受废电瓶约束仍难增产，国内供应增速或为-0.7%（-2万吨）。

国内消费：无增长，库存去化主要在成品端

• 2024年情况：上半年供应端减产的矛盾相对突出，下半年消费端矛盾开始凸显，供应减产消费维持使得国内从原来大幅过剩转为短缺。
• 铅蓄电池企业：开工自7月开始下降，旺季电池价格调降，市场以促销去库为主，表观需求不佳，消费整体或维持零增长，部分领域下滑维持负增长。

需求：锂电和铅酸电池对比分析

• 成本性能对比：每瓦时锂电池成本已经优于部分铅酸电池型号，单组电池锂电更轻更贵，但续航里程会更优。
• 替代率：汽车起动起停铅酸电池仍是主力，锂离子占比稀释不超过5%；电自行车锂电替代占比或20%左右，受锂电替代冲击最大。
• 政策导向：用安全性铅酸电池更优；较之锂电自行车以旧换新，铅酸电动自行车加大补贴；电动自行车修订的新国标提高整车重量（55KG—>63KG）,让铅酸电池更好匹配使用需求。

终端市场—电动自行车相对偏弱，政策提振预期

• 电动自行车新国标：2018年发布，2019年正式实施，新旧国标车过渡期基本都在3-5年范围。替换潮逐步接近尾声，电动自行车增量回归常态。
• 产量变化：从电动自行车生产前两大省份江苏、天津地区电动自行车产量变化情况来看，今年电动自行车新车铅蓄电池需求在下降，对消费形成拖累。
• 政策提振：2024年8月发布的《推动电动自行车以旧换新实施方案》，是国家首次出台电动自行车以旧换新政策，各地正在逐步落实，提振消费信心，实际成效或在2025年有体现，预期电动自行车电池需求增速从-4%提高到1.5%。

终端市场—新能源产业周期，汽车行业稳定增长

• 汽车行业现状：虽然汽车行业整体已度过高速发展期，消费增速降至个位数，但仍表现较稳，2024年1-9月，我国汽车产销量增速+1.9%。
• 新能源汽车：处于高速发展阶段，且汽车出口向好，带动汽车产量稳定增长，预期2024年超过1200万辆（+26%），占比近四成。
• 政策支持：在车辆购置税减免政策延长、汽车以旧换新等政策背景下有优势，预期2025年新能源汽车仍给予汽车产业较好支撑。根据测算，以旧换新补贴可以带动100-150 万辆的销量（ 折合新增铅需求1.5-2.25万吨），对2025年铅消费有较好贡献。

铅蓄电池出口：表现较好，关注反倾销调查负面影响

• 出口情况：今年铅酸蓄电池出口维持较好增长。按重量计算，2024年1-8月铅蓄电池出口同比增长24%。
• 主要出口国家：铅蓄电池主要出口至美国、马来西亚、印度、印度尼西亚、澳大利亚等国家，其中新兴国家经济体的复苏较好支撑海外需求。
• 反倾销风险：关注海湾阿拉伯国家合作委员会拟对中国出口的用于启动活塞式发动机的蓄电池（海关编码：85071000）发起反倾销调查。

海外消费：新兴国家强劲抵消发达经济体下滑

• 印度经济：由于公共投资稳固和私人消费强劲，联合国将印度2024年经济增速上调至6.9%，印度已成为全球增长最快的主要经济体之一。
• 印度汽车市场：2023年印度汽车年度产量约2600万辆，其中以两轮车为主，乘用车和商用车合计产量约670万辆。印度消费者信心回升，二季度乘用车销量已创出同期历史新高，汽车需求预计仍将保持强劲，预估印度铅消费增速超过5%。
• 补库需求：海外正经历从被动去库到主动补库过渡的阶段，补库预期有望推动铅表观消费回升。

2025年消费预期：保持温和增长

• 国内政策支持：政策支持对消费形成提振。汽车、电动自行车以旧换新政策红利刺激，此外，铅蓄电池出口仍维持正增长。
• 消费预期：东南亚地区现货升水走高，海外新兴国家经济发展强劲，叠加补库需求带动，预估消费增速从2024年+0.3%增至2025年+1%。预估2025年全球铅消费保持温和增长，增速+0.8%。

2025年市场节奏路径及价格预期

• 供需平衡分析：
• 2024年中国冶炼减产导致当期短缺，2025年冶炼需求都维持小增，阶段性或有供需缺口，需从海外进口，意味着进口窗口打开的可能。
• 海外供应增速大于需求增速，整体会延续过剩格局，铅市场过剩主要在海外。
• 2024年铅市场因供应缩减导致去库，2025年铅市或小幅累库4万吨，如原料矛盾发酵减产扩大，可能导致累库不及预期。
• 价格展望：中国财政政策有望发力，产业低利润有成本支撑，过剩抑制向上空间，铅价整体或将维持宽幅震荡，沪铅波动区间【16000,18500】，伦铅【1900,2300】美元。
• 风险点：经济衰退导致消费坍塌。