铜价上涨预期升温：供需紧张叠加政策影响
铜价上涨预期升温：供需紧张叠加政策影响
近期，铜价走势备受市场关注。最新公布的数据显示，2月全球制造业PMI为50.6，较前值50.1有所回升，显示出全球经济活动正在逐步回暖。同时，美国对铜征收25%关税的政策引发市场担忧，导致全球铜供应链出现新的变化。本文将从供需两端分析铜价走势，并探讨其未来可能的发展方向。
关税阴影下的全球铜供应链
北京时间3月5日，美国总统拜登在国会联席会议上宣布，将对外国铝、铜、木材和钢铁征收25%的关税。这一政策超出市场预期，引发铜市大幅波动。自1月以来，关税已成为市场关注的焦点，COMEX与LME铜价差持续扩大。
在可观的套利空间驱动下，全球铜正陆续运往美国。虽然2月未观测到美国铜进口量的大幅攀升，但考虑到运输和清关时间，预计3、4月或将出现美铜进口大幅增加的情况。2月下旬，LME注销仓单快速攀升，LME基差由大幅贴水转为平水。
这一政策可能导致美国市场成为全球铜的“蓄水池”，终端消费者被迫屯铜，这些铜进入美国市场后成为不流通的沉淀库存。在全球铜矿供应紧缺、加工费大幅下滑的背景下，这一行为加剧了市场对精铜供应紧缺的担忧。
供需两端的双重影响
从供应端来看，2025年铜精矿加工费TC为21.25美元/吨，创下历史新低。这意味着炼厂将面临较大的经营压力，产量释放将具备较大不确定性。此外，受关税干扰，国内从美国进口废铜量将下降，2024年高铜价也透支了部分国内废铜隐形库存。2025年冷料短缺，偏低的粗铜加工费也将影响炼厂开工。
从需求端来看，国内经济有望触底回升。两会将2025年GDP目标定在5%左右，赤字率提升至4%，并强调“大力提振消费”。预计2025年国内铜消费将达到4.6%，其中地产投资收窄至-8%。同时，铜作为能源金属，其消费前景广阔。虽然新能源增速下滑，但全球新能源基数已显著提高，每年仍能带来接近60万吨的铜消费增量。电网改造和设备更新也将为铜消费带来新的增长点。
宏观环境与市场展望
从宏观环境来看，2月全球制造业PMI为50.6，新订单分项指数51.3，创2022年3月份以来新高，连续第二个月扩张。2月美国ISM制造业PMI虽然环比回落0.6个百分点至50.3%，但仍位于枯荣线上方。全球制造业的景气为铜价提供了较为有利的宏观环境。
综合来看，2025年全球铜矿供应增速下滑有望传导至冶炼端，叠加美国关税干扰，全球铜供需矛盾扩大。美国25%关税担忧下，海外铜持续运至美国，LME注销仓单大幅攀升，基差已升至平水；国内出口窗口打开，库存开始去化，而且国内“金三银四”消费旺季即将来临；全球铜现货市场或持续出现紧缺的局面，从而推升铜价。所以不管从宏观还是微观层面，铜价上涨理由均较为充分。维持年报观点，铜价重心将持续上移，并有望创历史新高。
不过，考虑到美国高通胀高利率背景，若美国经济下滑，或成为拖累铜价较大的隐忧。后续需重点关注美国经济运行情况。