2025年债市展望：利率债下行空间有限 信用债市场机遇与挑战并存
2025年债市展望：利率债下行空间有限 信用债市场机遇与挑战并存
2024年债券市场走出明显的牛市行情，其中利率债全年下行幅度超过100bp，信用债走出倒N型走势。展望2025年，利率债仍有下行空间，信用债市场机遇与挑战并存。
2024年债券市场回顾
利率债
2024年利率债走出明显的牛市行情，其中1年期国债下行幅度超过100bp，10年期和30年期国债下行幅度超过80bp。全年利率债走强主要在4个阶段，其中分为年初-3月上旬、3月下旬-4月下旬、4月下旬-9月下旬、10月下旬-年末。
年初至3月上旬：债市走强主要由于年初公布的2023年经济数据整体偏弱、LPR超预期下调、年初地方债发行节奏偏慢。
3月上旬至4月下旬：债市走强主要由于“禁止手工补息”政策的推出，且一季度经济数据没有出现全面好转。
4月下旬至9月下旬：债市震荡走强主要由于社融增速整体下行、特别国债发行计划相对平缓、MLF利率下调20bp等因素。
10月下旬至年末：债券牛市主要由于宽货币预期及抢跑行情，虽然央行关注利率风险等因素对市场形成一定的扰动，但市场整体仍然表现出快牛行情。
整体看，推动2024年全年债市走强的主要因素包括宏观经济复苏力度与市场预期存在偏差、社融走弱带动的资产荒现象、政策利率的下调、流动性的相对充裕、牛市环境下机构拉久期赚取资本利得等因素。
信用债
2024年信用债走出倒N型走势，主要分为三个阶段，其中包括年初至7月下旬收益率持续下行；8月初至10月中旬大幅调整；10月中旬至年底信用债重新进入牛市。
年初至7月下旬：信用债走势与利率债市场保持相对一致，虽然央行对于市场风险的提示对长端利率的下行带来了一定的干扰，但是信用债受到的影响相对有限，信用债拉久期为当时的主流策略，带动了信用债收益率的持续下行。
8月初至10月中旬：信用债收益率出现明显上行。其中8月上旬，随着央行对长端利率进一步指导，信用债随着利率债市场一道出现调整；8月下旬，出于对增量政策的担忧，信用债收益率和利差均出现大幅上行。9月下旬至10月上旬，随着权益市场大涨，风险偏好迅速抬升，导致债券市场出现大幅调整，信用债收益率和利差均快速上行。
10月中旬至年底：信用债重新进入下行周期。10月中旬，权益市场有所调整，信用债经过调整后性价比逐步显现，收益率快速回落；11月初至年底，各项政策预期逐步明朗，不利因素逐步消退，信用债收益率持续下行。
2025年债券市场展望
从宏观环境看，我国基本面继续向下的风险降低但向上动能仍需观察，外需对经济拉动效果有所减弱，而经济内生动能有待进一步强化，宏观基本面或仍将波浪式运行。
从货币政策和资金面看，去年年底货币政策基调转为“适度宽松”仍然属于明确利好，央行进一步降准降息的概率有所升高，资金面有望维持中性偏宽松，有利于债市全年表现。
从机构行为看，保险持有非标资产逐步到期导致标债需求上升；商业银行负债成本压降后配置行为或将持续；银行理财和公募基金负债端稳定性或随着市场波动而变化。整体看，机构需求仍较高，资产荒或难以明显扭转。
整体看，基于当前的缓步复苏的宏观经济环境、较为宽松的货币政策预期、资产荒现象或将持续等因素综合考虑，2025年利率债市场整体看仍有一定的收益率下行空间，但是随着我国利率债市场已经进入低利率时代，利率债静态收益整体较低，需要通过交易性行为博取更多收益。
“资产荒”是推动2024年信用债市场走强的因素之一，2025年“资产荒”现象或将延续。从银行净息差的持续下行、贷款需求指数低位徘徊、银行存贷差近几个月来持续上行，上述数据反映出商业银行面临的“资产荒”现象仍然存在。加上银行理财规模和保险机构的资产规模快速上行，信用债整体需求仍然较强，“资产荒”现象或仍将延续。
2025年信用债新增供给仍将有限。近年来首次发债的城投主体数量和新增发行规模波动下降，2024年城投债新增发行规模仅为千亿元附近，与往年相比出现明显回落。基于当前的融资政策，2025年城投债新增规模仍难以大幅提升。随着发行特别国债补充银行资本，且二永债审批有所放缓，二永债净融资也难以大幅提升。在产业债不出现明显提升的假设下，2025年信用债供给新增仍将有限。
整体看，在利率债收益率仍有下行空间、信用利差近期走阔、信用债资产荒仍将持续的背景下，信用债市场仍有收益率和利差压缩空间。城投债预计信用风险仍然可控，可通过2年以内的AA-或5Y附近的AA（2）博取下沉收益和久期收益。东部地区可以更加适度下沉，中西部地区更加关注化债支持力度更高的区域。产业债可关注优质上市公司、具有行业龙头地位的民营企业、股东支持力度较强的国有房地产企业。
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