电解铝：消费旺季将近，电解铝社会库存何时去库

电解铝：消费旺季将近，电解铝社会库存何时去库

春节假期前后，在供应维稳与需求偏弱的情况下，电解铝社会库存持续累库。随着终端需求的回暖，下游加工厂新订单增加，累库速度或逐渐放缓，3月中旬前后或迎来去库拐点。

近三年春节前后电解铝社会库存变化

2022-2024年电解铝社会库存多在节后第五或第六周到达库存高点，随后进入到震荡去库周期。一方面是由于春节假期期间电解铝生产企业稳定生产，供应充裕。另一方面，春节前期加工厂陆续放假，需求转弱，而节后复工复产较缓，需求跟进不足，导致铝锭持续累库。

就2025年而言，当前电解铝社会库存仍处于累库节奏中，但累库幅度减弱。具体来看，截至2月27日，国内五地现货铝显性总库存为82.6万吨，较节前最后一周增加41.6万吨，增幅101.46%。其中上海增加0.7万吨至2.8万吨、广东增加12.6万吨至25.5万吨、江苏增加17.6万吨至32.7万吨，浙江增加0.2万吨至4.7万吨，河南增加10.5万吨至16.9万吨。这主要是供应相对稳定而需求偏弱导致，具体分析如下：

供应方面：电解铝企业正常开工，社会库存持续累库

电解铝生产企业春节期间维持正常生产，但在春节期间产能运行率小幅下滑。另外，由于下游加工厂多进入假期，需求减弱，行业铝水比下降，铸锭比提升，加之去年枯水期至今云南地区电解铝生产企业维持满产运行，在春节期间亦贡献增量，铝锭社会库存如期累库。就产能运行及开工具体情况来看，据卓创资讯监测数据显示，2025年2月国内铝冶炼企业建成产能4495.8万吨，运行产能4275.9万吨，产能运行率为95.11%，运行水平较上月降低0.07个百分点。期内主要运行产能保持稳定，铝厂产能运行率延续在95%以上高位。2月产能变化有限，春节期间西南部分产能窄幅下滑，节后四川、贵州地区技改升级产能复产继续推进，预计3月底满产，内蒙古42万吨、新疆55万吨产能继续投产中，广西部分电解铝产能技改升级延续减产状态，其余产能保持稳定，供应格局稳健。

需求方面：下游加工厂需求一般，难以支撑去库

节后需求恢复缓慢，对铝锭消耗有限。下游加工厂基本在正月十五前后迎来全面复产，而复工初期遇高铝价接货意愿较弱，以消耗节前库存为主。下游各领域开工表现有所差异，总体恢复进程较缓。如：铝板带企业受旺季汽车等行业回暖，需求提升，开工率升至67.5%，铝箔企业受空调订单增加带动开工率升至74.7%。而铝型材类企业受地产方面影响，建筑型材需求偏弱拖累，开工率在五成左右。综合来看，节后至旺季前期，下游及终端需求表现一般，难以支撑电解铝社会库存去库。

后市预测：旺季需求改善，社会库存或将迎来去库拐点

旺季临近，下游终端需求季节性向好，电解铝社会库存或在3月中旬前后去库。供应端随着氧化铝价格持续回调，电解铝行业回归盈利状态，年前检修及暂停复产的企业陆续复产，但涉及产能较少，供应存在部分增量。需求端，临近传统“金三”时期，消费旺季的季节性规律逐渐显现，地产及汽车等其他终端市场需求向好发展，下游加工厂订单有望增加，对电解铝需求预计提升，在供需面作用下，预计电解铝社会库存去库拐点或在3月中旬前后。