财信研究评2月CPI和PPI数据：通胀低于预期，内需亟待提振

财信研究评2月CPI和PPI数据：通胀低于预期，内需亟待提振

引用

新浪网

1.

https://cj.sina.com.cn/articles/view/1704103183/65928d0f020071wfc

2025年2月，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.2%。财信研究院宏观团队对最新数据进行了深入分析，揭示了当前经济形势下的通胀走势及其影响因素。

核心观点

1. CPI超预期回落：2月份CPI同比回落1.2个百分点至-0.7%，其中食品和非食品的拉动作用分别较上月回落0.7和0.5个百分点。服务价格同比下降0.4%，为2021年3月以来首次转负，导致核心CPI同比时隔4年再次转负，反映出居民消费不振问题。

2. PPI环比延续负增：PPI同比下降2.2%，降幅收窄0.1个百分点。采掘工业是PPI环比延续负增主因，房地产建材、原油链、汽车行业价格环比回落，但基建链、通信电子行业价格环比有所回升。

3. 未来走势预测：预计3月CPI增长-0.2%左右，二三季度或继续负增长；PPI降幅维持在-2.2%左右，全年延续负增格局概率偏大。年内物价能否温和回升，将取决于国内振消费、稳地产和促民企等政策的力度及其成效。

CPI分析

食品价格

2月份食品价格同比增速由上涨0.4%转为下降3.3%，对CPI同比的拉动作用较上月回落0.7个百分点。从环比增速看，2月食品价格环比由上涨1.3%转为下跌0.5%，主因节后需求季节性下降。但食品价格环比高于2015-24年节后一个月均值水平1.0个百分点，表明食品并非CPI超预期回落的主因。

图1：食品价格同比增速变化

图2：食品价格环比增速变化

图3：食品价格环比与历史均值对比

非食品价格

2月非食品价格同比下降0.1%，较上月回落0.6个百分点，对CPI同比的拉动作用较上月回落约0.5个百分点。服务价格同比较上月回落1.5个百分点至-0.4%，2021年3月份以来首次转负。从环比增速看，2月份服务价格环比下降0.5%，为历年同期的最低值，偏离均值水平较多。

图4：非食品价格同比增速变化

图5：服务价格环比增速变化

核心CPI

2月剔除食品和能源的核心CPI同比下降0.1%，较上月大幅回落0.7个百分点，为2021年2月份以来首次转负。预计未来受益于宏观政策着力点转向促消费、稳住楼市股市，核心CPI有望温和回升，但回升幅度不宜高估。

CPI未来走势预测

预计3月CPI同比增长-0.2%左右。主要考虑因素包括：

1. 食品价格：预计环比跌幅扩大，鲜菜、猪肉、水果价格普遍季节性回落。
2. 猪肉价格：供给充足，对CPI影响维持在0%附近。
3. 服务价格：受益于促消费政策，有望稳定运行。
4. 油价：国际原油价格回落，支撑作用减弱。
5. 翘尾因素：3月份CPI翘尾因素较2月份提高1.0个百分点。

预计2025年CPI约增长0.0%，二三季度或继续负增长。宏观政策着力点转向促消费、稳住楼市股市将对居民消费和收入预期形成提振，但受猪肉供给充足、油价面临回落压力影响，年内低通胀格局难改。

PPI分析

PPI整体走势

2月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。其中上年价格变动的滞后拖累（翘尾）减弱0.2个百分点；PPI环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%，继续形成拖累，国际原油价格下跌和春节停工扰动是主要原因。

图6：PPI同比增速变化

结构分析

1. 采掘工业：是PPI环比负增主因，“以旧换新”政策效果有所显现。
2. 行业表现：房地产建材、原油链、汽车行业价格环比回落，但基建链、通信电子行业价格回升。

图7：PPI分项环比增速变化

图8：行业价格环比变化

PPI未来走势预测

预计3月份PPI降幅维持在-2.2%左右。主要考虑因素包括：

1. 翘尾因素：3月份PPI翘尾因素较2月份提高0.1个百分点。
2. 国际原油价格：受特朗普意图增加传统能源供给、美国经济指标不及预期等因素影响，短期面临下行压力。
3. 国内工业品价格：随着一揽子刺激政策进一步见效，加上年初各地奋战“开门红”，有望温和回升。

预计2025年PPI约增长-1.3%，全年延续负增长的概率偏大。财政更加积极和稳地产政策有望带动国内工业品价格温和回升，但原油价格受供应过剩影响面临回落风险，加上稳地产政策对投资端的传导作用有限。

PPI与CPI剪刀差分析

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。2月份PPI和CPI的剪刀差较上月收窄1.5个百分点至-1.5%，但这主要源于国内消费需求偏弱，并不是源于企业出厂价格的回升。未来工业企业利润改善力度或偏弱。

图9：PPI与CPI剪刀差变化

图10：PPI与CPI翘尾因素变化

总结

2月份CPI同比超预期回落、PPI同比降幅仅小幅收窄，反映出国内有效需求不足，尤其是消费和地产需求不振，同时国际输入性通缩压力也有所增加。预计短期内外部输入性因素将继续对国内通胀回升形成钳制，基准情况下二三季度CPI继续负增长、PPI全年为负的概率偏大。年内物价能否温和回升，将取决于国内振消费、稳地产和促民企等政策的力度及其成效，预计两会后扩需求尤其是促消费政策会加快出台。

本文原文来自财信研究院