港交所的估值分析

港交所的估值分析

目的

对港交所估值，以10年为期

经营分析

1. 港交所的主要收入来源于香港联交所和LME（伦敦金属交易所），这些都可归于特许经营权，生意具有垄断性，竞争小，长期的经营和收益率都有保障
2. 港交所收费模式也简单，主要是：
   a) 交易费和结算费（占收入约67%），
   b) IPO费用（占收入约10%）
   c) 存管、托管及代理人服务费（12%）
   d) 其他（如交易保证金的利息等）
   可见这里面的大部分（90%）和交易规模直接相关，可以用日均交易额作为计算锚点

计算过程

1. 日均交易额。计算最近10年的日均交易额变化趋势，得到日均交易额平均按年增长7.2%，不过波动比较大。
   
2. 计算日交易额到净利润的三个漏斗，结论是非常稳定。
   a) 日交易额转化为年收入的比率（可以认为是收费费率），为15.2%±2.1%（取一个标准差，下同），相当稳定
   b) 年收入转化为ebitda的比率，（可以认为是毛利率），为72.9%±2.9%，相当稳定
   c) Ebitda转化为净利润的比率，为77.3%±1.6%，相当稳定
3. 所以可以用每年的净利润=预估日均交易额*15.2%*72.9%*77.3%来估计
4. 再结合港交所稳定的分红率（利润的90%用来分红）则可以得到每年的分红。

假设值

按照10%的折现率，
10年后市盈率假设为20，

结论

10年分红折现值为966亿港币
按10年后的盈利值结合市盈率计算市值，再转化为折现的市值，为1733亿港币
所以当下的价值是2700亿港币，相当于每股213
当下好像也并没有太多便宜可赚

一些补充

1. 几个假设值，可以自行更改做出自己的估值
2. 虽然当前不算低估，但这个生意模式相当稳定，而且分红率很高，适合长期资金配置（比如养老资金）
3. 从前面的分析可见，最大的不确定性来自于日成交额的波动性。所以可以在大市成交惨淡时获取交易性的机会（比如短期交易者可以认为过去的交易清淡，但目前以及未来的交易活跃度大幅提升了…）