如何基于全天候策略，在低利率环境下获得理想的回报？
如何基于全天候策略，在低利率环境下获得理想的回报？
在当前低利率环境下，如何实现资产的保值增值成为投资者关注的焦点。本文将为您详细介绍全天候策略的核心理念及其在中国资本市场的应用，帮助您在各种市场环境下实现投资组合的稳定收益。
当十年期国债收益率已经降低到2.3%的时候，人们思考的问题是，在如此低的利率环境下，如何获取合理的回报。
全天候策略是一种投资策略，它强调在各种市场环境下实现投资组合的稳定收益。这种策略的核心理念是通过多元化的资产配置来降低风险，从而在各种市场条件下都能获得一定的回报。全天候策略旨在平衡投资组合的风险和收益，使投资者能够在不同的市场背景下实现长期的财富增值。
当十年期国债收益率降低到2.3%，在如此低的利率环境下，如何获取合理的回报。
在美国处于低利率的环境中，我们看到耶鲁捐赠基金会的做法：把固定收益资产腾出来的仓位配置到房地产、油气能源等资产。
再看看日本经验。在1990-2019漫长的30年中，日本经历“低利率”到“零利率”甚至“负利率”周期，资本市场缺乏贝塔机会，日本资管机构尤其是债券市场参与者，用时间换空间的方法，即通过拉长久期来增厚收益。日本居民则大量转向海外资产。
这和当前的投资者面临的问题是一致的。今天，如何在中国资本市场找到合理回报的资产？
我们可以参考全天候策略。
全天候策略是一种投资策略，它强调在各种市场环境下实现投资组合的稳定收益。这种策略的核心理念是通过多元化的资产配置来降低风险，从而在各种市场条件下都能获得一定的回报。全天候策略旨在平衡投资组合的风险和收益，使投资者能够在不同的市场背景下实现长期的财富增值。
全天候策略是桥水基金创始人 Ray Dalio 在 1996 年提出的一种全新的投资哲学，它融合了宏观经济预判资产类别选择以及组合风险管理这三大领域，是一套完整的资产管理体系。随着金融市场的不断发展，投资者逐渐意识到单一资产投资的风险。他们开始寻求一种能够在不同市场环境下实现稳定收益的投资策略。全天候策略应运而生，逐渐成为一种主流的投资理念。
全天候策略的核心有四点：
1. 资产配置：全天候策略强调资产配置的重要性。投资者需要将资金分配到多种不同的资产类别，如股票、债券、大宗商品、房地产等。这样做的目的是降低投资组合的波动性，因为不同资产类别在不同的市场条件下表现会有所不同。
2. 风险分散：全天候策略主张风险分散。通过投资多种资产类别，投资者可以将单一资产的风险降至最低。在市场波动时，这种分散化的投资组合能够降低整体风险，提高收益的稳定性。
3. 长期投资：全天候策略注重长期投资，不会被短期市场波动所干扰。投资者需要关注资产的基本面，从长期视角出发，选择具有良好收益和较低风险的资产。
4. 灵活调整：全天候策略要求投资者根据市场环境和个人需求进行资产配置的调整。在市场变化时，投资者需要及时调整投资策略，以保持投资组合的稳定性和收益性。
#01
构建好账户
什么是好账户？
好账户，要表现出穿越周期的稳定性。
要实现这种稳定性，我们可能需要借助大类资产配置的方法和基本原则。这些基本原则包括低相关的多元资产的配置，低波动的资产多配置一些，高波动的资产少配置一些。
全天候策略利用风险平价的方法，充分利用股、债、黄金的低相关性，实现了穿越周期的目标。一方面利用了固收类资产的低波动属性，另一方面利用了股、债、黄金三类资产不同的周期特征，从而大幅降低了组合的波动性。
主要资产指数相关性
数据来自：Wind,统计区间为2005年1月5日-2024年4月9日
全天候策略底层的大类资产配置比例，往往和我国居民家庭的财富配置金字塔基本吻合，这既是巧合也是必然。低波动的固收及固收替代资产往往承接家庭的主要财富。参考全天候策略，投资者的账户也可以用大量的低波动资产打底，同时找到低相关的其他资产，合理配置。
波动率高往往意味着不确定性大，也就是胜率在降低。全天候策略依据波动率的高低和波动率的变化进行仓位配置和再平衡，本质上也是和胜率高低联系在一起。波动率高的资产配置比例相对较低，波动率变大的资产的配置比例会适当降低，其实说的就是胜率变低的资产的比例也要适当降低。
因此，投资者可以参考全天候策略做好账户的动态再平衡。
#02
选择好资产
全天候策略底层配置的股票类资产，通常是指数，如沪深300股票指数，中证500股票指数。但全天候策略配置这两个指数并不是直接买相应的股指ETF，而买的是股票指数对应的期货。
这是因为，中国资本市场股票指数的期货是存在深度贴水的（期货价格低于现货价格），这是中国资本市场特有的现象。
这种深度的贴水会随着时间的推移而收窄，因此会产生一种特有的免费的午餐：持有股指期货到期会有一定的收益。市场上把这个收益称之为基差收益。
以中证500指数为例，它的基差目前年化升/贴水率有时达到了-8%左右（参考图3）。也就是说，此时持有到期股指期货一般能带来年化8%的增强收益。
这一收益增强的存在，让简单长期持有中证500指数期货的投资方式具有性价比。由于基差也是因时因地而波动，因此在基差较高水平的时候合理持有相关策略，这也是一种锁息的方式。
图3 中证500股票指数期货的贴水幅度
数据来源：Wind
由于股指深度贴水的存在，使得投资中证500的最佳方式可能是持有中证500股指期货。
在海外市场，贴水也有时候会存在，但是幅度一般在年化4%以内，多数时候在年化2%以内。
因此，配置海外股票指数的好的方式，可能就是直接投资标普500指数。
在固收投资这方面，全天候策略倾向于配置长期国债期货和债券指数基金，但往往会用加杠杆的方式增厚债券策略的收益。
在低利率环境，要想增加固收部分的预期回报，除了加杠杆，还有其他方式。投资者可以动态使用各种“固收替代”工具来增厚回报。
参考耶鲁捐赠基金会的模式，把留给债券类资产的头寸，用多元的“固收替代”工具合理分散配置，以此增厚收益。
在实操中，我们可以以10年期国债收益率为锚，选择那些擅长在各类底层债券（金融债、产业债、市政城投债、可转债等）上做收益的债基。靠管理人的能力，来追求实现收益增厚的效果，进而实现债券资产的合理替代。
此外，参考胜率测算工具的测算结果，优选高胜率的结构化策略也是重要选择方向。
#03
打造好策略
全天候策略在账户搭建和资产选择方面都给予我们更多启发。
对标搭建“好策略”，有两条路径可以走：一是以全天候策略为基石，卫星配置其他产品。二是使用平台工具，自主搭建起一个账户，参考使用全天候策略的底层配置结构，70%是固收及固收替代工具，20%左右是股票类、股权类基金，10-20%是防御保障类资产，这样也有望使得账户在底层资产配置的层面获得穿越周期的能力。
同时，还可参考全天候策略基于波动率，也就是基于不确定性，基于胜率的方式来进行账户的动态平衡。
最后，搭建好策略，还要做好资产选择，选择最有效率的方式投资相关资产，这也是全天候策略所赋予我们的启发。
END