全视角透视理财买债：特征与展望（资产配置篇）
全视角透视理财买债：特征与展望（资产配置篇）
银行理财和公募固收基金在税收、产品运作模式等方面存在显著差异。近年来，银行理财的资产配置策略发生了明显变化，主要体现在减配利率债、增配同业存单、增配拆放同业及买入返售类资产等方面。这些变化反映了银行理财在资金短期属性约束下增厚收益的努力。
银行理财和公募固收基金的差异主要体现在税收和产品运作模式上。相比公募基金，银行理财在税收上有劣势，但固收投资限制相对较少。银行理财或是连接银行表内表外业务的重要通道，因此银行理财与非银机构合作场景较多。
固收+、现金管理型、纯固收型理财是主流银行理财产品，最近两年短期限固收类理财产品是规模增长“主引擎”，或对现金类理财形成替代。不少居民将银行理财作为存款的替代品，2022年理财赎回潮发生后，居民和银行理财子公司均对理财产品能否“保本”极为重视。
在利率中枢下行背景中，现金管理型理财产品规模增速下降，而非现金管理每日开放型固收类理财规模快速增长，这或与估值方式有关。债券收益率走低、利率曲线变平、短期期限理财规模增长，三大背景下，银行理财资产配置特征出现明显变化，背后是银行理财同时兼顾短期限资金（负债端）和收益（资产端）的综合结果。
银行理财资产配置特征变化
变化一：现金管理类理财和非现金固收型理财调仓行为相似
减配利率债、增配同业存单、增配拆放同业及买入返售类资产，一方面为了平衡收益和流动性，另一方面同业存单净融资规模扩大，理财子被动增加了同业存单配置占比。
变化二：现金及银行存款规模占比在2023年末达到顶峰
此后持续下降。2023年之前，银行理财通过借道保险资管配置高利率银行协议存款的做法较为普遍。2024年以来监管持续优化存款定价机制，存款利率下行，叠加监管限制理财子、保险资管和银行的三方合作，到期存款重配置至其他替代资产中。
变化三：提升持有利率债期限的策略在长、短期理财中均有运用
理财子或在主动拉长持有国债、政金债平均期限，但或在被动接受更长期限的新发地方政府债。
变化四：增配公募基金，低配通道产品
理财通道监管收紧，但银行理财规模提升，增配公募基金可分担大规模资金管理压力。
变化五：资产荒环境延续，积极挖掘类固收属性资产
优先股、可转债的配置比重明显提升，此类标的供给有限，或受抢配。
展望后续
短期来看，银行理财规模或继续提升，高息资产供给减少预计延续，供需矛盾下资产荒或延续，理财或采取哑铃策略，短端配置性价比较高的同业存单及拆放同业及买入返售，长端配置（超）长期限国债。中长期来看，银行理财负债端要求保本和低波，且期限偏短，而资产端拉久期增收益却在承受更大波动，资产负债不匹配程度或加剧，最终可能倒逼理财降目标收益，降久期。
风险提示
银行理财信息披露可能不全面，统计或存在误差，政策超预期