信用利差怎么看？

信用利差怎么看？

信用利差是信用债投研中的核心概念，它不仅反映了投资者承担信用风险和流动性风险的补偿，还是制定投资策略的重要依据。本文将深入探讨信用利差的构成、影响因素及其在投资决策中的具体应用。

前言

在信用债投研中，信用挖掘、久期策略等投资策略都离不开信用利差，信用利差也会在等级、期限、区域、行业多个维度中被比较和分析，从而挖掘出收益充分覆盖风险、甚至在覆盖之余还存在超额收益的投资品种。

信用利差的概念和构成

信用利差是指信用债收益率与无风险利率（通常以同期限国债或国开债收益率为基准）之间的差额。这一差值反映了投资者因承担信用风险（如违约风险）和流动性风险（如市场交易不足）而要求的额外补偿。

具体从构成上看，信用利差可以拆分为以下三部分：

01 信用风险溢价

衡量发行人违约或展期导致本金损失的概率，与主体信用评级、行业景气度、财务健康度等因素直接相关。

02 流动性溢价

反映债券在二级市场交易的便利性，流动性较差的债券一般需要提供更高的溢价。

03 税收及其他因素

例如自营资金投资国债的利息收入免税所导致的税收差异；或市场情绪波动带来的短期定价偏差。

这里以中债估值为例，信用利差的计算公式为：

信用利差=信用债收益率−同期限国开债收益率

其中，国开债因流动性高、信用风险趋近于零，且能够排除所得税的影响，常被选作无风险利率的基准。

影响信用利差的主要因素

01 宏观经济环境

• 经济周期：经济扩张期企业盈利改善，违约风险下降，信用利差收窄；衰退期则反之。
• 货币政策：宽松的货币政策降低企业融资成本，信用利差收窄；紧缩政策则推高资金利率，信用债承压。例如今年2月央行公开市场缩量操作导致资金利率快速上行，信用利差被动走阔。

02 市场供需与流动性

• 发行与需求：当信用债供给过剩时，投资者常会要求更高的风险补偿。
• 机构行为：理财、基金等机构的配置需求也会直接影响信用利差，如负债端压力较大导致机构抛售信用债时，信用利差往往走阔。

03 行业与主体风险

• 行业分化：高杠杆或强周期行业（如地产、钢铁）的信用利差波动往往更大。
• 信用事件：个体违约事件可能引发行业连锁反应。

04 政策与监管

• 债务化解政策：2024年“6+4+2”地方化债组合拳实施后，对于城投债形成利好。
• 监管表态：24年央行多次提示长债风险，债券市场出现波动。

信用利差在投资决策中的应用

01 风险定价与择券

• 超额收益机会：将当前信用利差与过去3-5年的数据进行对比，判断相对高低。若信用利差高于历史均值时，可能存在超跌机会。
• 信用下沉策略：在信用利差收窄周期，可适度下沉至更低评级的债券以增厚收益。

02 久期管理

• 骑乘策略：不同期限的信用利差反映了市场对于远期风险的预期，一般来说长期限的债券信用利差会更大，因此可以买入信用利差较高、剩余期限适中的债券，等待收益率下行获利。
• 避险操作：信用利差快速走阔时，缩短久期或转向高流动性利率债。