“面值退市”老规则遇新现象：非ST公司密集告警 专家建议适时优化
“面值退市”老规则遇新现象：非ST公司密集告警 专家建议适时优化
2024年，A股市场"面值退市"公司数量创下历史新高，达到36家。这一运行了17年的退市规则，在当前市场环境下展现出新的挑战。特别是多家百亿级市值的非ST公司也面临"面值退市"风险，引发了市场对现行退市规则的讨论。
非ST公司密集告警
市场资金对"面值退市"的担忧，让一些股价徘徊在1元生死线附近的非ST公司处境艰难。近期，吉视传媒、亚泰集团、利源股份、华夏幸福的股价都在1元附近波动，而东方集团、岭南股份则已跌破1元。7月22日，山子高科更是突遭跌停，报收1.11元/股。
据统计，在2024年已退市或待退市的49家公司中，有36家涉及面值退市，其中非ST的退市公司已达4家。值得注意的是，这些非ST公司中，有的过去三年信息披露考评等级处于优秀（A）、良好（B）区间，有的2023年财务报告被出具"标准无保留"审计意见，还有的市值规模、业务规模、员工数量都较为可观。
一位经历了多个交易日股价低于1元考验的上市公司董秘表示："市场环境对低价股不友好，有些企业因前些年热衷高送转导致股本较大，遇到市场情绪不好的时候容易出现股价偏低。此外，有些周期股所处行业目前在底部，市场本身给的估值就比较低，如果恐慌情绪蔓延也会导致错杀。在这种情况下退市，其实对各方都不利。"
当前，股价低于1.5元/股的A股公司超过百家，其中多家非ST公司来自钢铁、水泥、航空等板块，如亚泰集团、重庆钢铁、酒钢宏兴、山东钢铁、金隅集团、包钢股份、海航控股等。从市值来看，多家公司在百亿级别，如包钢股份市值约650亿元，海航控股市值约460亿元，辽港股份、永泰能源等市值均在200亿元以上，绿地控股最新市值近200亿元。
企业自救面临困境
面对危机，一些公司虽不乏自救动作，但在行业低景气及市场环境变化面前，其短期效果往往有限。如重庆钢铁实施回购注销的同时，7月17日晚间又公告实控人方面将斥资1.5亿-3亿元增持公司股票，但18日股价仅上涨2分钱，报收于1.05元/股，此后两个交易日均维持在这个价格。再如海航控股，虽也有关联方的增持计划，其股价也仅在公告日高开低走，最新收盘价又已跌回到了1.10元之下。
前述上市公司董秘表示："从目前的大环境看，一些股票可能会长期维持在低价状态，需做好长期战斗的准备。但企业也要坚定信心，尽最大努力持续经营好产业和资本这两个市场。"
对于股价低于1元的感受，这位董秘苦笑道："心情随着股价涨跌起伏，没日没夜，不分黑白，每天只睡五六个小时，做梦都是股价在涨。团队一直处在战斗的紧张状态，在合法合规的前提下，基本用尽了所有的方法。目前，包括主要股东、债权人、合作方、地方上的有关部门等对公司自救给予了支持，都不希望因为投资者恐慌情绪造成的错杀导致公司退市，目前公司基本业务相对稳定。"
政策建议与专家观点
现有的面值退市案例显示，"1元钱"和"20天"有着明显的引力效应：即股价越接近1元，个股走势就越"沉重"，越可能被吸引下坠；跌破1元后，越接近20天的终点，企业自救措施的效用就会越快衰减。
目前，包括非ST公司在内，企业应对面值退市风险的短期办法多是增持、回购、引入外援，这类举措的好处是决策时间短，可快速救急，但也可能只有短期的脉冲效果，无法在抵抗面值退市的"持久战"中发挥决定性作用。
"时间紧任务重，一方面要迅速解决公司的历史遗留问题，另一方面要在改善公司经营基本面上下苦功夫，另外还要寻求优质资产合作机会。"华东某上市公司高管表示，作为该上市公司新实控人的国资方面，要令企业真正摆脱困境，需要充裕的时间，更需要政策的支持。"对那些还能为社会创造价值的企业，相信不会一刀切，希望在资产注入、引入战投、破产重整等方面，监管能够给予政策支持，让这类企业以时间换空间，既是化解退市危机，也是防止国有资产流失。"
对于政策支持，另一公司高管也向记者诉苦道：国资实控人系此前为纾困入主企业，但上市公司通过资本运作向国资方面进一步引入资金解危脱困的计划目前却处于停滞状态，因故迟迟无法推进，导致股价低迷，面值退市风险逐渐累积。
在此方面，近期有一个新的案例值得关注：海印股份连续17个交易日收盘价低于1元，面值退市即将触发之际，于7月18日宣布停牌，筹划发行股份购买资产，拟进入固态电池领域。目前来看，此举为企业缓解退市之危争取了宝贵时间，也为提高资产质量、改善基本面打开了希望的窗口。
在记者的采访中，"时间太紧张了"是自救企业普遍的感受，"希望能在借鉴各成熟资本市场面值退市规定的基础上，结合国情市情对目前规则作进一步完善。比如非ST公司如遭遇1元退市，可否延长20个交易日的考察期，给予企业更多的调整时间。"前述上市公司董秘提出建议。
记者注意到，在沪深市场引入面值退市制度之初，即2007年1月起施行（现已废止）的《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》中：连续20个交易日公司股票每日收盘价均低于每股面值的，将先被实施退市风险警示（*ST）；在戴帽之后的90个交易日内，如出现连续20个交易日公司股票每日收盘价均高于每股面值的情形，则可申请摘帽；如未能出现上述情形，公司股票才会被终止上市（见下图）。
再参照美股市场，据法律专家的相关研究文章，以纽交所为例，其"1美元退市"标准是连续30个交易日都跌破1美元，而后对触发这一条件的企业给予了6个月的补救期，若企业补救措施奏效，在补救期内股价连续30个交易日高于1美元，则可免于退市。
专家建议适时引入"无面额股"机制
"面值退市"并非本次资本市场改革推出的新规则，而是在沪深市场已运行十余年，有着丰富的案例，迄今也进行了多次调整和完善。
而在当前的大环境、新情况下，除上市企业外，一些市场专业人士也对面值退市规则的进一步优化提出了新的思考。锦天城律师事务所高级合伙人裴礼镜律师指出：面值退市除参考借鉴境外经验外，还有一个法律层面的渊源即前版《公司法》第一百二十七条"股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额"的规定，其遵循的是公司资本充实原则。
而在今年7月起施行的新《公司法》中，又新增了"无面额股"的概念：公司可以根据公司章程的规定将已发行的面额股全部转换为无面额股或者将无面额股全部转换为面额股。采用无面额股的，应当将发行股份所得股款的二分之一以上计入注册资本。
裴礼镜律师认为，"无面额股"的出现，使股本和注册资本可以在满足一定条件的基础上实现脱钩，对上市公司的股本调整变化提供了便利。同时，"无面额股"已经不再有面额（面值）的概念，相对应的，评估一家上市企业似乎也可以更侧重于其市值规模、交易活跃度等指标。
他建议，在新《公司法》已经施行的法律环境下，沪深市场可适时引入上市公司由面额股转无面额股的制度安排。
记者注意到，目前A股市场已有无面额发行实例，如2022年上市的中国移动即无每股面值。而在股本变化方面，即使在有面额的情况下，缩股案例在境内市场也有实操案例：如闽灿坤B因将要触发面值退市，在2012年实施了6股缩1股；2013年，面临同样风险的建车B（彼时简称建摩B）实施了4股缩1股；在新三板，挂牌公司武侯高新于2019年按5：1比例缩股，理由是改善公司财务结构、优化财务指标。
再参照美股市场，缩股也时有出现，其中既有提高股价至1美元以上的案例，也有为了改善公司每股指标以吸引更多投资者关注的案例。
而在闽灿坤B案例出现后，监管也曾于2012年表示：对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，一方面鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式，维持上市地位；另一方面支持公司选择自愿退市。
不过，在上述案例之后，2020年，东沣B的缩股想法却被驳回，监管指出：东沣B股票触及面值退市，是投资者对其股票价值"用脚投票"的体现。实施缩股并不能改变上市公司的基本面，不能有效提升公司的核心竞争力和业绩，而是属于对退市规则的规避。如果允许通过缩股故意规避退市规则，面值退市制度将成为一纸空谈，不利于肃清资本市场生态，也难以保护投资者合法权益。
可见，监管的态度除了确保面值退市制度的有效性外，也看重上市公司的基本面，包括其核心竞争力和业绩。如前文所述建车B虽通过缩股暂时避免了面值退市，但由于基本面迟迟无法改善，到今年又触发了市值退市。若是基本面没有实质性改善，该退市的终究还是会退市。
对此，有市场专家建议，对于非ST，良好遵守各项规范且具备一定持续经营能力的上市公司，因股价低迷有跌破1元风险的，可尝试给予其实施缩股的选择。如此既不会冲击面值退市加速问题严重公司出清的基本功能，也可兼顾各方利益诉求。
譬如，在近期的非ST公司面值退市案例中，股票退市除造成股东的损失外，作为其股权质押质权人的部分金融机构其实也将面临更多不确定性的风险。
专家还指出，当前制度安排其实也考虑到了在极端外部环境下，上市公司批量触发交易类退市指标的问题，沪深市场《上市规则》关于交易类退市的规定中均明确：证券市场出现重大异常波动等情形的，本所可以根据实际情况调整本条（本节）规定的指标。
这其实就是在区分，哪些是上市公司自身的内在因素，哪些市场等外部因素导致的触发交易类退市——专家提示道。