锂行业深度研究之2025年展望：价格底部震荡，出清信号显现
锂行业深度研究之2025年展望：价格底部震荡，出清信号显现
2024年锂行业延续供过于求格局，锂盐价格持续下滑。展望2025年，行业仍将处于磨底阶段，价格或维持底部震荡。上游矿山经营压力增大，部分高成本矿山已陆续停产；中游冶炼企业营收利润下滑，行业集中度有所下降。值得注意的是，头部企业开始进行整合，矿业巨头也纷纷入局锂行业。
2024年回顾：供过于求，价格延续下滑
价格：延续下降趋势，变化较为平稳
2024年锂盐价格延续下滑趋势，但变化较为平稳。以电池级碳酸锂为例，全年价格中枢为9.06万元/吨，较2023年下降65%。1-4月供需两端维持“紧平衡”，价格有所上行；5-7月市场供过于求，价格重回下降区间；9月份后，叠加新能源汽车以旧换新政策的刺激，价格小幅上行。
图1：电池级碳酸锂价格
期货价格走势与现货价格基本一致，但事件冲击下波动更加剧烈。春节后中央环保督察组前往江西巡查环保问题消息传出，市场对锂云母产能减产或停产预期上升，导致期货价格拉涨。
图3：碳酸锂期货价格
上游矿山：在产矿山减产，部分矿山停产
2024年澳洲五座在产矿山共生产锂精矿277.4万吨（34.7万吨LCE），同比下降0.4%。高成本矿山陆续停产，2024年上游矿山实际产能约为79.3万吨LCE。停产矿山主要聚集在澳洲和津巴布韦。
图4：澳洲矿山产量变化
中游冶炼：产量高速增长，产能持续增加
2024年国内锂盐产量高速增长，碳酸锂产量为67.5万吨，同比增长46.9%；氢氧化锂产量为35.3万吨，同比增长24.9%。从地区来看，江西、青海、四川仍然是全国锂盐的主要生产地区。
下游需求：电池需求保持高增，但增速有所放缓
全球用锂需求中七成左右来自电池需求，其中动力电池和储能电池占据绝大部分。2024年我国新能源汽车产量为1286.6万辆，同比增长35.5%；新型储能装机规模7376万千瓦，同比增长130%。
企业经营：上游承压中游降本，竞争格局稳定
上游矿山：价格下滑，经营承压
受价格下降的影响，澳洲主要矿山营收均较同期有所下降。四座在产矿山中，Greenbushes和Mt Cattlin因价格下降幅度较大，营收同比下滑幅度均在80%以上。
中游冶炼：降本增效，营收利润下滑
2024年前三季度，价格下跌冲击下，中游冶炼企业营收和利润均出现了不同程度的下滑。12家企业中仅赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、江特电机4家企业归母净利润为负。
表5：国内主要锂盐企业前三季度经营情况
行业趋势：兼并重组持续推进，头部矿企入局
行业进入下行周期，头部企业开始陆续进行整合。2024年8月15日，Pilbara拟通过换股收购Latin Resources 100%股权；2024年11月19日，Piedmont Lithium和Sayona Mining宣布合并。
值得注意的是，看中锂资源的重要性，头部矿企选择在底部进入锂行业。2024年10月9日，力拓集团（Rio Tinto）宣布将以每股5.85美元的价格全现金收购Arcadium Lithium，收购协议总价为67亿美元，预计在2025年年中完成。
企业竞争：寡头竞争延续，头部企业排序更改
行业仍保持寡头竞争格局。但相较于2024年，2025年头部企业产能占比有所降低。具体来看，前六大企业产能占比为49.8%，较2024年54.2%的占比有所下降。
图8：2022-2025年全球上游矿山产能变化
2025年展望：价格持续磨底，静待行业出清
供需格局：矿山收缩冶炼回升，需求增速放缓
上游矿山产能延续增长，但增量较2024年大幅下降。根据各公司公告，预计2025年全球矿山年产能约为92.3万吨LCE，较2024年新增2.1万吨LCE，这一增量较2024年实际14.2万吨LCE的增量大幅放缓。
中游冶炼产能持续扩张，增速有所回升。根据各公司公告，2025年全球锂盐设计产能或达到231.2万吨LCE，同比增长21.3%，较2024年19.6%的增速有所回升。
下游需求方面，2025年全球用锂需求约为154.3万吨LCE，同比增长10.1%，增速较2024年大幅下降。
价格：底部震荡延续，何时迎来拐点？
2025年供需两端增速均有所放缓，且需求增速低于供给。若参考上轮周期底部的产能利用率进行计算，2025年全球锂盐产量或在170万吨LCE左右，供给-需求缺口缩减至15.7万吨LCE。也就是说，2025年行业仍将维持供过于求的格局，但相较于2024年有所缓解。
值得注意的是，由于供需缺口较2024年有所收窄，季节性的需求和供给错配或导致阶段性上涨机遇。从全年需求和产能释放节奏来看，二季度出现阶段性上涨的机会较大。但值得注意的是，若出现季节性的反弹，停产企业将选择复产。也就是说，在供过于求的大背景下，价格反弹的时间和空间相对有限。
风险提示
2025年锂行业仍将处于磨底阶段，提示短期价格下跌幅度过大风险、地缘政治及贸易政策风险、需求疲弱风险、生产进度不及预期的风险、环境和安全生产风险等。