2025年亚欧天然气价差波动趋势
2025年亚欧天然气价差波动趋势
俄乌冲突以来，国际天然气贸易格局发生深刻变化，市场不确定性显著增强，远期价格预测更加困难，“低点采购”和“固定价交易”等传统贸易方式面临较大的市场价格波动风险。影响全球天然气市场的因素日益复杂多变，对能源贸易企业提出了新要求，不仅要丰富自身的贸易手段、提升贸易及风险管理能力，还需勇于尝试探索新的贸易模式。
近年来，亚洲与欧洲天然气市场价格联动性不断增强，在此背景下，价差交易作为一种高效的风险管理工具，能够有效地帮助企业分散市场价格波动风险、降低套期保值成本，并提升贸易的整体效益。能源企业在开展跨区域天然气贸易时，应充分考虑亚欧天然气价格差异，优化贸易策略，实现利润最大化。另外，鉴于亚洲液化天然气（LNG）市场流动性相对不足的现状，企业可能需要借助欧洲天然气价格进行交叉套期保值，而亚欧天然气价差的变化直接决定套期保值策略的有效性。因此，对亚欧天然气价差变化趋势进行深入分析十分重要。
面对2025年国际天然气市场可能存在的多重不确定因素，研究亚欧天然气价格差异的演变趋势，对探索新的贸易策略和提升贸易利润有重要意义。本文回顾了亚欧天然气价差的历史演变，以俄乌管线供应这一关键因素为出发点，深入分析其对2025年亚欧天然气价差基本水平的影响，并综合运输成本及实货市场等因素，对2025年亚欧天然气价差的变化趋势进行预测。
亚欧天然气价差变化历史回顾
亚欧天然气市场之间的价差展现出显著的波动性。回顾过去几年JKM与TTF历史数据，可以清晰地看到，在2020年，二者平均价差为1.12美元/MMBtu（1MMBtu≈28.3m3）；然而2021年，这一价差出现了明显上涨，达2.29美元/MMBtu；进入2022年，由于俄乌冲突这一地缘政治事件的影响，天然气市场价差出现了异常负值，为–6.85美元/MMBtu，无疑加剧了市场波动性，并给国际天然气贸易带来了前所未有的挑战；2023年，天然气市场价差逐渐回归正常，平均为0.75美元/MMBtu；截至2024年12月，平均价差已调整为0.96美元/MMBtu，尽管价差仍然显示出一定的波动性，但相较于2023年，呈现出更稳定的态势（见图1）。
亚欧天然气市场之间的价差不仅在年度间波动显著，而且呈现出鲜明的季节性特征。2020—2021年，亚欧天然气市场在需求旺季与淡季之间的价差相对稳定，保持1~2美元/MMBtu。自俄乌冲突以来，这2个地区天然气价格的季节性波动明显加剧。2022年，价差显著扩大，达4.9美元/MMBtu；2023年，季节性价差急剧缩小，几乎可以忽略，仅0.04美元/MMBtu；2024年，价差出现反转，为–0.9美元/MMBtu。一方面，从2023年开始，亚欧天然气市场的季节性价差呈现显著缩小趋势，可能与全球气候变暖对能源市场产生的深远影响密切相关。另一方面，俄乌冲突后，欧洲天然气市场供需基本面趋于紧张，旺季供需矛盾突出，对亚欧天然气市场在旺季与淡季之间的价差产生影响。
2025年俄乌管线供应形势分析
俄乌管线互联协议续约困难重重
乌克兰天然气运输系统运营商（GTSOU）与俄罗斯天然气工业股份公司之间签署的转运合同及管网互联协议于2024年底到期，双方预计不会选择续签。尽管GTSOU与俄罗斯天然气工业股份公司之间的互联协议本质上并不复杂，但由于谈判对象是由俄罗斯政府控股的公司，当前俄乌冲突的紧张局势加剧了谈判难度，使得此类谈判变得尤为棘手。GTSOU明确表示，不会继续与俄罗斯天然气工业股份公司就互联协议进行谈判，且目前来看，也没有外部力量愿意介入以调解这一僵局。
GTSOU明确表态，有效的2025年管网互联协议是乌克兰自2025年1月起拍卖Sudzha入境管容的前提条件。若无此协议，GTSOU将不再负有向俄罗斯天然气工业股份公司提供管容的法律责任。因此，预估自2025年1月1日起，俄乌之间的管网互联协议失效，将导致俄罗斯天然气无法通过Sudzha进入乌克兰，俄罗斯天然气通过乌克兰管线的输送大概率将会终止。
俄乌管线断供，俄罗斯经济损失远超乌克兰
自2025年1月1日起，乌克兰终止俄罗斯石油和天然气的过境运输，这一决策将对俄罗斯的财政收入，尤其是对俄罗斯天然气工业股份公司的财务状况产生深远影响。鉴于俄罗斯国内天然气销售高度依赖出口收入的补贴，乌克兰的这一举措将严重冲击俄罗斯天然气工业股份公司，预计将导致公司每年损失约55亿美元，占其总收入的6%。与此同时，俄罗斯天然气工业股份公司在2024年的投资计划已经上调，从1.574万亿卢布增至1.642万亿卢布，反映出公司维持当前运营和推动未来发展的庞大资金需求。在此情境下，乌克兰终止过境运输的决定将进一步加剧俄罗斯天然气工业股份公司的财务困境，使其面临更加严峻的财务挑战。
值得注意的是，尽管乌克兰天然气过境收入对俄罗斯天然气工业股份公司至关重要，但这部分收入在乌克兰年度预算中所占比例相对较小，仅为0.4%，即每年7亿~8亿美元。这表明，尽管乌克兰的天然气过境业务对俄罗斯天然气工业股份公司而言是一个重要的收入来源，但对于乌克兰的整体财政状况而言，并非主要经济支柱。
阿塞拜疆增供欧洲的概率较小
2024年，有关阿塞拜疆增加对欧洲天然气供应以填补俄罗斯供应减少的市场传言，一度影响了亚欧天然气价差。然而，基于阿塞拜疆生产能力和输气管道路径的现实情况，2025年阿塞拜疆增加对欧洲供气的可能性不大。
短期内，阿塞拜疆天然气产量增长预计有限。尽管过去几年ShahDeniz2区块气田的提前投产拉动阿塞拜疆产气量增长，但未来ShahDeniz2项目增产量将很大程度用于弥补ShahDeniz1区块的产量下滑，且阿塞拜疆大部分气田已接近最大产能。另外，阿塞拜疆的天然气目前主要通过南部天然气走廊输送至欧洲大陆，但该区域管线已经接近满负荷运行，因此阿塞拜疆通过南部天然气管线增供欧洲的可能性较小。
可能的方案是阿塞拜疆国家石油公司SOCAR与俄罗斯天然气工业股份公司达成非实物互换协议，SOCAR购买其天然气并作为阿塞拜疆天然气注入乌克兰管道系统，潜在接收方包括斯洛伐克、奥地利和德国Uniper。SOCAR还可通过收购乌克兰西部地下储存设施来完成交易，此举为SOCAR提供供气调节能力，乌克兰则获得储气库收入。但是，由于这种方案本质输送的依然是俄罗斯天然气，考虑到欧盟计划到2027年逐步淘汰俄罗斯化石燃料的目标，SOCAR参与交易的可能性不大，在这种方案下欧盟可能面临声誉风险。
综上分析，2025年俄罗斯与乌克兰之间的天然气输送管道可能会面临中断风险，同时，其他欧洲管道天然气供应的增加将面临着较大挑战。
因此，预测2025年欧洲将面临近5年（除2022年外）最为紧张的市场基本面状况，将抽紧亚欧天然气价差，2025年全年的平均价差将低于2023年0.75美元/MMBtu的年度较低价差水平。
2025年亚欧天然气价差波动走势分析
基于对2025年亚欧天然气价差的基本把握，探讨其短期市场影响因素，预测2025年亚欧天然气价差的动态变化，并基于此探讨亚欧市场之间潜在的套期保值策略和跨区域贸易机会。首先，航运市场的影响不可忽视，因为运输成本的高低直接影响跨区域套利的成本效益。其次，亚欧市场基本面是决定性因素，国际天然气价格的差异直接反映了这两个区域市场的供需状况，而基本面因素的相对变化将进一步影响价格差异。
为有效预测2025年亚欧天然气价差的变化趋势，采用市场因素评分法，全面纳入运输成本、气候条件、天然气供应量、石油价格以及库存水平等多个影响亚欧天然气价差的核心要素，对2025年12个月中各项因素对价差产生的具体影响趋势进行全面分析。当多种因素显示出一致的价格变化方向时，能够对亚欧天然气价差趋势有更高的把握。
运费变动因子
运费水平在塑造亚欧天然气价差方面扮演着举足轻重的角色，与LNG等天然气商品的运输成本紧密相连，对其最终销售价格产生深远影响。运费波动不仅直接关系到亚欧市场间贸易的经济性，还极大地影响着市场的互联互通程度以及套利机会的浮现。特别是在需求高峰时段，运费的变化在供需关系中发挥着决定性作用。从根本上讲，运费水平受全球船运市场供需状况的影响，目前国际LNG运输市场船位充足需求疲软，新建船舶供应将进一步打压运费水平。总体而言，2025年3月、9月、11月和12月将是新建LNG船舶下水较为集中的时期，而2月、4月和8月的下水数量则相对较低（见图2）。
在运力供给增加时期，运费水平可能会下降，将降低LNG运输成本，对亚欧天然气价差产生看跌影响。相反，在船舶交付量较低的月份，可能会对亚欧天然气价差形成看涨支撑。将2025年每月的船舶交付数量与平均值进行对比，当月度交付量超过平均值时，将其视为市场看跌信号；反之，则视为看涨信号。2025年2月、4月、5月和8月，由于船舶交付量较少，预计船运因素将对亚欧天然气价差产生正向影响。而在2025年9月、11月和12月，新建船舶交付较多，船运因素将对亚欧天然气价差产生负向影响。
天气变化因子
气温是影响国际天然气价格的重要因素，亚欧气候差异使区域价差呈现季节性特点。亚洲地区主要受温带大陆性气候和温带季风气候影响，四季分明，淡旺季天然气需求差异较大。欧洲大部分位于温带地区，受海洋性气候影响显著，季节变化相对较为温和。因此，当全球气候总体呈现变暖趋势时，亚欧天然气价差会在夏季拉大，冬季减小，反之亦然。据美国海洋与大气管理局（NOAA）的《全球气候展望》，预计2025年全球变暖概率较高。在此背景下，可以预见，随着全球气温升高，亚洲地区在夏季对天然气的需求会有所增加，将会推动天然气价格上升，并导致亚欧天然气价差进一步扩大。相反，在冬季，由于全球变暖会降低对天然气供暖的需求，亚欧天然气价差会有所缩小。因此，天气变化因子支撑2025年夏季价差扩大以及冬季价差收窄。
供应变化因子
2025年，全球LNG供应冲击将主要从2个方面影响亚欧天然气价差水平。首先，新项目的投产时间将成为一个重要因素。其次，这些新增LNG的主要销售目的地也将对价格差异产生影响。具体来说，如果新投产的LNG项目主要供应亚洲市场，可能会导致亚洲LNG现货价格下降，进而减少亚欧天然气价差。相反，如果新项目主要向欧洲供应，可能会导致欧洲天然气价格降低，而亚洲的价格相对较高，从而扩大两者之间的价差。此外，供应量的增加规模也是影响亚欧天然气价差的一个重要因素。在全球LNG供应产能显著增加的时期，供应增加对价格差异的影响更加显著，即全球LNG供应量增加较多的月份对亚欧天然气价格差异的冲击更大，供应量减少时的影响则相对较小。
从2025年全球LNG新建项目的投产情况看，2025年1—8月，新项目投产相对较少（见图3），仅美国的CorpusChristi和Elba扩能项目将投入运营，合计新增产能略高于500万吨/年。然而，从9月起，新项目的投产数量将大幅增加，9—12月投产总量预计超过1500万吨/年，其中LNGCanada项目将成为投产的主力军，同时Corpus Christi项目也将新增一条生产线。从新投产项目的合同签约情况来看，亚太地区是主要的接收地区，供应量为2150万吨/年，相比之下，欧洲仅获得150万吨/年的供应量，剩余的1570万吨/年则流向了贸易商。综合考虑，2025年9月前，供应冲击对亚欧天然气价差的影响是正向的，而9月及以后，将转为负向。
库存变化因子
欧洲历来极为重视能源供应安全，为此构建了颇为完善的天然气管道网络及储气系统，拥有强大的天然气储备能力。反观亚洲，其天然气消费发展较晚，基础设施尚显不足，天然气储备能力相对薄弱。考虑到欧洲在天然气储备上的领先地位，其库存变动对天然气价格的影响更突出。以欧洲近5年库存数据为基准，若月度库存量超过过去5年平均水平，则视为亚欧天然气价差有望出现上涨的信号；反之，则预示着价差可能走低。结合专业咨询机构对2025年欧洲库存的预估，2025年1月、2月和5月，欧洲天然气库存预计比过去5年平均高5%以上，将看涨亚欧天然气价差；而2025年9—12月，欧洲天然气库存预计比过去5年平均低5%以上，将看跌亚欧天然气价差（见图4）。
替代能源价格变化因子
天然气能够被多种能源所替代，其中新能源和煤炭价格及供应状况对天然气定价有直接影响，但总体而言，石油在天然气价格形成中更关键。而石油与天然气互为替代能源，油价是天然气定价体系的重要部分，LNG长期合约大部分挂钩油价，油价走高意味着长期合约价格升高，终端用户对LNG现货需求增加。亚洲买家在天然气采购上更倾向于使用长期合约，这种采购方式使得亚洲市场对油价的波动更敏感。因此，油价上涨会对亚洲天然气的需求产生较为显著影响，进而对亚欧天然气价差产生正向作用，即油价上涨时，亚欧天然气价差可能会扩大；反之，油价下跌时，价差可能会缩小。从机构对2025年油价的预测来看，上半年和下半年基本呈现前高后低结构，因此预计下半年油价冲击对亚欧天然气价差有反向变化效应。
影响因子综合分析
基于对亚欧天然气价差影响因素的综合分析，预测2025年亚欧天然气价差的月度变化走势（见表1）。
总的来看，2025年第二季度，亚欧天然气价差有望得到较为有力的支撑，特别是在2025年5月，由于航运、供应和库存等因素均对这一时期的价差产生积极影响，同时考虑到2025年5月的远期价差已降至0美元/MMBtu以下，因此存在超跌反弹可能。而在2025年第四季度，亚欧天然气价差可能会相对较弱，欧洲市场对于即将到来的供暖季节可能面临更多挑战。尽管如此，鉴于2025年第四季度的远期价差已经低于0.5美元/MMBtu，对2025年第四季度的价差持谨慎的看跌态度。此外，考虑到2025年国际天然气市场存在不确定性，贸易企业应持续关注地缘政治和气候波动等因素变化，动态评估亚欧天然气价差的波动趋势。