“AH股折溢价”是什么？
“AH股折溢价”是什么？
AH股折溢价是金融市场中的一个重要概念，它反映了同一家公司在A股市场和H股市场的价格差异。这种差异的产生涉及多个复杂的因素，包括投资者结构、市场利率和流动性等。本文将详细解释AH股折溢价的概念、计算方法及其背后的原因。
A股是指由中国境内公司发行、在境内交易所上市的股票；H股是指中国境内公司在香港交易所上市的股票。AH股就是指既在中国内地证券市场上市，又在香港联交所上市的股票。例如，中国平安、美的集团、招商银行等上市公司都属于AH股公司，它们的股票在两个市场分别拥有不同的交易代码。
对于同一家上市公司，其在中国内地市场上市的股票价格和在香港市场上市的股票价格间可能存在着差异，这种差异被称为AH股折溢价。
AH股折溢价率比较常见的计算方法是：
需留意，由于A股和港股市场采用不同的币值进行报价，这里需将两个市场的价格换算成同一种货币后再进行对比。
比如，在11月28日，某上市公司的A股价格是87.08人民币，H股价格是25.30港币，人民币对港币的汇率按1：1.07来计算，那么其AH股溢价率就是：
这意味着该公司的A股价格相比H股溢价268%。
恒生沪深港通中国AH指数系列
恒生指数公司有一个恒生沪深港通中国AH指数系列（简称“AH系列”），这个系列的成份股涵盖了A股和H股中流动性最好的公司，并且它们都符合沪深港通机制下的北向和南向交易资格。
AH指数系列包含了以下三条指数：
- AH股溢价指数：该指数追踪在沪深港通机制下符合南北双向交易资格的最具流动性的A股相对于H股的平均价格差异。
- AH股A股指数和AH股H股指数：AH系列成份股中的A股部分被提取出来，组成了AH股A股指数，H股部分被提取出来组成了AH股H股指数，两条指数均采用自由流通市值加权。
我们通常会用恒生沪深港通AH股溢价指数来观测AH股的折溢价水平，若AH股溢价高于100，说明可比A股整体相较H股存在溢价，可比A股整体相对H股“贵”，比如若指数点位为130，则说明可比A股相比H股整体溢价30%；反之，则说明A股存着折价，可比A股整体相对H股越“便宜”，如果该值为70，则说明可比A股整体相对H股折价30%。
观察下图整体来看，2007年11月以来A 股相对于 H 股在多数情况下都呈现出溢价状态，即便是在 2014 年11月沪港通正式开通之后，A 股仍长期维持相对溢价状态（AH股溢价指数点位超过100）。其中，2007年11月至2014年11月间，AH股溢价指数均值约为114；2014年12月至今，AH股溢价指数均值为134左右。
AH股背后其实是同一家公司，虽然是同时在两个市场上市，但香港和内地市场之间还建立了互联互通机制，照理说两者价格应该基本趋同，可A股相对H股长期保持着溢价，这是为何呢？
从传统估值框架下的股利贴现方法（DDM）来看，股票的股价主要取决于泛指公司“内在基本面”的分子端，以及泛指“外部大环境”的分母端。
对于AH股来说，背后的公司是一样的，也就是“分子端”的基本面是一样的。那造成A股和H股股价不一样的原因主要来自于“分母端”的影响因素上，比如市场利率、投资者偏好等，具体主要有以下几点：
投资者结构不同导致市场对同一标的定价有差异
A股散户投资者持股占比较高，而机构投资者持股占比仅占约1/3；而港股市场是以机构投资者为主的市场，机构持股占比达到65%（见图1、图2）。所以，A股和港股的投资者对投资标的的看法、投资行为偏好等都存在一定差异。
总体来说，A股投资者有持股时间相对短，风险偏好相对高等特征；而港股主力投资者则有持股时间相对长，更看重投资标的的长期安全边际等偏好特征，这些因素都会导致两地上市同一标的估值定价出现差异。
影响股票定价的市场利率不同
市场利率的变化会影响股票的定价。内地和香港市场参考的市场利率是不一样的。A股市场主要参考中国国债收益率为市场利率；而由于港币和美元实行联系汇率制度，即港币与美元之间保持一个固定的兑换汇率，使得港币与美元强挂钩，香港政府债券收益和美债收益率的走势高度相关，香港市场投资者在对股票进行估值定价时，通常会把美国国债收益率参考作为市场利率。
如果中美国债收益率以及市场对其未来走势预期的差异较大，会影响AH股的定价，导致股价差异。
市场流动性不同
市场流动性是影响股票定价的重要因素，A股和港股市场的流动性水平差异也会影响AH股价差。整体来看，A股成交相对H股明显更加活跃，A股相对港股市场存在着所谓“流动性溢价”（通常在流动性更好的市场，股票的估值定价相对更高）。观察下图可见，A股市场换手率高、市场流动性相对较高；而港股换手率低、流动性相对偏低。