顶底区间多震荡，期权策略增收益
顶底区间多震荡，期权策略增收益
近期市场呈现上有顶、下有底的宽幅震荡格局，投资者如何利用期权工具来增加收益？本文将详细介绍两种适用于此类行情的期权策略：区间卖方期权策略和价差型期权策略。
回顾去年10月初本栏目为投资者朋友们带来了“妙用期权领口策略，价波双降控回撤”的专题介绍，在后续的两个季度里，盘面呈现价量波齐降，希望能有效帮助到当时持有大量股票现货的读者，降低较为明显的资产回撤。对于持有现货与标的ETF关联度不高的期权投资者朋友，可能更想了解怎样单纯使用期权工具来增加收益的方式，因此，今天给大家带来的分享内容是有关结合近期的期现行情背景，主要介绍适用于上有顶、下有底的宽幅震荡行情的期权策略——“区间卖方期权策略”、“价差型期权策略”。
自去年九月底市场启动大涨行情，伴随放量飙升后回落，区间震荡格局已接近半年，在此期间各主要指数价格、市场成交量、期权隐含波动率均逐级回落，在此格局下，期权投资者应怎样做出较为合理的交易计划呢？
一、区间卖方期权策略
若预期后市指数仍为区间震荡的降波行情，期权投资者首先想到的就是做期权卖方，那么合约月份就选择卖出近月合约，因为近月的时间价值流失最快，那么选择卖出认购还是认沽呢？行权价又如何选择呢？答案就是这个区间的支撑位和压力位，当标的ETF下跌到区间支撑位附近时卖出认沽（不看跌），上涨到压力线附近时卖出认购（不看涨），最后选择“支撑位\压力位”距离最接近的行权价档位就确定好了持仓合约。
下面我们以近期行情为例，详细介绍一下，如何通过把握标的ETF的区间支撑位及压力位，构建“区间卖方期权策略”：
假如我们在今年1月中旬采用“区间卖方期权策略”，以上证50ETF为例，上方的压力线可以设置为2024年10月8日收盘价的附近，而下方的支撑线则可以关注区间低点或半年线MA120。对于上证50ETF来说，即为压力线2.918(行权价：2.900），支撑线2.570（行权价：2.600）。
图一，2025年1月14日盘中，上证50ETF日K，数据来源：Choice
那么在1月中旬期权标的上证50ETF跌至区间下沿，临近支撑线，假设投资者A在1月13日早盘标的ETF出现V型反弹后（如图二），预期后市大幅下跌概率较小，支撑位有效，以震荡降波的节奏为主，随即卖出50张行权价为2.600的1月认沽期权（如图三），若开仓均价为330元/张，随后标的ETF震荡偏强，而该合约于第十天到期，即1月22日到期时归零，投资者A共可收取16500元权利金。
图二，2025年1月13日，上证50ETF分时图，数据来源：Choice
图三，2025年1月13日，上证50ETF沽1月2600分时图，数据来源：Choice
图四，上证50ETF沽1月2600日K图，数据来源：Choice
时间来到今年一季度结束之际，最新统计数据区间为2025年1月1日至2025年3月31日，上证50ETF的涨跌区间为[2.586，2.819]，时间证明标的ETF震荡涨跌区间在压力线和支撑线以内(如图五)。若投资者A在1月22日合约到期当天，继续卖开50张2月行权价2.600的认沽期权，待2月26日合约到期时，再度获取全部的权利金，若观点未变则当天继续卖开3月合约，滚动操作，从而积累可观收益。
另外，在3月14日周五，上证50ETF上涨2.94%至2.803元，随后在区间压力位附近小幅震荡，且市场成交量及波指均呈现下降，假设投资者A预期后市短时间内大幅上涨的概率较小，压力位有效，于是选择卖开50张行权价为2.900的3月认购期权，待3月27日合约到期归零，卖购权利金也是悉数笑纳。
图五，2025年3月31日 周一盘中，上证50ETF日K，数据来源：Choice
交易提示：
一、作为卖方必须做好风险管理，裸卖需严格做好仓位管理。
1、把保证金实时风险度控制在30%以下。
2、把裸卖的无限风险化为有限，买更虚值的期权做风险对冲，即为：
在下跌时构建牛市认沽价差（比如卖出虚2档认沽、买入虚3档认沽，1:1）；
在上涨时构建熊市认购价差（比如卖出虚2档认购，买入虚3档认购，1:1）。
二、若出现趋势性突破行情，价量波齐升，则需及时止损平仓，并视盘面情况，还可反手开仓买方头寸。
二、价差型期权策略
上表为全部类型的价差策略的概览介绍，均适用于区间宽幅震荡格局下的市场行情，但在价格与波指的涨跌预期上又各有区别。由于前述策略为卖方策略，接下来介绍的“价差型策略”则以偏买方的角度来分析其交易思路和操作方式。
首先，选择偏买方的价差策略，是在相对低波的环境下，预期未来的走势速度会相对较快，因此会有一定的升波预期，为方便举例，我们以今年一季度行情中使用“牛市认购价差策略”来展开介绍。
“牛市认购价差策略”构建图示：
到期盈亏图及策略原理：
从到期盈亏图可以发现价差组合优势：控制裸露方向敞口，上有顶，下有底。
在今年一季度的1月13日，各主要指数录得今年以来的最低点，接近震荡区间的支撑位，我们以中证500ETF为例（如图六），构建牛市认购价差策略。为减少构建成本，选择中心对称的合约，两个合约的时间价值相仿，在实盘交易中有效抵消时间成本（如图七）。
图六，中证500ETF日K图，数据来源：Choice
图七，2025年1月13日 中证500ETF（沪）期权T型报价表，数据来源：汇点
权利方头寸：500ETF购2月5250（低行权价）合约成交价：3007元/张
义务方头寸：500ETF购2月5750（高行权价）合约成交价：802元/张
付出净权利金：3007-802=2205元/张
最大收益：大于高行权价5750，行权价之差减去净权利金。
5000-2205= 2795元/组（理论值）
最大亏损（小于低行权价5250）：付出净权利金，2205元/组。
2月合约于2月26日到期，牛市认购对称式价差盈利情况：
由于510500到期日收盘价为：6.045元/份，远高于较高行权价5.750元/份，
该策略获得最大收益。
三、优化价差策略，灵活增收益
当标的价格涨超义务仓合约行权价，收益受限，如何操作扩大收益空间呢？
当2月7日中证500ETF涨超较高行权价5.750（如图六），则6.100或为下一压力位，可考虑先将义务仓500ETF购2月5750以1441元/张平掉，仅持有实值认购权利仓，或者移仓卖开行权价更高的认购合约，以163元/张卖开500ETF购2月6250。
通过调整较高行权价（重选压力位），在2月26日合约到期时，价差组合收益得到57%的显著提升，如下表所示。
交易提示：
1、以上价差组合策略计算示范未含交易费用，且为方便计算展示均使用当日收盘价作为参考，实际交易中会由于成交滑点等操作造成差异化结果。
2、卖方仓位操作需具体情况具体分析，一般在判断出标的ETF有继续向上的较大可能后，再行移仓操作，否则反而将会因卖开更虚值合约而有所损失。
3、当标的ETF价格涨超义务仓的较高行权价时，可进行卖方移仓，或仅进行平仓操作。当出现强趋势性行情时，则要更为灵活的应对，比如可及时将实值权利仓向上移仓，保持合约上涨活力，还可转换为“合成策略”等。（合成多头：买购+卖沽，例如：买入虚一档认购合约并卖出虚一/二档认沽合约。）
以上为适用于一季度以来市场行情呈现上有顶、下有底的宽幅震荡格局的期权策略——“区间卖方期权策略”、“价差型期权策略”的详细介绍，充分展现了在震荡市中，通过妙用期权策略进行多维立体化交易的灵活优势。