中金：美国"对等关税"对中国资产影响

中金：美国"对等关税"对中国资产影响

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和讯网

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美国时间4月2日，特朗普宣布实施"对等关税"政策，涵盖超过60个经济体，加征关税的范围和幅度大超市场预期。本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但中国股票市场具备较多有利条件，包括地缘叙事和科技叙事的变化，以及中国资产本身的估值优势，和宏观政策发力的空间。

全球贸易体系迎百年变局，全球资产价格大幅波动

"对等关税"政策的实施，标志着全球贸易体系迎来百年变局。中金公司研究显示，若关税完全落地，美国有效关税率将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的水平。

全球资产价格出现大幅波动。美国股市在全球主要经济体中跌幅最大，纳斯达克/标普500连续两日大跌，累计跌幅11.4%/10.5%，VIX创2020年疫情以来最高。欧洲和亚太股市也明显回调，商品价格同样大跌，伦铜和布伦特原油两日累计均大跌超过10%，分别创出近1年和近3年的新低。

值得注意的是，中国资产在这轮波动中展现出韧性。美国宣布"对等关税"后，上证指数/沪深300仅震荡微调，跌幅分别为-0.2%/-0.6%，明显低于其他主要市场。

关税冲击力度超2018-2019年，全球经济不确定性增加

本次美国加征关税不仅针对中国，而是涉及全球主要国家和地区。中金公司测算，如果上述关税完全落地，美国的有效关税率将从2024年的2.4%大幅上升至25.1%。

关税不确定性仍然较大，资产价格短期波动难很快平息。首先，对等关税范围广，幅度大，对美国乃至全球经济都将产生重大影响。其次，关税实施后各国将作何反应也至关重要。此外，对等关税持续的时间长度以及未来是否可能通过谈判发生变数，都意味着短期全球资产价格波动难以很快平息。

中国市场具备相对韧性，"中国资产重估"仍在进行时

结合2018-2019年贸易摩擦的经验，市场表现中期由国内经济基本面与政策应对决定。本次加征关税虽难免对中国经济带来挑战，但中国股票市场具备较多有利条件：

1. 地缘叙事变化：全球资金面临再布局。中国市场在全球主动基金的持仓占比已由2021年初的14.6%降至2024年的5%，连续两年相比被动基金低配约1个百分点。近期美元不涨反跌，可能反映全球资金不再将美元视作避险货币，资金从美国市场外流的压力加大。

2. 科技叙事变化：DeepSeek成为史上最快突破1亿用户的APP，以低成本、高性能和开源的三大超预期优势，成为"打破西方技术垄断"的象征符号。中国在AI、绿色转型、先进制程芯片等领域取得突破，制造业在全球竞争力显著提升。

3. 估值优势：截至4月4日，沪深300指数动态市盈率仅11.3倍，仍明显低于历史均值（2005年以来指数动态估值均值12.6倍）。恒生国企指数动态估值不到10倍，同样低于其历史均值。

4. 政策空间：中国在应对有效需求不足方面，政策方向更加清晰。去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"被放在2025年工作任务的首位。

配置层面上，短期配置以稳为主，红利低波股票或相对占优，受益内需政策发力的消费和投资板块短期也有交易机会。中期维度，AI产业仍是重要主线，回调将迎来布局机会。并且伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，消费领域有望逐步迎来趋势性行情。

本文原文来自中金点睛