全天候投资策略：如何构建一个适应各种经济环境的投资组合

全天候投资策略：如何构建一个适应各种经济环境的投资组合

资产配置中，是否能找到一个投资组合，使其不受各种市场环境的影响，以应万变？全天候正是针对这一问题构建起来的策略。

1996年问世的全天候（All-Weather）投资策略最初为瑞·达利奥的信托资产而创立。全天候投资策略的基本原则是，各类资产根据它们的现金流与经济环境的关系对环境变化做出反应。基于这些结构性特征来平衡资产组合，人们可以减小经济中意外事件的影响。市场参与者可能遭遇意外的通胀涨跌或经济增长滑坡，但全天候投资组合依然能稳步前进，取得令人满意和相对稳定的回报。

迄今为止，全天候投资是一种被动式策略，也就是在无需预测未来经济状况的情况下创造的最佳投资组合。作为一种基于资产类别的风险平价策略的全新投资哲学，该策略提倡配置风险，而不是配置资产。传统的资产配置方法控制的是绝对风险，也就是整个投资组合的波动性。而风险平价控制的是相对风险，让各资产类别的风险处于相对平衡的水平。

全天候策略的表现如何

从各个年代的年化收益率来看，以桥水为代表的全天候可以胜任多数宏观环境。尤其是在1970年代和2000年代，当整体股票市场表现不佳时，全天候投资组合依然能够保持正向收益。当然，在1980年代、1990年代和2010年代的牛市期间，全天候策略表现就会稍显逊色。

图：不同年代收益率对比——60/40 vs. 全天候 vs.标普500

对比全天候从策略组合与标普500指数的走势，红色线条代表全天候策略组合，显然有着更加平滑的走向，更小的回撤。而标普500指数直到 2016 年底，才成功赶上全天候投资组合。全天候策略能够提供更小的回撤和波动，但代价是长线下收获的回报可能相对更低。

图：全天候策略组合与标普500指数走势对比

全天候策略的配置思路

投资时可能会遇到通货膨胀、经济衰退增长等问题，而桥水全天候投资策略会顺势而为，在这种状况下也能提供有吸引力的、相对稳定的回报。

全天候策略针对各种大类资产，比如股票、债券、商品和黄金等，创造一个风险分散、适应各种经济环境、高夏普率的组合。达里奥认为资产的表现主要取决于经济环境是高于市场预期还是低于市场预期，基于经济增长和通货膨胀两个指标来观察经济环境，然后根据不同经济情况选取相应的资产包，继而进行相应的风险平价配置。此外，对于每一种大类资产，也会使用全球化标的进行更加充分的分散，这样在单一资产类别内部，也可以实现更深层次的风险分散。

桥水全天候策略是将经济状态划分为四个象限，每个象限分配25%的风险权重，并将资产大类与其相适应的经济状态一一对应：

（1）经济增长超预期时，股票、商品、公司信用债、新兴市场债券等资产会有比较好的表现；

（2）经济增长低于预期时，普通债券和通胀挂钩债券表现较好；

（3）通胀超预期，通胀挂钩债券、商品、新兴市场债券表现较好；

（4）通胀低于预期，股票、普通债券表现较好。

全天候策略的优势与缺陷

全天候策略的优势在于：

（1） 四个不同经济状态下平滑风险

全天候投资组合的主要优势之一是，在四个不同经济状态下，股票，债券，黄金和商品的表现各不相同，而无论经济状况如何，投资组合的整体风险都得到了控制。

（2） 保持低相关性的资产类别

低相关性的资产类别，降低资产组合的波动率，提升组合的抗风险能力。

（3） 保护投资者不受情绪影响

通过提供低波动性的良好表现，帮助投资者避免恐慌或盲目乐观的不良情绪反应，减少投资者错误的主观决策。

当然，每一种投资策略都有自身的优点和缺点。对于全天候策略来说，会被人诟病的一点是，当拉长时间线来看，全天候策略的回报可能并不如直接投资标普500指数。

此外，值得注意的是，桥水全天候策略有个重要的假设条件，就是在长期，风险资产收益率高于无风险资产收益率，且不同大类资产的收益是低相关的。在极端市场情况下，全天候策略的前提假设可能失效。因此当出现全市场流动性不足、各种风险资产普遍遭到抛售的时候，全天候策略也会发生重大回撤。