政策新风向：适度宽松货币政策下的市场展望

政策新风向：适度宽松货币政策下的市场展望

2024年12月初中共中央政治局会议提出实施“适度宽松”的货币政策，这一政策调整引发了市场的广泛关注。本文将结合中国过往的适度宽松货币政策经验，以及当前经济环境下的政策逻辑，探讨这一工具对经济和市场的影响。

货币政策作为宏观经济调控的重要工具，往往承担着调整市场流动性的总闸作用。而在宽松的货币政策下，通常通过降低利率、下调存款准备金率等措施向市场注入流动性，以降低企业和居民的融资成本，推动经济复苏。这种政策的效果通常表现为多个层面：一方面，融资成本的下降能够鼓励企业加大资本性支出和技术研发力度，拉动固定资产投资增长；另一方面，流动性改善提高了信贷的可得性，居民消费信心随之增强。同时，资金成本的下降往往带来资产价格的上涨，提升投资者的财富感知，从而进一步刺激消费和投资需求。通过这样的传导机制，适度宽松的货币政策为经济复苏和增长提供了强有力的支撑。

从时间维度上来看，上一次中国定调“适度宽松”的货币政策已经可以追溯到2010年，迄今为止相隔了将近14年。回顾上一轮政策经济背景，在2008年全球金融危机爆发后，外需骤降严重冲击了中国经济，出口增速大幅下滑，国内经济增长放缓。面对保增长、稳就业的双重压力，中国政府迅速推出了4万亿元经济刺激计划，与之配合的便是力度空前的适度宽松货币政策。从2008年底至2009年初，中国央行累计降息150个基点，并多次下调存款准备金率，为市场注入大量流动性。此外，金融机构信贷投放在2009年激增，新发放贷款达到9.59万亿元，同比增速超过30%。这套政策组合的目标是通过加大投资和消费力度，对冲外需萎缩的影响，快速提振国内经济。

这一轮宽松政策不仅推动了经济基本面的快速回暖，也在资本市场上掀起了显著的变化。从市场表现来看，2009年初至中期，中国资本市场呈现“股债双牛”的格局。在货币宽松和经济复苏预期的共同驱动下，股票市场表现强劲，上证指数在2009年全年上涨79.98%。债券市场因流动性充裕而收益率下降，价格大幅上升。这种乐观情绪持续到2010年下半年。随着通胀压力逐步加大，CPI于2011年攀升至5%以上，市场对经济过热的担忧情绪蔓延。伴随货币政策的逐步收紧，债券收益率开始上升，债市转弱，而股票市场则因经济增长势头较强延续了此前的上行态势。从历史经验看，对于国债板块， “适度宽松”的货币政策并不代表着债市行情的结束，债牛的持续时间核心在于后续宽货币操作的可持续性。对于股票板块而言，宽松的货币政策往往先由预期推动股票估值上行，而在宽货币的市场环境下，逐渐带动基本面改善，因此股牛的可持续性在于经济基本面的实质性提升。

再反观去年底的货币政策调整，市场之所以对本次货币政策的风向转变反响热烈，表层原因看起来是由于适度宽松的货币政策睽违已久，但其实看24年从924以来的政策，从政策层面来看，无论是降准还是降息政策的发布，实际上已经在政策基调上偏向宽松，而之所以对于字面定义上的“适度宽松”尤为关注，本质上在于对未来政策力度与频率，以及增量政策工具使用的多样性与灵活性的预期调整，这点也与会议上所说的“加大逆周期调节力度”相互呼应。

展望当前经济环境，从长期趋势来看，利率中枢下移的可能性较高。首先，宏观杠杆率居高不下使得维持较低利率水平成为必要；其次，人口老龄化加剧和劳动力供给减少为经济增速换挡提供了长期压力；而从各国经济发展历史来看，长期回归到适当的经济增速水平也是发展的必然规律。这些因素共同推动了国债长端收益率长期下行，也为资本市场带来了稳定的预期，这也是目前国债长债端价格十分坚挺的支持逻辑。

而从中短期来看，在宽松的货币政策驱动下，利率的下移也使得企业的资金成本降低，市场活跃程度的上升，将从需求端刺激投资者的消费信心，使得企业盈利面的逐渐修复，最终推动经济复苏的进程。参考上轮适度宽松货币政策下的市场走势，以及经济复苏进程的市场规律，预期未来极有可能迎来股债的共同上行。但在行情节奏上，由于目前的价格已经反映了一部分市场预期，尤其是在经济基本面数据企稳之前，更多可能偏向于震荡行情。因此投资者在大类资产配置、行业板块选择和久期结构调整上仍需保持理性思考。