股民必看：什么是股票的护城河？

股民必看：什么是股票的护城河？

在股票投资中，"护城河"是一个重要的概念，它帮助投资者识别具有长期竞争优势的公司。本文将详细解读巴菲特提出的四个维度来评价股票护城河的宽窄深浅，包括无形资产、转换收益、网络效应和成本规模效应。

1. 无形资产

无形资产是指企业拥有或者控制的，没有实物形态的、可辨认的非货币性资产。在护城河的概念里，特指上市公司所经营产品专利、品牌、市场进入许可等无形资产。

无论是产品品牌、专利还是市场准入许可，都拥有法律赋予的权力，受到法律的保护，能够把其他企业竞争对手阻挡在外面，让上市公司在市场上拥有专一地位，从而形成竞争优势，获取更多收益。以品牌为例：企业注册商标后可以通过优化经营、整合资源、宣传推广，把商标进一步发展成品牌，致使消费者信赖它、认可它、愿意溢价购买它，这就形成了商业竞争优势，构成了产品独有的护城河。

巴菲特认为：对于专利而言，单一的专利并不能形成护城河。而一组有竞争力、能阻碍新进入者的专利才能形成护城河。对于品牌而言，被大众所熟知的品牌并不是护城河，拥有定价权的品牌才是护城河，例如茅台品牌拥有白酒的行业定价权，而DQ甜筒却没有市场定价权。对于市场许可证而言，极高的市场进入门槛许可，是非常深的护城河。例如中国医疗器械龙头老大迈瑞医疗，其医疗器械产品从研发到拿到上市许可有极长的周期，能抵御绝大多数新进入者。

2. 客户转换收益

客户转换收益 = 转换收入 - 转换成本

转换收入是指客户从公司转换到替代品得到的东西，转换成本指的是客户从公司转换到替代品失去的成本。

巴菲特指出：转换收益越低，转换成本越高，则护城河越深。其典型代表是：Adobe全家桶，科研软件、科研仪器、财务软件、Windows系统。作为科研人员的我对这一点深有体会：为了保证数据的准确性、可重复性以及国际科研惯例，国内科研从业者基本不会更换科研仪器设备和对应的科研分析软件。这些价格极高的仪器、设计复杂的软件就会有很深护城河，因为客户转换成本过高。

这种独特的竞争优势，除了给企业带来稳定的客户外，也能带来较高的毛利率。

3. 网络效应

如果一个产品的价值、竞争力随着使用它的人数的增长而增长，那么它就具备较深的护城河。具有代表性的公司是微信（腾讯）和淘宝（阿里）。他们的产品免费服务于大众群体，用户产生出信息可以在企业内部集中共享、分析用户画像、划分使用场景，最后回归产品本身功能提升，推动数量和质量形成螺旋式增长，带来平台大、用户稳、赢家通吃、边际成本降低的网络效应。

4. 规模成本效应

需要重点观察思考企业是否具有极低的产品制造成本？同时，这个低成本路线是否容易被他人复制？是否具有可持续性?如果公司规模大、产品成本低且不容易被复制替代，那么公司具有较深的护城河。

买股票买的是什么？

从长期来看，买股票买的是一份长期持有的优质债券。查理芒格指出：“从长期来看，一个股票的收益率约等于其ROE”。巴菲特对此深信不疑，他认为“如果只选择一个指标决定是否买入股票，我选高ROE的股票。”

股票不仅可以投机抛售，赚取买卖差价，还能够通过长期持有享受分红收益。当想到股权是经过我们分析认定可以长期拿定的优质债券时，我们在面对股价非理性涨跌的时候就不会那么惊恐，而是多了一份淡然，从而在止损线附近果断清仓，而不是跟随潮流“高吸低抛”；在盈利时轻轻笑之，而不是击鼓传花。

炒股不易，与君共勉。