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基于基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略运用

创作时间:

作者:

@小白创作中心

基于基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略运用

引用

来源

https://finance.sina.cn/2024-05-21/detail-inavyqqm5476347.d.html

在量化资产配置领域，股债轮动策略一直是备受关注的话题。本文将为您详细介绍基于信用因子改进的美林时钟策略、基于市场情绪的股债轮动策略，并探讨如何通过引入动量因子和市场情绪来改进这些策略。

股债轮动策略跟踪

基于信用因子改进的美林时钟

美林时钟模型提供了一种基于经济周期的资产配置范式。在《引入货币-信用的投资时钟模型在资产配置应用》中，我们将信用因子引入了股票、债券、商品的组合配置。其中商品作为一种全球定价资产，受中国经济基本面的影响相对有限，因此在这里我们将投资时钟模型简化为适用于股票、债券组合配置的信用-通胀模型。

使用信用因子(私人部门融资增速)、通胀因子（0.3PPI同比+0.8CPI同比）分别代表经济动能和通胀压力，将经济周期划分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，在信用因子上行+通胀因子下行的复苏阶段权益资产具备显著超额收益。

根据信用、通胀因子长短期均线的相对大小确定因子趋势，根据通胀因子大小优化通胀状态划分。基于信用因子改进的美林时钟策略年化收益率16.2%，夏普比1.17。当信用因子近1月均值大于3月均值认为进入信用上行阶段，否则进入信用下行阶段；当通胀因子近3月均值大于6月均值认为进入通胀上行阶段，否则进入通胀下行阶段。考虑到通胀低位回升时并不会威胁到权益资产表现，我们将通胀因子数值低于2%的部分直接归为通胀下行，提升了周期划分的准确性。

策略看多权益资产的时间占比为27%，权益看多与看空信号胜率分别为73.5%和54.5%。基于信用因子的美林时钟策略在2015、2017、2020、2023年曾4次连续多月看多股票行情，仅在2023年有小幅亏损。策略发出看多信号时，万得全A月平均收益率3.7%，信号胜率71.8%；策略发出看空信号时，万得全A月平均收益率-0.4%，信号胜率54.4%。

基于市场情绪的股债轮动策略

使用7个情绪指标的择时策略信号进行投票，构建A股市场情绪指数用于股债轮动策略，在情绪指数大于0.5时超配股票。市场情绪衡量了除基本面与其预期信息以外的其它市场预期因素，在《A股市场情绪的衡量与择时策略运用》中，我们根据开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、北向资金净流入、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标的择时信号，采用投票法构建了A股市场情绪指数。月末市场情绪指数大于0.5时，下月权益资产具备显著超额收益。

基于A股市场情绪指数的股债轮动策略年化收益率15.9%，夏普比1.22。在股债轮动策略中，当A股市场情绪指数月底数值大于0.5时发出看多权益市场信号，在下月全仓配置万得全A，否则配置中债新综合财富指数。基于情绪指数构建的股债轮动策略年化收益率高达15.9%，夏普比1.22，相对于万得全A超额收益显著。

策略看多权益资产的时间占比为21%，权益看多与看空信号胜率分别为76.9%和53.1%。基于A股市场情绪指数的股债轮动策略在2014-2015、2020年曾2次连续看多股票行情，均获得了不错收益。策略发出看多信号时，万得全A月平均收益率4.7%，信号胜率76.9%；策略发出看空信号时，万得全A月平均收益率0.0%，信号胜率53.1%。由于大多数情绪指标仅在极端位置或变动时具有择时价值，策略看多权益资产的时间占比仅为21%，存在一定踏空风险。

股债轮动策略改进

引入动量因子改进的美林时钟

将动量因子引入改进的美林时钟模型，在信用下行+通胀下行阶段，当近一个月动量因子较大时跟随市场趋势超配股票。在《动量因子在大类资产和行业轮动策略运用》中，我们发现在衰退期近一个月动量因子能够提供有效择时信号，因子数值为正时权益资产具备显著超额收益。我们将这一现象归结为部分“聪明投资者”可能已经通过数据观察预期到经济的回升态势，先于我们观测的信用因子动量察觉到经济周期由衰退向复苏的切换。他们的交易行为会逐渐影响资产走势，并可能在后续得到数据的进一步验证，形成资产上升趋势。因此我们推测，在衰退期股市的“异常上涨”可能源于对经济回升预期的交易，此时根据短期动量进行择时能够跟随这些交易者，获得不错收益表现。

使用万得全A近一个月收益率作为动量因子，在基于信用因子改进的美林时钟策略基础上，引入动量因子后策略年化收益率由16.2%提升至22.3%，夏普比基本不变。使用万得全A代表市场因子，计算市场因子月度收益率作为月度动量因子。除了在信用上行+通胀下行阶段超配权益资产外，在信用下行+通胀下行阶段，当月度动量因子大于1%时判断市场进入上行趋势，同样超配权益资产。引入动量因子改进的美林时钟策略年化收益率22.3%，夏普比1.17。

策略看多权益资产的时间占比由27%提升至48%，权益看多与看空信号胜率分别为71.1%和63.1%，权益踏空风险大幅降低。引入动量因子改进的美林时钟策略在2014-2015年曾连续看多股票行情，大幅提升了原始策略表现。策略发出看多信号时，万得全A月平均收益率3.4%，信号胜率71.1%；策略发出看空信号时，万得全A月平均收益率-1.6%，信号胜率63.1%。策略看多权益资产的时间占比为48%，超配权益资产时间的大幅提升有助于降低踏空风险。

引入动量因子改进的美林时钟策略分年度表现稳定，能够抓住股市主要上涨行情，并规避市场下跌风险。分析策略的年度表现可以看到，该策略在2015、2018、2022、2024年大幅跑赢标的股票行情，在2014、2016、2017、2020、2021年小幅跑赢股票行情，仅在2019、2023年小幅跑输股票行情。

引入市场情绪改进的美林时钟

将市场情绪引入改进的美林时钟策略，构建考虑基本面和市场情绪信号的股债轮动策略，在基本面或市场情绪改善时超配股票。引入市场情绪改进的美林时钟策略年化收益率由16.2%提升至21.0%，夏普比由1.17提升至1.29。在基于信用因子改进的美林时钟策略基础上，引入市场情绪，捕捉基本面以外的交易机会。在复苏阶段或市场情绪指数大于0.5时，超配权益资产。

策略看多权益资产的时间占比由27%提升至40%，权益看多与看空信号胜率分别为72.0%和59.5%，踏空风险有所降低。策略发出看多信号时，万得全A月平均收益率3.6%，信号胜率72.0%；策略发出看空信号时，万得全A月平均收益率-1.2%，信号胜率59.5%。构建的股债轮动策略综合了基本面与市场情绪信息，股票持仓时间有所提升，有助于降低策略踏空风险。

引入市场情绪改进的美林时钟策略分年度表现稳定，除2019年外抓住了股市主要上涨行情，并规避了市场下跌风险。分析策略的年度表现可以看到，该策略在2015、2016、2018、2022、2024年大幅跑赢标的股票行情，在2017、2020、2023年小幅跑赢股票行情，在2014、2021年仅小幅跑输股票行情，但在2019年显著跑输股票行情。

引入市场情绪与动量因子改进的美林时钟

将市场情绪、动量因子同时引入改进的美林时钟策略，构建综合考虑基本面、市场趋势、市场情绪信号的股债轮动策略。引入市场情绪与动量因子改进的美林时钟策略年化收益率21.8%，夏普比1.10。在基于信用因子改进的美林时钟策略基础上，同时引入市场情绪和动量因子，在基本面改善、基本面下行市场趋势向上、或市场情绪改善时均超配股票。具体而言，信用上行+通胀下行、信用下行+通胀下行且万得全A月收益率大于1%、市场情绪指数大于0.5时，均超配权益资产。

策略看多权益资产的时间占比进一步提升至52%，权益看多与看空信号胜率分别为67.7%和62.8%，权益市场行情踏空风险进一步降低。策略发出看多信号时，万得全A月平均收益率3.1%，信号胜率67.7%；策略发出看空信号时，万得全A月平均收益率-1.8%，信号胜率62.8%。构建的股债轮动策略综合了基本面改善、交易趋势跟随、市场情绪择时的信息，股票持仓时间大幅提升，权益看多与看空信号的胜率均达到了60%以上，对权益市场行情的踏空风险进一步降低。

引入市场情绪与动量因子改进的美林时钟策略分年度表现稳定，能够抓住股市主要上涨行情，并规避市场下跌风险。分析策略的年度表现可以看到，该策略在2014、2015、2018、2022、2024年大幅跑赢标的股票行情，在2016、2017、2020、2021年小幅跑赢股票行情，在2019、2023年小幅跑输股票行情。

策略对比与展望

基于信用-通胀因子、市场情绪的2种股债轮动策略均有显著超额收益，年化收益率在16%左右；通过引入动量因子、市场情绪可以将美林时钟策略年化收益率提升至21%以上，其中单独引入动量因子的策略收益更高，单独引入市场情绪的策略表现更加稳健。从股债轮动策略表现来看，我们前期构建的基于信用因子改进的美林时钟、基于市场情绪的股债轮动策略自从2014年以来年化收益率分别为16.2%和15.9%，夏普比分别为1.17和1.22，看多权益的月份占比分别为27%和21%；通过引入动量因子、市场情绪可以进一步提升基于信用因子改进的美林时钟表现，改进后的3种策略年化收益率分别为22.3%、21.0%和21.8%，看多权益的月份占比分别为48%、40%和52%；单独引入动量因子改进的美林时钟策略年化收益率高达22.3%，在所有策略中收益最高；单独引入市场情绪改进的美林时钟策略夏普比高达1.29，最大回撤仅为15%，在改进的股债轮动策略中表现最为稳健。

改进的股债轮动策略分年度表现：相较于基于信用因子改进的美林时钟模型，动量因子抓住了股市2014、2015、2019年的上涨机会，但导致2016年策略收益下跌；市场情绪抓住了股市2014、2015年上涨机会。基于信用因子改进的美林时钟模型抓住了2015、2016、2017、2020、2022年股市的上涨机会，规避了2018、2024年股市下跌风险，在2014、2019年错过市场上涨机会，在2021、2023年策略收益介于两标的资产之间。引入的动量因子提升了策略在2014、2015、2019、2022、2024年表现，但导致了2016年策略收益的下跌。引入的市场情绪提升了策略在2014、2015、2024年表现，同时引入市场情绪和动量因子提升了策略在2014、2015、2019、2022、2024年表现。

基于信用-通胀因子、市场情绪的2种多空策略表现大幅下滑，反映了其在股债轮动策略中的踏空风险；引入动量因子、市场情绪的美林时钟多空策略表现大幅提高，其中同时引入市场情绪与动量因子更能降低踏空风险；相较于市场情绪，引入动量因子对降低策略踏空风险更加有效。基于信用因子改进的美林时钟、基于市场情绪的多空策略表现相对于股债轮动策略均有大幅下滑，反映了这2类模型看空权益信号的有效性相对较差，策略踏空风险较高。引入动量因子、市场情绪改进的美林时钟在股票多空策略上表现优异，体现了综合信号的考虑可以有效降低策略踏空风险。同时引入市场情绪与动量因子改进的美林时钟模型充分利用了基本面、市场趋势与市场情绪信息，多空策略的年化收益率与夏普比最高，更能降低权益踏空风险。

策略展望

动量看多，基本面未反转，情绪尚未积极看多。3月和4月信用因子仍在下行，通胀因子低位徘徊，基本面尚未反转。在当前宏观环境下，动量具有显著信号价值。以万得全A作为市场因子，市场因子已经连续4个月上行，万得全A收益率4月收于1.02%，截至5月17日5月收益率收于1.67%，动量因子大于1%，看多权益资产。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前市场情绪尚未进入扩张区间。