制造业延续增长，基建活动回升——2月PMI数据点评
制造业延续增长，基建活动回升——2月PMI数据点评
（来源：西部证券研究发展中心）
核心观点
制造业延续去年4季度以来回升态势。2月制造业PMI回升1.1个百分点至50.2%，重回扩张区间（图表1）。1、2月制造业PMI均值为49.65%，高于去年同期49.15%（图表2）。
- 制造业新订单和生产指数双双回升。2月制造业生产指数回升2.7个百分点至52.5%，新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，均超过去年4季度高点（图表3）。
- 制造业回升主要由大企业带动。2月大型制造业企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，中型制造业企业PMI下降0.3个百分点至49.2%，小型制造业企业PMI下降至46.3%（图表4）。
- 制造业价格有所企稳。2月制造业PMI原材料购进价格回升1.3个百分点至50.8%，出厂价格指数回升1.1个百分点至48.5%，均创四个月新高（图表5）。
- 制造业就业回升。2月制造业PMI从业人员指数回升0.5个百分点至48.6%，为2023年5月以来新高（图表6）。
非制造业PMI小幅回升，基建带动建筑业PMI回升。2月非制造业PMI上升0.2个百分点至50.4%（图表7）。其中，服务业PMI下降0.3个百分点至50%，建筑业PMI上升3.4个百分点至52.7%（图表8）。建筑业PMI回升主要由基建活动带动。春节后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产。2月土木工程建筑业PMI回升至65.1%，升幅较大[1]。
财政扩张且发力靠前给上半年经济带来支撑。总体上看，2月制造业PMI延续去年4季度以来扩张态势，制造业价格有所企稳。年初以来，企业贷款增速回升（图表9），政府债券净融资速度加快（图表10），首先带动大型企业和基建活动增长加快。2月27日，美方威胁将于3月4日起对中国输美产品再加征10%关税，可能给出口带来扰动[2]。但2025年财政政策扩张力度进一步加大，且发力靠前，将给上半年经济增长带来支撑。
[1] https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202503/t20250301_1958838.html
[2] https://www.mofcom.gov.cn/xwfb/xwfyrth/art/2025/art_237a3f630a75431e8ba1af37764e895a.html
风险提示
贸易摩擦加剧，房地产需求回落。
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
证券研究报告:《制造业延续增长，基建活动回升——2月PMI数据点评》
报告发布日期：2025年3月1日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师：刘鎏
分析师执业编号：S0800522080001
邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn