五矿 | 刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机
五矿 | 刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机
导读：刚果民主共和国宣布暂停钴出口四个月，这一决定将如何影响全球钴市场？本文从供需关系、库存状况等多个维度进行深入分析，并进一步探讨其他供应集中度较高的金属品种（如镍、锡、锂、锆）的潜在风险。
2025年2月24日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席 PatrickLuabeya称，禁止出口的措施已于2月22日生效。2月21日，总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“影响市场稳定的情况下”采取包括禁止出口在内的临时措施。虽然对钴运输的封锁“单方面且无一例外地”适用于所有生产商，但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。
钴价位于近二十年低位
钴价持续下挫，达到近二十年低点。2006年以来钴经历过三次较大的波动，2006-2007年受益于消费电子的爆发，带动钴酸锂钴需求，钴价最高冲至87万元/吨，2008年全球经济危机叠加钴矿供应量增加，钴价会持续回落；2016年钴迎来消费端带来的新一波周期，主要受益于新能源汽车爆发，钴价再次冲高至66万元/吨以上；2021年钴价迎来新的一波上涨，主要因为疫情引起的运力紧张导致原料阶段性短缺，最高涨至55万元/吨，2022年重回下跌趋势，2025年初钴价一度达到16万元/吨，创近二十年低位。
资料来源：Wind, 五矿证券研究所
停止出口4个月预计影响约6.7万吨可流通原料，短期价格有提振
全球钴原料产量连续增长，刚果金占比70%以上。钴作为铜/镍伴生，产量扩张难以根据价格周期变化，2020年以来维持高增，根据安泰科数据， 2024年全球钴原料产量预计为27.2万吨，近五年CAGR=15.4%。其中，刚果金20.3万吨，同比增加3.3万吨，主要受益于洛阳钼业产量扩张，从2020年的1.5万吨增至2024年的11.4万吨。刚果金以外，印尼也逐渐成为全球钴原料主要增量来源，2024年产量达到3.2万吨，近五年CAGR=121.5%，未来两年或仍能维持万吨以上的增长。
以刚果金年化20万吨产量计算，停止4个月出口折算影响6.7万吨可流通钴原料供应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的则是中国地区原料供应，2024年中国进口钴原料62.9万实物吨，其中62.0万吨来自于刚果金，短期国内原料有紧张预期，市场报价跳涨。
资料来源：安泰科, Darton, 五矿证券研究所
资料来源：公司公告, 五矿证券研究所
实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化
中期，市场库存消化为主，供需影响相对有限。根据SMM月度数据，下游三元前驱体对硫酸钴的刚性需求在0.5万吨左右、钴酸锂钴需求约0.6万吨、电钴需求约0.1万吨，以上合计国内相对刚性月度需求约1.2万吨，4个月合计4.8万吨。
而2022年以来钴原料因过剩或新增累库达到8.7万吨，我们考虑到因刚果金政策多变以及洛钼权益金事件引发的风险担忧，预计部分库存储存在刚果金以外地区，而这部分库存或许可以对冲中短期的流动性担忧，所以四个月的暂停出口对供需影响相对有限。
资料来源：安泰科, Darton, 五矿证券研究所
资料来源：安泰科, 五矿证券研究所
长期，过剩趋势不改，重点关注事件引起的一些列政策接续，如出口配额等。根据刚果金战略矿产市场监督与控制局主席回答，刚果金已审视市场动态一年时间，本次决定将在三个月后进行审查，监管机构正在准备额外的措施平衡钴市场。我们认为，四个月的出口熔断并不能改变供需过剩的长期趋势，重点关注重新审查后是否有新政策接续。
比如早在2024年刚果金就曾表示过出口配额制，刚果总统费利克斯·齐塞克迪曾要求时任总理萨马·卢孔德（Sama Lukonde）考虑“是否有必要引入出口配额或任何其他措施，以获得公平的钴价格，并由监管机构负责帮助制定可能的战略”。
启示：政策风险频发，关注供应集中度较高的金属品种
镍：与钴一样是为数不多的价格周期底部的金属品种。2024年印尼曾因RKAB审批节奏问题导致阶段性矿供给不足，随着冶炼产能进一步提升，资源端的价值将更加凸显：印尼能矿部近期表示决定在2025年RKAB中削减镍矿配额，以维持供需，从而支持镍价稳定；菲律宾正计划实施一项禁止出口原材料的法案，该法案最早可能在6月由菲律宾国会批准。
锡：缅甸、刚果金是锡矿供应的不稳定因素。锡矿产量集中于印尼、中国、缅甸，未来增量集中于刚果金。2024年缅甸锡矿停产导致产量下降，2023年印尼+缅甸+刚果金产量达到13.7万吨，占比达到44%，同样也是属于供应风险较高的金属品种。
锂：2024年全球锂资源供应集中于澳大利亚、智利和中国，其中，澳大利亚+智利合计占比达到58%，集中度较高。
锆：锆是核电和固态电池等新兴领域关键原材料，2023年产量主要集中于澳大利亚和南非，合计占比达到56%。
资料来源：INSG, 五矿证券研究所
资料来源：USGS, 五矿证券研究所
资料来源：CRU, 五矿证券研究所
资料来源：USGS, 五矿证券研究所
风险提示
1）政策变化超预期；
2）世界局势变化。
本文原文来自五矿证券研究报告《刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机》，对外发布时间：2025/3/3，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
