华泰研究：中国资产重估、AI发展与供给侧改革

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华泰研究：中国资产重估、AI发展与供给侧改革

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新浪网

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春节过后，中国资产表现领跑全球，尤其是海外上市的中国资产，呈现股、债、汇齐涨的局面。市场有关中国的三大压倒性一致预期同时受到实质性挑战，成为推动本轮中国资产重估的催化剂。

中国资产重估的逻辑有何不同？

春节过后，中国资产表现领跑全球，尤其是海外上市的中国资产，呈现股、债、汇齐涨的局面。市场有关中国的三大压倒性一致预期同时受到实质性挑战，成为推动本轮中国资产重估的催化剂：

中美关系走势的“概率分布”转变；特朗普关税的实质与预期相悖。
国内地产市场走势出现分化，风险房企处置释放积极信号。
Deep Seek 横空出世，撼动全球对中国AI产业前景的共识和全球资产配置逻辑。

与2022年来多轮市场反弹不同之处在于，本轮上涨不受政策宽松预期驱动、也暂时未定价较为广谱的周期性复苏。此外，更令人鼓舞的是，本轮企业的自发性投资有望引领总需求增长；而非重复此前由传统基建、地产等行业引领需求回升，或者由国企和地方平台公司扩张从而带动资本开支周期的逻辑。海外投资者往往对私有部门主导的投资周期给予更高的估值。往前看，中国AI产业链的发展及中美关系在多极化世界中的重新校准，或将是驱动市场估值/风险溢价变化的主要因素。而此时，如果周期性行业在加速出清后出现企稳、甚至和中美关系/AI高速发展形成需求和预期的正向反馈，则市场热度不仅有望延续，且可能进一步扩散。

中国AI——起点，验证点，加速点

起点：DeepSeek以模型平权重塑中国AI产业价值体系；验证点：阿里CapEx大幅扩大，AI提速得到有力验证；加速点：关注大厂CapEx、AI应用商业化、模型能力迭代三大催化。我们看好2025年中国AI资产的价值重估与业绩兑现。

2025——中国增长能否回升

本文集中讨论中国经济增长回升的可能性：

1、2025：周期新低点
2、信贷社融周期是否具备趋稳回升的基础？
3、分部门需求侧分析：旧经济拖累下降，新经济超预期增长
4、物价走势：分化中磨底

我们继续关心中美关系在4月前“窗口期”的演变，国内AI相关投资周期上升的力度和热度——如果两者都向积极的方向演进，则不排除中国市场的相对价值重估仍将扩散及延续。与此同时，周期性板块继续出清也将为市场重估提供更好的宏观基础。

房地产：积极信号共振，迈过“最坏时刻”

随着926政治局会议的召开，在“止跌回稳”和“稳住楼市股市”目标下，政策加速落地，我们发现房地产多个维度正在呈现积极信号共振，2024年以来市场关注的房价下行、信用风险、库存高企等问题都有了一定的解法。我们认为房地产“最坏时刻”或已过去，看好重点城市及对应地产股的机遇。

海外科技：超微财报如约而至，后续关注HGX出货

超微电脑（SMCI）赶在美东2/25晚上10:00 SEC的最后期限前公布 FY24、FY25Q1与FY25Q2业绩，基本符合公司此前公布的初步业绩。超微电脑量产Blackwell AI数据中心方案，提升冷却与计算扩展能力，我们认为，公司在恢复正常业务运营的基础上，未来的重点应放在确保财务透明和合规性方面，长期维护和提升市场信心。