银行｜如何评估3月份的流动性环境？
银行｜如何评估3月份的流动性环境？
2025年3月份的流动性环境备受市场关注。本文从利率跟踪、流动性跟踪、信用跟踪等多个维度，详细分析了2月份的金融数据，并对3月份的流动性环境进行了预测。
利率跟踪：2月资金利率延续偏紧，债券利率触底回升
政策利率按兵不动。2025年2月，OMO与MLF利率未有调整。但两会货币当局“适度宽松”定调不改，延续支持性的货币政策，年内总量或结构性降准降息可期，但节奏或取决于经济运行态势、财政发力节奏、汇率与债市走势及银行负债端利率的配合情况。
资金利率总体中性，边际趋向均衡。2月DR007平均利率2.03%，较上月上行10bps，同业存单利率较MLF利率差距收窄20bps，短端流动性延续偏紧，下阶段虽外部环境仍有约束，但在置换债资金回流与信贷投放趋稳下，流动性边际或趋向均衡运行。
国债利率触底回升。2月10年期国债利率回升9bps至1.72%，短端利率逐步传导至长端，各期限国债利率均有所回升。
存贷终端利率平稳。2月LPR与存款利率按兵不动，票据利率先升后降，反映季节性叠加置换因素，2月信贷投放或有阶段性回落。
流动性跟踪：精准投放，呵护曲线
2月，央行通过OMO、MLF与买断式逆回购精准投放基础货币。2025年2月，央行通过MLF/OMO分别净回笼资金2000/9673亿元，通过国库定存/买断式逆回购分别净投放资金900/14000亿元，合计净投放流动性3227亿元，但结构上为短端缩量，中长端使用买断式逆回购替代MLF放量。总体看，央行流动性投放延续精准思路，中长端资金放量有效对冲政府债发力，并适度收紧短端资金面，助力曲线修复与汇率稳定。
2月政府债进一步发力，全年发力空间充裕。2025年2月政府债净发行/净缴款规模分别达1.7/1.5万亿元，显著高于上年同期6000亿元左右的水平。结合财政部部长蓝佛安在两会后的记者会上“在政府债券规模上更加给力”“指导地方尽早发行使用今年2万亿元置换债券额度”的表述，预计全年财政力度与政府债发行规模有望进一步加码，地方化债节奏有望进一步前移。
信用跟踪：信贷投放回落，财政前置加力
贷款：节奏前置下投放趋缓。2025年2月，节奏上1月信贷的集中投放或对信贷储备带来一定消耗，加之2月前半程仍在农历“十五”内，居民与企业开工较慢，料投放进程相对偏缓，判断2月信贷增量或处近年同期相对偏低水平，预计央行口径贷款增量在1万亿以上（上年同期1.45万亿）。
政府债：2月延续发力，有效支撑社融。从Wind统计数据看，2025年2月包括国债和地方债在内的政府债券净发行约1.7万亿元，高于上年同期的6779亿元，化债前置发力下政府债或有效支撑社融。
社融：余额增速或小幅改善至8.2%左右。考虑到财政加码发力对信贷少增的弥补作用，我们预计2025年2月社融增速有望小幅改善至8.2%左右的水平（1月余额增速为8.0%），对应增量社融规模在2.2万亿元左右。
金融市场格局前瞻：资金面趋向均衡，信用环境中性
资金市场：环比或改善，走势趋向均衡。信贷投放力度预计总体平稳，结合1.4万亿买断式逆回购对中长期流动性有效补足，以及前期置换债资金逐步回流银行间市场，或带动3月资金面小幅改善。不过，一季度地方债发行力度更大，3月地方债发行进度截至3月6日仅35%（2,996亿元/8,532亿元），对流动性占用或更为显著，叠加央行合意的收益率曲线形态需求，及美联储6月前降息预期减弱等外部约束的强化，流动性环境或难以显著宽松。综合看，银行间流动性环境3月初有所改善，重点关注月末时点的跨季情况。
信用环境：2025年或呈“两头低、中间高”。2025年，伴随新一轮化债资金的发放，地产止跌回稳趋势延续，新一轮消费刺激与信贷鼓励政策落地，社融增速下行趋势有望终结，叠加2024年“防空转”治理前一季度的高信贷基数，及年末财政发力下的高政府债基数，社融增速高点或在年中前后。对于3月而言，综合投放节奏因素与较高基数等因素，预计信贷增量在3.0万亿左右（上年同期3.1万亿），当月社融增速有望进一步改善至8.3%左右。
风险因素
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。
投资策略：财政因素助力信用扩张，银行股绝对收益空间可期
金融数据前瞻来看，投放节奏因素叠加基数因素，我们预计2月人民币贷款增量在1万亿元以上，预计社融增速小幅改善至8.2%左右。2月货币当局延续对流动性的精准投放，加之财政发力弥补了信贷增长的趋缓，当月资金环境维持趋紧态势。展望而言，两会货币政策取向稳健，财政端定调积极，下阶段央行流动性的指引方向、政府债的发力程度、信贷需求趋稳与供给端季末冲量间的博弈，或为资金市场和信用市场的核心决定因素。3月初流动性环比有所改善，但仍需关注月末时点的跨季情况。板块投资而言，2025年商业模型重估逻辑是核心矛盾，助力银行估值提升。我们认为，较为确定的回报兼顾分红逻辑和估值回归逻辑：1）红利贡献稳健回报，选择业绩增速稳定、分红率稳定、资产质量稳定、估值波动低的个股；2）商业模型优异公司，估值溢价有望回归常态区间：选择ROE高且确定性强，当前估值溢价仍处低位的个股。