Bear Put Spread 熊市看跌期权价差

Bear Put Spread 熊市看跌期权价差

Bear Put Spread（熊市看跌期权价差）是一种常用的期权交易策略，适用于预期市场将下跌但跌幅有限的情况。通过同时买入和卖出不同行权价的看跌期权，投资者可以在控制风险的同时获取收益。本文将详细介绍该策略的构建、盈亏分析及实际应用。

什么是熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）？
熊市（Bear）：所谓“熊市”，即是看跌后市。
价差（Spread）：“价差”则是指，选择正股相同、到期日相同、方向类型、但行权价不同的期权，通过一买一卖赚取价差。
看跌（Put）：是指使用2个看跌期权（Put）来构建该策略。
在以下场景下，适合使用熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）:
● 预期市场价格将下跌，但认为下跌有限。
● 预期市场价格将下跌，已经买入了看跌期权，想降低买入看跌期权的成本。

一、策略简介

1）策略构成

由2个Put构成：
「
卖出Put A」+「
买入Put B」，且Put A行权价＜Put B行权价
注：由于行权价不同，我们使用序号区分两张期权。其中Put A的行权价小于Put B。

2）盈亏分析

盈利来源：
「买入Put B」：用来实现看跌的预期，在正股下跌时赚取收益
「卖出Put A」：降低“买入Put B”的成本

3）策略特点

预期：看跌。最佳构建场景：预期正股股价将下跌，但跌幅有限。
盈亏有限：如果正股下跌，卖低行权价Put A的部分，限定了最大盈利。最大盈利=(Put B的行权价-Put A的行权价+单股净期权金）合约乘数合约数量
如果正股上涨，最大亏损有限，最大亏损=单股净期权金合约乘数合约数量。
属于买方策略：Bear Put Spread的主要交易部位和主要盈利部分，均为“买入Put B”部位。
该策略本质上是一个“低成本的买入看跌期权策略（Long Put）”，带有期权买方的性质。
预期后市下跌，用该策略赚取股价下跌时的收益，并同时降低了买方成本。
因此，适合在隐含波动率低的时候构建，股价波动大将会对该策略有利，但时间价值损耗将会影响该策略的盈利情况。

二、案例学习

TUTU是一家上市公司（案例虚构）。通过基本面分析，你认为TUTU短期见顶，股价可能会在短期内下跌。因此，你买入了一张行权价为$58的Put B。
但由于买入Put需要支付较高的期权金，为了减少开仓成本，你选择卖出一张行权价为$50的Put A，构建了一个熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）策略。
通过这个策略，你既能够利用买入的Put B从股价的下跌中获得潜在收益，又能通过卖出Put A来减少买入Put B所需的资金投入，从而在控制风险的同时最大化其收益潜力。
注：TUTU（非真实股票，仅作案例演示使用）
你的持仓成本：
卖出一张Put A收入：单股期权金成本为$2，总期权金成本为$200。
买入一张Put B成本：单股期权金收入为-$5，总期权金收入为-$500。
所以，该策略产生了单股净期权金（成本）-$3，总期权金为-$300。

1）情况一：当股价上涨>Put B的行权价时

两张期权都处于价外，此时获得最大亏损，为开仓时支付的净期权金成本。
亏损公式：单股净期权金合约乘数合约数量=（$2-$5）1001=-$300
注：该策略亏损有限，即使TUTU股价涨到$100，最大亏损仍为$300。

2）情况二：当Put A行权价＜股价＜Put B行权价时

此时Put A处于价外，Put B处于价内。
盈亏平衡点：当股价=Put B的行权价+单股净期权金=$58+（-$3）=$55时，行权收入和净期权金成本相互抵消，策略达到盈亏平衡。
当TUTU股价＜$55，策略盈利，但最大盈利有限。
当TUTU股价＞$55，策略亏损，但最大亏损有限。

3）情况三：当股价下跌＜Put A的行权价时

两张期权都处于价内，此时产生最大盈利。
盈利公式：(Put B的行权价-Put A的行权价+单股净期权金）合约乘数合约数量
注：在Bear Put Spread中，单股期权金和总期权金一般都为负数。
Put A会被行权：相当于以$50的价格买入100股TUTU
Put B会行权：相当于以$58的价格卖出100股TUTU
一来一回，相当于你赚了58-50=$8/股
但别忘记，开仓时支付的净期权金成本-$3/股，计算总收益时需要乘以合约乘数100。
最大亏损=（$8-$3）1001=$500
注：该策略盈利有限，因为卖出Put A的部分限制了最大盈利。即使TUTU股价跌至$0，最大盈利仍为$500。

三、操作指南

四、实际应用

1）应用一：预期正股股价将下跌，但跌幅有限
投资者通常根据短期股价趋势来设定策略，一旦趋势消失或变化过快，原有的Spread策略可能就失效了。因此，Bear Put Spread更适合短期投机而非长期投资。
假如投资者认为股价将会小幅下跌，那么可以买入Put B（认为股价会跌破Put B），卖出Put A（认为股价不会跌破Put A）。这样既能在股价下跌时获取收益，又能降低初始开仓的成本。

2）应用二：预期正股股价将下跌，已经买入了Put，想减少成本并对冲股价上涨的风险。
先部署买方部位，买入一个高行权价的Put B（认为股价会跌破Put B）。
但是觉得买入期权的成本太高，于是在下方，卖出一个低行权价的Put A。
从这个角度出发，我们就不难理解：
如果投资者认为正股股价未来将会下跌，可以构建一个“买入当前平值Put B，卖出以下方支撑位为行权价的虚值Put A”的熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）。这样既可以享受股票下跌带来的收益，还可以通过卖出Put A的部分降低买入Put B的成本。

五、常见问题

A. 我应该如何选择行权价呢？
保守：卖出Put A和买入Put B均选择价内期权(ITM)，在价内范围内构建该策略，风险和盈利都相对较低。
中性：卖出价外Put A，买入价内Put B，风险和盈利都相对中性。（如：卖出下方压力位的价外Put A，买入接近当前股价的价内Put B）。
激进：卖出Put A和买入Put B均选择价外期权(OTM)，在价外范围内构建该策略，风险和盈利都相对较高。

B. 在不同的场景下，如何退出 Bear Put Spread？
情况1：当股价下跌＜Put A的行权价或上涨＞Put B的行权价时
在这种情况下，两张期权要么同时处于价内（ITM），要么同时处于价外（OTM）。这表明策略已经触及最大损失或最大盈利的边界。
此时，投资者可以选择保持持仓，等待期权组合到期。无论是承担亏损还是获得收益，期权到期后，富途会为你自动处理。

情况2：当Put A行权价＜股价＜Put B行权价时
评估卖出Put A的部分，是否有被提前行权的风险。如果有的话，有两种方法：
方法一：平仓Put A部分（即重新买回一张Put A）和平仓Put B部分（即卖出一张Put B）。通过平仓策略中的两张期权来退出Bear Put Spread策略。
方法二：平仓Put A部分（即重新买回一张Put A）。此时平仓成本较高，但好在可以规避被行权的风险，同时还保留了Put B部分的盈利。一些投资者也会选择平仓Put B，保留Put A来等待股价上升的时机。但值得注意的是，虽然裸卖Put的最大亏损有限，但这样做投资者依然会承受较大的理论风险。

情况3：策略变形为Long Put Butterfly
当你构建了熊市看跌价差（Bear Put Spread），但是正股股价已下跌到压力位了，你判断接下来的一段时间内，正股股价可能还会在压力位附近窄幅震荡。虽然你预期正股股价之后可能会继续跌，但因为近来的一段时间内会震荡，白白损失了时间价值。
这时候便可以再加一份牛市看跌价差（Bull Put Spread），于是便组成了一个买入蝴蝶式跨价看跌期权组合（Long Put Butterfly），这样既获得了牛市看跌价差的时间价值，也保护了熊市看跌价差的既得利润。

情况4：策略变形为Long Diagonal Bear Put Spread
看跌期权对角熊市价差(Long diagonal bear put spread) 同牛市认购价差策略基本相似，只不过再次进行了升级及改善，区别在于对角价差的两个期权到期日不同，交易者买的是1手较长期的行权价较高的看跌期权，卖出的是1手较短期的行权价较低的看跌期权，买入和卖出的看跌期权的数量仍然相同。
总的来说，对角熊市价差常常可以对普通熊市价差形成改善。
如果股票在卖出的短期看跌期权到期之前的价格相对没有变化或者下跌的话，这个对角价差就是一种改善。第一个短期看跌期权到期后，投资者可以再次进行价差交易，这个价差可以转化为1手普通熊市价差。

C. Bear Call Spread 和 Bear Put Spread的区别是什么？
两者的盈亏图很相似，都属于看淡后市行情的策略，这两种策略在实际使用上并无太大的区别。
但究竟选择用Call还是Put来构建价差策略，需要根据投资者对于未来正股价格的看法、隐含波动率、风险偏好等要素来做选择。
如果不看涨后市，当前隐含波动率也处于高位，那可以选择带有卖方性质的熊市看涨价差（Bear Call Spread）获得权利金收入。
如果看跌后市，当前现在隐含波动率也处于低位，那可以选择选择带有买方性质的熊市看跌价差（Bear Put Spread）博取下跌带来的收益。