Mysteel：节后期螺走势拆解及主要期现套利模型走势跟踪

Mysteel：节后期螺走势拆解及主要期现套利模型走势跟踪

本周国内重要会议召开，宏观政策发布符合预期，然而，海外加征关税和反倾销措施的不确定性上升，叠加国内钢材需求复苏缓慢，和近期对美国经济衰退的预期炒作，引发市场对粗钢产量调控的担忧，市场悲观情绪带动钢价弱势运行。3月中下旬随着下游需求的回升，黑色系期货有望迎来超跌反弹！下面结合我们跟踪的期现基差模型，来看看盘面有那些变化，让我们一起来梳理当下走势。

一、黑色系期货走势主要逻辑拆解

春节前后，铁矿受澳洲飓风影响发运量，价格持续高位，与当前铁水产量不匹配，2月下旬展开调整，叠加焦煤11轮提降，原料跌势拖累成材。节后下游需求恢复进度低于预期，累库速度超预期，期螺反弹被压制，黑色系期货先后走弱。

2025年粗钢压产的传闻一度加强了成材与原料走势的分化，随后成材补跌，截至发稿时，期螺最低回落至3186点，接近当前谷电螺纹成本，风险也得到较大是释放，叠加现货市场库存拐点和铁水产量回升，成本支撑转强。

二、螺纹期现正套基差回归

2025年螺纹继续供需双弱的格局，春节前各地钢厂集中检修，供给压力提前释放，螺纹现货库存呈现近年来最低水平，现货表现韧性较强。期现基差窄幅震荡，以北京市场为例，期现基差80-90点，正套大量入场，加上钢厂、现货贸易商3350元/吨以上套期保值需求较高，叠加周线级别压力位，节前正套基差难有扩张，春节后基差回归，截止发稿时，期现基差回归至平水附近。与去年同期相比，3-4月份期现基差将在平水附近震荡运行，5月之后随着表需见顶、下游需求减弱，才进入贴水状态。

对于套期保值的贸易商来说，在期螺运行至钢厂轧制成本区域，可以考虑适当增加敞口库存。3月初螺纹库存拐点出现后，随着下游需求释放，钢价有短期反弹的需要。

三、逢低做多钢厂利润

在粗钢供大于求的大背景下，2022-2023年都是做空钢厂利润的声音，2024年之后，新老国标实施和国外反倾销调查，全产业链对钢铁库存出清，加上钢厂供应量下降，市场库存低位运行。

924宏观组合拳出台，量化宽松的货币政策和更加积极的财政政策指引下，我们看到螺纹相对低估值，与原料比值逐渐加强，其中螺纹与焦炭的比值回升最为明显，2024年9月底最低1.57点（9月30日）达到阶段性低点后持续反弹，也成为做多钢厂利润的起始点，从而出现盘面多螺纹空焦煤或焦炭的套利操作。

今年春节后，铁矿的高估值也在修复，螺矿比最低3.97点（2月12日），之后也一路走扩，加上对今年粗钢压减的炒作，逢低做多钢厂利润逐渐被市场认可。

四、期螺05/10合约反套机会

2024年期螺主力和远期合约的反套也成为主要的套利模型，主力合约更多的受当下基本面的影响，呈现弱势格局，而远期合约则估值更高，呈现基差走扩的态势，更加印证了“强预期弱现实”。

当前05-10期螺基差表现更强，加上下半年粗钢压减的可能性更大，盘面价格调整时，10合约更抗跌，而05合约受弱现实的影响，越接近交割期表现相对更弱，从近年来表现看，基差仍有继续扩大的可能。

综合来看，当前全球经济弱复苏，增长分化，我国处于经济周期的底部，根据商品存货周期-基钦周期看，经过主动去库，我们已经进入被动去库存的阶段，这也是经济从衰退走向复苏期的过程中，成材的估值也处于较低的水平。

近期市场操作的主要基差模型：期现基差、钢厂利润基差和合约套利模型，都有很好的操作机会，相对单纯现货操作，有了更多的低风险套利机会，包括在钢厂轧制成本区域和情绪高点，结合期权保护现货库存，获得更高超额收益，都是值得我们深入研究的。