4月债市展望：关注经济修复成色验证
4月债市展望：关注经济修复成色验证
3月债市在央行货币取向边际变化影响下回调后企稳。展望4月，前期宽货币、促消费等工具落地环境下，经济基本面修复成色验证或成为下一阶段主线。供给端主要风险在于特别国债发行计划落地情况；预计流动性缺口有限，但长期限存单发行压力或仍存，央行实质操作态度或回到稳中偏松方向，关注曲线向下修复机会。
3月债市复盘：央行政策端变量主导的回调
3月资金边际转松、两会关键政策变量整体符合预期，月初利率走势相对平稳。央行行长潘功胜提及货币政策“适度宽松”是长期“状态”，同时要加强规范影响货币政策传导效率行为，市场宽松预期进一步收敛叠加OMO连日回笼而消费回暖预期发酵，3月中上旬债市呈现熊平走势。21日央行公布一季度货政例会通稿，提及后续会评估债市走势，25日MLF转为净投放，市场解读为此前收紧态度边际放缓，利率也小幅下行。
促消费、稳增长工具发力，关注基本面修复成色验证
2月CPI、PPI双弱而信贷总量结构双弱；经济数据方面，生产端工业增加值略超预期，但需求端尚未见到明显的改善；伴随两会以来促消费、稳增长工具的落地，政策成效验证期或临近，需关注4月消费、物价等领域高频数据的改善情况。
政府债到期较大，4月净融资压力或有限
结合2025年中央以及地方财政赤字规模，以及当下各类政府债的已发行规模，我们测算了全年政府债供给情况。其中预计4月的国债发行规模或略低于3月水准，但在较大到期影响下净融资或较低，短期风险点可能在未来特别国债的供给节奏。4月地方债发行量通常季节性偏少，预计今年低于一季度单月平均发行规模。
总量缺口有限，但长期限存单发行压力或仍存
结合我们测算的政府债供给情况，我们预计4月流动性缺口较小。结构上看，3月下旬长短端资金均有所走松，4月存单到期压力低于3月，但仍是年内次高水准；去年12月以来股份行、城商行以及国有行存单存量结构中1Y占比有所下降，考虑到当前央行货币工具久期整体缩短，预计长期限存单发行压力仍存。
多目标权重再平衡，央行实质操作态度或回到稳中偏松方向
央行3月货币工具操作呈现前紧后松的特征，前期通过流动性预期管理引导债市利率上行，后期操作放松安抚市场情绪；其背后或是央行针对近期流动性预期管理引导利率上行操作，其影响幅度的重新评估。预计下一阶段央行可能会更多兼顾货币操作对债市走势的影响，OMO或采取削峰填谷的稳健偏松模式。
债券型基金规模小幅增长，提前结束募集的债券型基金数量较上月提升
截至2025年3月末，债券型基金份额为95792亿份，较2月末增加427亿份，债券型基金资产净值为106813亿元，较2月末增加437亿元。2025年3月，提前结束募集的债券型基金26只，较上月增加14只。
信用利差大幅下行，二级债、城投债利差均有压缩
本月信用债收益率有所回落，尤其是短融，回落幅度在1417bps。信用利差方面，13年信用债的信用利差整体下行，幅度最高达到14bps，而5年信用债的信用利差多数变动较小，仅AA -信用利差反弹6bps。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y、5Y-1Y期限利差均走扩，信用债的收益率曲线变陡，关注后续长端信用债的补涨机会。本月二级债利差下行，3年期AAA-国开利差变动-3.64bps，5年期AAA-国开利差变动0.38bp，城投债利差多数压缩，1年期中低等级城投债的利差压缩较多，幅度最高达到18bps。
结合当前各类债券的静态收益率和期限结构，分析不同持仓周期下的骑乘收益情况
我们测算：3个月维度下，选择35年期限的信用债，能够获取更高的骑乘收益，具体品种上推荐AAAA+隐含评级债券，若符合投资条件也可以从中选择永续债和私募债，3个月的骑乘收益约在0.5%0.9%之间。6个月维度下，上述35年中等级信用债仍有骑乘收益的优势，此外也可关注剩余期限在6年左右的国开债，骑乘收益也有机会达到接近1.4%的水平。9个月维度下，选择剩余期限在6年左右的国开债和中高等级信用债，获取2%以上骑乘收益的机会比较大。
央行阶段性收紧或成过去式，关注曲线向下修复机会
今年1月以来，在资金面紧张的驱动下，债市出现较为持续的回调，但近期开始出现转宽的信号，首先是MLF超额续作，并采取美式招标，或意味着也有结构性降息的出现，其次是3月下旬OMO一改之前持续净回笼的状态，改为净投放，也反映了央行对于流动性的呵护。因此，前期制约债市的主要因素——流动性环境已经开始转变，后续由资金面传递至国债收益率曲线的向下修复值得期待。
风险因素
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。