中证红利指数投资价值深度解析：成分股调整在即，ETF资金持续流入
中证红利指数投资价值深度解析：成分股调整在即，ETF资金持续流入
中证红利指数作为A股市场重要的红利类指数，其投资价值备受关注。本文从成分股调整、宏观环境、估值水平、价量关系、资金流向等多个维度，对中证红利指数的投资价值进行了全面跟踪和分析。
红利成分股调整
中证红利指数每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日，即今年的12月16日。本次成分股更新共有20只股票调入/调出，估计约29只股票权重调升，约51只股票权重调降，单边换手率约为27.42%。
宏观环境分析
近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期12月18日继续降息25bps的概率为96%，上周预计降息25bps的概率为85.99%。降息概率较前期增大，10年期美债60日均线仍位于250日均线下方，因此在美债端模型给出看空红利的信号。
国内宏观层面，国家统计局于12月13日公布了11月份经济数据，11月国内M2同比增长7.1%，前值为7.5%。M1-M2同比剪刀差为-10.8%，前值为-13.6%。国内M2同比有所下降，但M1-M2剪刀差连续2月回升，在国内宏观的维度，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。
估值分析
在PETTM绝对估值层面，截至2024年12月13日，中证红利当前绝对PETTM估值为8.91倍，上月绝对PETTM估值为8.64倍；近三年绝对PETTM位于99.20%百分位，一个月前为95.99%百分位；近五年绝对PETTM为72.70%百分位，一个月前为63.49%百分位，当前绝对PETTM估值位置偏高。将近三年绝对PETTM百分位带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为-1.83%。
在相对PETTM层面，截至2024年12月13日，中证红利当前相对PETTM估值为0.47倍，上月相对PETTM估值为0.45倍；近三年相对PETTM位于71.96%百分位，一个月前为59.68%百分位；近五年相对PETTM位于69.26%百分位，一个月前为50.44%百分位，当前相对PETTM估值位置偏高。历史回溯显示，在今年2月与4月，相对估值百分位接近90%水平时，之后超额收益皆有一定程度的回撤。将近三年相对估值百分位带入回归方程，回归模型估计未来一年超额收益为2.12%。
价量分析
截至2024年12月13日，中证红利成分股合计78.17%权重位于半年均线以上，一个月前为71.09%，带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为2.46%。
在成交拥挤度维度，截至2024年12月13日，中证红利成交额处于近三年95.19%百分位，一个月前为98.26%百分位，成交拥挤度随市场回暖走高，带入回归方程，回归模型估计未来一年绝对收益为-2.45%。
资金流向分析
当前偏股型公募基金红利风格暴露在2023年Q2转正，2023Q4暴露度为0.34，为近三年高点。2024Q2暴露度为0.32，2024Q3暴露度为0.39，仍然在红利风格上维持正向配置，且三季度的红利暴露度有所提升。
统计市场上所有A股红利类ETF的每日资金净流入情况（筛选规则：基金跟踪指数中包含“红利”或“股息”关键字，剔除未成立、已到期的基金，和投资于港股的基金，以及ETF联接基金）。今年以来，A股投资者持续买入红利类ETF，中证红利走势与ETF资金流入流出情况一定程度呈正相关。
根据红利ETF资金流跟踪可以看到，在9月24日行情启动初期，红利ETF并无较大幅度的流入或流出，但在行情高点出现了大幅的净流出。本周红利ETF资金延续上周趋势，继续大幅净流入，合计净流入62.31亿元，其中12月10日净流入20.39亿元，近一月红利类ETF合计净流入126.56亿元。
总结
综合各维度观点，宏观层面，市场预期美联储12月继续降息25bps的概率较前期有所增加，国内11月M2走低， M1-M2剪刀差连续两个月上行，宏观模型判断红利风格后市相对全A仍有超额收益。展望后市，伴随国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差数据有望进一步好转。估值维度，绝对PE与相对PE中等偏高，量价拥挤度前期得到较好释放，目前交易热度再起。资金层面，主动偏股基金2024Q3红利风格暴露度相较于2024Q2有所提升，本周红利ETF资金大幅净流入62.31亿元。综上我们判断，红利绝对收益有望伴随A股走高，在中期反弹行情中超额收益可能相对弱于市场，而在资金面也可以看到有增量资金开始关注红利风格，长期来看在目前国家多重刺激政策的加持下，顺周期红利仍具备投资价值。
在前期报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们构建了红利50优选组合。组合在高股息收益的基础上，叠加线性多因子模型进一步增强组合资本利得收益，并采用Barra风格因子约束组合风格暴露。更进一步参考三维红利超额择时模型的观点，在保证大红利风格不漂移的前提下，细调红利风格暴露度，利用择时进一步增厚收益。
风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。
报告来源：信达证券研究开发中心
